ミクロンは供給管理の枠組みを再編する：リーダーシップの任命が実際に何を意味するのか

今週、ミクロンは、単調な表現で2人のリーダーを任命しました。イノベーションと成長を促進するためのリーダーシップの任命「即座に有効です。」マニシュ・バティアが会長兼最高運営責任者に就任する。スコット・デボーアが社長兼テクノロジー・製品担当部長に就任。AIの推進を主導してきたサミット・サダナがビジネス担当部長となる。CEOのシニアアドバイザーに昇進.

ほとんどの企業にとって、それは些細なことです。しかし、マイクロンにとっては重要な意味を持ちます。なぜなら、これら2つの役割は、同社史上最大の収益上昇の背景にあるメカニズムと直接関連しているからです。今では、バティアのCOOの任務は、事業の両面で同時に実施されるようになりました。資本投資と製造業が供給側を担い、価格設定や顧客の需要、配送がその供給の価値を決定する。デボアーの役割が拡大されたことで、彼は技術ロードマップや研究ラボを上回る立場に立つようになった。ミクロンが新たな清潔な施設を建設するのではなく、より高密度のチップを開発することでより多くのビットを生産するための方法である。簡単に言えば、同社は一つの考えに基づいて再編成されているのだ。それは、メモリの価格は需要の問題ではなく、供給管理の問題だという考えである。

この決定は、株価にとって懐疑的な瞬間に行われました。ミクロン社の株価は、今年に入って約227％上昇し、発表日には約933ドルで取引されました。これは、過去最高値である1,255ドルに比べて約4分の1です。市場は、今年の業績を疑問視しているわけではありません。しかし、その業績が持続できるかどうかは疑問です。

まず、数字についてです。

ミクロンが6月に報告した第4四半期の数値は、基準となるものです。5月28日までの第3四半期の財務データについては…収益は414.6億ドルで、前四半期比で74％増、前年同期比では346％増となりました。粗利益率は84.9％でした。非GAAP EPSは25.11ドルでした。営業利益率は80％を上回りました。経営陣は、今月末に終了する第4四半期において、約500億ドルの収益、粗利益率86％、EPS約31ドルを目指しています。DRAMだけでも、その収益のうち313億ドルを占め、前年比で343％増加し、全体の76％を占めています。

これらの数字は、多くの投資家が成長してきたメモリ業界とは全く異なります。メモリ業界では、利益率は約50％からゼロまで変動します。1年未満前には、その株価は114ドル近くで取引されていました。この業界の典型的なパターンというのは、好景気が市場を埋め尽くし、やがて好景気が終わるというものです。Micronに関する投資の問題は、このサイクルがそのパターンを破ったかどうかです。

アップサイクルは、数量ではなく、価格に基づいて行われる。

簡単に言えば、AIが需要を生み出したというわけです。それは半分の理由ですが、正しくない部分もあります。この循環を奇妙にするのは、価格の面です。TrendForceによると、2026年の第1四半期におけるDRAMの契約価格は93％から98％に上昇しました。第2四半期ではさらに58％から63％上昇すると予測されています。経営陣は、非HBM製品の利益率がHBM製品の利益率を上回っていると指摘しています。これは、製品量に関する話ではなく、価格に関する話です。

表1 — メモリ市場は二つに分かれている

マイクロン社の開示情報およびトレンドフォース社の契約価格データから編集されたものです。

従来のメモリがこのように利益を生む理由は、供給側にある。これが論点の核心である。供給業者は、需要が増加する速度ほど生産能力を拡大していない。マイクロンは、長い製造工程や規制、ノードの複雑さなどがビットの生産を遅らせていると述べている。一方で、出力量を増加させる要因は、ノードの移行である——1-ガンマDRAM、G9 NAND、HBM4Eなどだ。新しい製造施設ではない。価格は先頭を走り、量は後ろから来る。以前のサイクルでは逆だった。つまり、量が先導し、価格が供給の動きに追従したのだ。この逆転が「供給規律モデル」であり、市場は2年間、部分的にしかそのモデルを信じていない。

制度によって定められるもの

COOの役割というのは、そうしたモデルが存在する場所です。一般的なチップ会社では、COOがコストや運営に関わり、価格設定は商業部門が担当します。しかし、マイクロンでは、このサイクルを形成する二つの要素――どれだけの供給量を生産するか、そしてその価格をどのくらいにするか――を、一人の人間が管理しています。資本投資と価格設定は同じ意思決定となり、これが今のこの業界の状況です。

デボーアの役割が拡大したことで、その論理的な考え方がさらに深くなりました。彼は、マイクロンがより密度の高いノードに移行することで生産量を増やすためのロードマップや研究を担当しています。これにより、供給量が増える一方で、価格には影響がないという状況が実現されています。

