マイクロン・フェル13％：記憶装置の価格が急騰している中、この売却は2028年を目指した投資であり、不足問題とは関係ない。

これが、Micronの最近の製品における謎です。同社は、AIが利用するための入力データを提供していますが、その価格は絶えず上昇しています。Dellは、メモリを利用したPCの価格上昇について営業員に警告しています。また、AIデータセンターで使用されるDRAMの価格も上昇しています。1四半期で50％以上の上昇しかし、マイクロンの株価は過去3ヶ月で約13％減少した製品の価格が急騰する一方で、製造業者の在庫が減少するというのは、矛盾しているわけではありません。これは、株式市場と現物価格が同じものを指すことから離れてしまった証拠です。

メモリの需要が急増していることは疑いない。AIデータセンターでは、マイクロン、サムスン、SKハイニックスという3社が供給できるよりも、高帯域幅メモリやDRAMをより速く使用している。その結果、消費者向けPCにも影響が及んでいる。デルはそれを発表した。メモリコストを理由に、商業ラインでの価格が10～30％上昇する、そしてAIの記憶容量はほぼ完売状態です。そうした背景のもと、マイクロンは6月26日には好決算の第3四半期を記録した。今期は約500億ドルの収益を記録した。「予想される」価格上昇は実際には起こっていない。それは、報告されている数字の中に存在しているだけだ。

つまり、誰もが注目している指標である1ギガバイトのメモリの価格が上昇し続ける中で、なぜ株価は13％も下落したのか？それは、売りが実際には1ギガバイトあたりの価格に関するものではなく、1ギガバイトあたりの価格によって得られる収益に対して投資家が支払う意欲の問題だったからです。

順番に歩いていきます。1年前、マイクロンは約114ドルで取引されていましたが、6月の終わり頃にはそれ以上になっていました。$1,255のピークそして1兆ドルの市場価値を超えた5月には、1年で約10倍の値上がりとなりました。しかし、6月の四半期に同社が大きな利益を上げた際、翌日には株価は約7％下落しました。これは、3桁の高い成長率を経験した後の典型的な反動です。7月には半導体やメモリ関連の企業の株価が全体的に下落し、市場全体が下降しました。これらの要因によって、メモリの価格が実際に変わったかどうかは疑問視されることはありませんでした。彼らは、投資家が株価に対して支払う金額を再計算しただけであり、チップの販売価格とは関係ないのです。

それによって、実際の意見の相違が再定義される。バイラブル派とビアラブル派は、今日の価格が本物かどうかについてはもはや議論しなくなった。彼らが議論しているのは、その価格が持続できるかどうかである。バイラブル派の側では、マイクロン社は16件の「戦略的顧客契約」を結んだ。これにより、2030年頃までメモリの最低価格が固定される。これにより、会社が言うところの粗利益の約40％が得られる。以前の周期のピークよりも、はるかに高いその分野の状況は、供給が不足している状態です。実際、記憶というものは、30年間にわたってそうであったような「バブルと崩壊を繰り返す商品」として機能することがなくなってしまったのです。

残りの約60％は契約されていない。そこに問題があるのだ。メモリの歴史を見ると、不足があれば、それによって過剰な生産能力が生まれ、最終的にはその不足が解消される。なぜなら、不足に対する合理的な対応は、大量の設備投資だからである。マイクロンはすでに年間250億ドルを設備投資に費やしている。また、中国のCXMTも、現在世界で4番目に大きなDRAMメーカーであり、世界の市場シェアは約8％を占めている。2026年アジアで最も大きなIPOにおいて、86億ドルを集めた。拡大するために、DRAMを販売しています。世界価格のほぼ半分もしその能力が予想通りに向上すれば、新しい供給量は2028年頃に実現されるでしょう。そして、市場価格は最終的に下落するでしょう。これにより、マイクロンの収入の約60％が契約価格の範囲外になることになります。

それが、A対Bの枠組みが見落としている第三の可能性です。この議論は、「記憶は永遠に構造的に変化し続ける」という考えと「来四半期には記憶が崩壊する」という考えの対立ではありません。これは、タイミングや供給量の問題です。マイクロンの利益のどれだけが価格下限によって保護されているか、そして次の供給量が市場で実現される時期はいつかということです。13％の減少は市場の部分的な答えです。市場は、その記録的な収益が新しい均衡点よりもピークに近いと判断し、契約書上の数字を実際の数値として保持しながらも、その倍数を縮小しています。

どのように対応すべきかを決める読者にとって、重要な問いは「メモリ価格が下落しているのか？」という点ではなく、「実際の市場価格はどの程度になるのか、そしてマイクロン社はその影響をどの程度受けるのか？」ということです。フォワードオブザーバリーとしては、実際の市場価格や契約によるDRAM価格、CXMTの生産能力の変化、そしてマイクロン社が40％を超える価格帯までどれだけの範囲で価格が変動するかということが重要です。実際の市場価格が変わった時、マイクロン社の戦略も変わります。それまでは、3ヶ月間の下落は、需要のピーク時の業績に対する市場の期待度を示すものであり、不足状態の深刻さを示すものではありません。