ミクロンは次世代のNvidiaではない——それは、メモリ業界の最盛期に他ならない。

マイクロンは1兆ドル規模の評価額を超えました。昨年1年間で756％の成長率を記録し、2026年において最も優れた大企業の一つです。その程度の話題は、NVIDIAとの比較を引き起こす。そして、その比較は真剣に受け止める価値がある。なぜそれがマイクロンにとって有利なのかを正確に理解することが、今のところ最も重要な問題だからだ。

まず、この技術の価値を認めるべきです。それは実在するものであり、実際に利用されています。Micronの収益は前年比167％増加し、総利益率は約73％に達しました。営業利益率は65％以上で、投資資本収益率は約59％です。NvidiaやAMDのAIアクセラレーターの隣に搭載されている高帯域幅メモリも同様です。年末まで全て売り切れました。固定価格契約の下で、貸借対照表は約200億ドルの純資金に変わった。アインベストの総合的な評価では、この株を「買うべき」と判断されている。これらは単なる理想像ではなく、実際の収益が予想通り得られているという証拠であり、通常は事業規模の拡大が成功していることを意味する。

希少なものに対して、権利とは異なる形で収益が得られる。

問題は、その収益がどのような事業に関するものかということです。そして、ここでニュービディアの特徴が効果を発揮します。ニュービディアの競合他社との差は、長期的なプラットフォームとしての強みです。つまり、ソフトウェアエコシステムによって、切り替えが困難になり、年々悪化していくのです。これは、新たな生産能力を持ち込む競合企業にも耐えられる特性です。一方、メモリは全く異なります。サムスン、SKハイニックス、マイクロンは、先進的なDRAMをほぼすべて支配しています。そして、この3社は、過去のメモリブームの際に価格を上げていき、その後は価格が下がるのを見ているのです。2016年から2019年のスマートフォンブームの中で…ミクロンの総利益率は2018年には約59％まで上昇しましたが、2年以内に約31％に低下し、株価も半分以上下がりました。ピークというのは異常なんかではなく、ピークの後に起こる崩壊がそのパターンです。

今回のサイクルで本当に新しいのは、価格設定力を持つ企業の誕生ではなく、不足という問題です。HBMは、通常のDRAMのワッセル容量の3〜4倍の量が必要です。そして、パッケージングの精度が非常に高く、簡単にオン/オフすることができない。そのため、この厳密さは少なくとも2027年まで続くと予想される。この希少性は貴重なものですが、それは自らを排除するための手段でもある。

すでに日付が決まっている容量

65％の運営利益率を生み出すほどの大きな成長があったが、その結果、それを終わらせるような拡大が起こった。サムスンとSKハイニックスは…約5300億ドルに及ぶ10年間の開発プロジェクトに取り組んでおり、マイクロン社は2000億ドル規模の独自プロジェクトも行っている。その新しい設備の多くは、2028年頃にすぐに導入される予定です。これは、通常よりも後ろの時期に実現されるという、典型的なメモリ技術の進化です。2026年までHBMが完売するというのは、目立つ成果とは言えません。それは、供給が現れるまでの長くて収益性の高い待ち時間に過ぎません。

ですから、「次のNvidia」という問いに対する正直な答えは「ノー」です。危険性は「イエス」にあるのです。Nvidiaの優位性はますます強まっていますが、Micronの利点も、彼らの顧客の支出によって決定されるスケジュールに従って徐々に失われていくのです。975ドルという価格は、高値ではあるものの、依然として1.1兆ドルの市場価値を持つNvidiaと比べると約5分の1低い数値です。Micronの株価は、すでにピーク時の記録的な水準にある収益を22倍して計算されています。ピーク時の収益が20数倍という数値は、単なる安価とは言えません。これは、市場が成長期を評価しつつ、逆転の余地もあることを示しています。メモリの歴史によれば、逆転は供給が十分にある時に起こるのです。もし「Nvidia」というフレームワークを買うなら、それは長期的なパラダイムを得ることになります。しかし、現在の記録的な数値を見ると、Micronは深いサイクルの中で最も繁栄している時期にあるのです。そして、その能力はすでに彼ら自身の業界の記録に記録されているのです。