また、注意すべきタイミングの詳細があります。サダナという実行者は、16件の長期戦略的顧客契約を交渉した人物です。これらの契約により、DRAMの量の約5分の1、NANDの量の3分の1に相当する製品が購入され、その結果、収益も約25％に達します。220億ドルの顧客預金と、5年間で約1000億ドルものフロート価格収入がある。その協定が署名された直後、彼らはアドバイザーとしての役割を担うようになった。このモデルは契約書に記載され、現在では組織構造にも反映されている。マイクロン社は、このモデルを維持することを要求していない。代わりに、それを運営者や技術者に任せているのだ。

これらのことは、どの数字にも影響を与えません。昇進は診断的なものであり、原因ではありません。その価値は、マイクロンが持つ持続可能な経済モデルが何であるかを明らかにする点にあります。つまり、技術移転によって生じる供給不足と、意図的に管理された価格設定が組み合わさったものです。

決定する条件

正直なところを言えば、経営陣の発表内容から、マイクロンがどのようなモデルを支持しているかがわかります。しかし、業界がその方針を守るかどうかについては何もわかりません。そして、それこそが、7月以降、市場が議論してきた問題です。1ヶ月で株価は28.7％下落したS&P 500は何も変わらなかった。

疑問がある理由は、そのサイクル自体にある。マイクロン2026年度の財政支出を約270億ドルに増加させるそして2027年度には100億ドル以上の増加が見込まれる。以前の各サイクルにおいても、このように終わりが始まっていました。つまり、成長が工場を支援し、市場を満たすことになったのです。反力があるのです。新しい生産量は主に2027年後半から2028年にかけて行われるため、短期的な価格は保たれます。約4分の1の収益は固定価格契約によって得られており、価格下落による損害を抑えられています。そして、SKハイナックス、サムスン、マイクロンという3大企業は、2023年の不況の中で、過剰な投資のコストを学んだという点で、異常なほど規律を保っています。2週間前、依然として最高経営責任者であるサダナは、その状況を次のように要約しました。DRAM、つまりパワーや論理的な特性ではなく、AIの開発において最も重要な制約要因です。.

解決されていない問題は、分裂の問題です。この分裂は両方向に起こっています。AIメモリ部分は、技術や輸出制限によって守られており、最先端のツールが中国の手に渡らないようになっています。一方、マイクロンが現在最も高い利益率を得ている従来の部分は、新しい供給源に最もさらされている部分です。中国のCXMTの市場シェアは、1年前のDRAM市場の約3％から、現在は約8％に上昇している。そして、この業界の歴史は、価格が下がるまで、商品市場に参入する新規企業が絶え間なく現れるというものです。価格に基づく収益の急増は、定義上、最も不安定な状態です。保護されたセグメント内では、経済状況は集中しています。2025年末時点で、SKハイ닉スはHBM市場の約57％を占めており、サムスンは約22％、マイクロンは約21％でした。.

一方、算数上の分析では、どちらを信じるかによっては、それが割安な取引か、あるいは罠かということになる。約933ドルという価格は、現在の業績と比べて非常に低い。つまり、今期のEPSが31ドルであることを年間で計算すると、約7.5倍ということになる。これは、過去の成長期において、投資家たちを苦しめた典型的な低単位の業績の状況だ。供給制限の観点からは、この業績はもはやピークではないとされる。契約や移行プロセス、そして制限があるため、その持続性があるとされ、市場はその持続性を過小評価している。歴史的観点からは、商品業界で85％の粗利益率がピークであるとされる。この意見の相違は、今年の業績とはほとんど関係がなく、誰もそれを否定していない。問題は、その持続性に関するものに他ならない。

ミクロンの経営陣は、現在、組織自体をその一方の立場に置いている。彼らが正しいかどうかを判断するための指標は限られている。粗利益率を見てみよう。経営陣は価格上昇率の抑制が見られると指摘している。これは一方向の上昇が鈍化する最初の兆候だ。価格が上昇し続けるか、または2027年度の投資が量として実際に現れるかどうかを見てみよう。220億ドルの契約金額が実際に到着するかも重要だ。また、SK HynixとSamsungが生産能力をコントロールできるか、CXMTのシェアが上昇し続けるかも重要だ。供給が2027年と2028年まで安定しているなら、この調整は単なる再設定に過ぎず、何かの兆候ではない。しかし、生産能力の増加が価格が抑制されている市場で起こるなら、低いP/Eは保護にはならない。なぜなら、85％に達した粗利益率はまだ下がる余地があるからだ。それが条件だ。経営陣の人事決定によって、ミクロンはその一方の立場を選ぶことになる。