マイクロン・ダブルズの投資費用：供給物が2028年に到着する、2026年ではない

マイクロンは、2026年度の財政投資を適切に管理した。6月には約270億ドルで、前年比でほぼ2倍になった。そして、市場はこれを、記憶のブームが常にそうであるように読み取った。つまり、需要があるからこそ企業が投資するというわけだ。需要は実際に存在している。5月28日終了の四半期の収益も…41.46十億ドルに達し、前年比で346％の増加となった。、そして経営陣の手腕により、8月期の売上は500億ドルに達し、総利益率は86％となった。— 18ヶ月前には馬鹿げているように見えるような数字だった。

投資家が気になるのは、CAPEXが市場の動向をどのように反映しているかという点です。そして、この数値の二つの部分は、時間的にも内容においても一致していません。2026年にCAPEXが2倍になるとしても、2026年には供給量が増えるわけではありません。また、市場が価格を高く評価する収益源も、より多くのメモリの出荷によるものではなく、その価格によるものです。

収入は価格であり、量ではない。

どのような建築物を設計する前にも、その構造の状況を把握するために、その記録を確認することが有効です。マイクロンの財務四半期は2月26日で終了しました。平均DRAMの販売価格は前年比で約65％上昇しましたが、ビットの出荷量は約5％しか増加しませんでした。前四半期には、ASPは約20％上昇しましたが、ビットの成長はほぼ横ばいでした。TrendForceの契約データも同じ傾向を示しています。従来のDRAM契約価格は、2026年第1四半期に四半期ごとに93％～98％増加し、第2四半期にはさらに58％～63％増加すると予測されています。.

その価格設定こそが、全体の事情なのです。2026年における業界のDRAM供給増加率は約16％と予測されている。、歴史的な基準を下回っている状態です。ミクロン自身は、2026年におけるビットの需要が供給制約によって制限されていると述べている。顧客が購入を拒否するものではなく、消費者経済が最も明確な証拠を提供している。DDR5キットの価格は、およそ3倍から4倍に上がりました。また、32GBのDDR4キットの価格も、60～90ドル程度から150～180ドルに変わりました。1クォーターで。

この違いが重要なのは、価格主導型の成長は、供給の増加や需要の抑制によって逆転可能だが、量主導型の成長はそうではないからです。マイクロン社の現在の利益率構造、つまり81％～86％の総利益率、そして過去の基準で510億ドル近い運営キャッシュフローといったものは、資源の不足が続く限り維持されるのです。それが全ての条件なのです。

2026年に新築が容易にはならない理由：HBMウエハの負担

不足が投資対策に抵抗する理由は構造的なものです。これは明確に述べる価値があることです。なぜなら、それが需要の動向を逆に導く要因だからです。高帯域幅メモリは、標準DRAMのビットあたりのウェーハ容量の約3倍の量を消費します。HBM4世代になると、この比率は4:1に達します。なぜなら、HBMは数十個の薄型DRAMチップをシリコンウェイバーを介して接続しているからです。HBMの割合は、業界全体のDRAMビットの2％未満から、約6％にまで上昇しました。クラウド関連のメモリの売上は、17％からマイクロン社のDRAM売上の約半分にまで増加しています。.

GPU用に作られたHBMスタックは、DDR5やDDR4、携帯端末用メモリのワーフ容量には対応できない。これはゼロサム型の経済構造であり、つまり、この不足は単なる需要の増加によるものではなく、製品の組み合わせによる問題である。市場の需要が一定であっても、この問題は解決できない。また、新しいワーフをHBMに変換する際、得られるデータの量はDDR時代の同じワーフよりも少なくなってしまうため、その価値も制限されてしまう。

この制約はすでにファブの外に移動しました。マイクロンは30億ドル規模の投資が行われ、テキサス州シェルマンにあるGlobalWafersの300mmウェハ製造工場に対して5億ドルの融資が提供され、さらに10年間の供給契約も結ばれている。メモリ作成者が生のワッフルを確保するために料金を支払っている場合、そのことから、ボトルネックがどこにあるかがわかります。それは需要予測にあるのではなく、もはや清潔室に限らないのです。

実際にドブリングが買うもの

下のキャプックスラダは、マイクロンの2026年度の財務報告および計画からまとめられています。また、タイミングの欄は、実際に重要な情報を示す部分です。

資本がどこに行くのか、そしていつ供給となるのか

経営陣の発言によって、納期が決定されます。積極的な拡大による生産量は、2027年度後半から2028年にかけて初めて実質的に増加する見込みです。2027年度の増加分の半分以上は、土地や建物、クリーンルームなどの建設費であり、これらは何も生産できないものです。

これは、苦しい決断ではありません。同社は、負債よりも約200億ドル多くの現金を保有しています。また、2030年までにDRAMの5分の1、NANDの3分の1を対象とした戦略的契約により、220億ドルほどの顧客預金を得ています。そして、余剰な現金は時間が経つにつれて100％返済すると述べています。マイクロンが製品を開発するのは、やむを得ないからです。それは、今後何年も成長し続けると信じている市場での株式を確保するためです。

二つの市場、二つの経済

このサイクルにおいて最も逆説的な点は、利益率がどのような状態にあるか、そして需要の動向がどうなっているかということです。HBMは大手クラウドサービスプロバイダとの複数年契約によって販売されており、経営陣は2027年にはHBMの総潜在市場が1000億ドルに達すると述べています。しかし、最新の報告によると、非HBM製品の利益率は現在、HBMよりも高く、DDR5の収益性もHBMを上回っているとのことです。

その理由は、不足が価格設定の力をどのように分配するかという点にあります。HBMは契約によって徐々に価格が設定されるが、商品としてのDDRは、不足の度合いに応じて負担がかかっています。したがって、皆が「AIエンジン」と呼ぶ製品は、最も迅速に利益を拡大させる製品ではありません。絞り込まれた商品市場における状況を考慮しない分析は、実際の状況を見落としてしまいます。

リスクは、他の全員の二重化です。

ミクロンの投資計画は単独で行われているわけではなく、それが単一企業のニュースで隠されている点です。SKハイ닉スは5年間でウェーハの生産能力を2倍にするつもりです。サムスンは2026年には約730億ドルの半導体投資を行い、10年間で韓国全体では約6480億ドルもの投資を行う予定です。また、韓国政府も約5200億ドル規模の計画を立てており、その中には4つの新しいメモリ工場が含まれています。

2022年以降、メモリ業界の市場構造は通常とは逆の形になりました。なぜなら、サプライヤーたちが投資を控え、技術の進化を遅らせ、価格を通じて回復を促したからです。グローバルな同時的な成長が起こることは、その制約がなくなることを意味します。メモリ業界の歴史的な状況としては、供給過多が起こるのは、全員が信頼感を持ち始める2〜3年後です。これにより、2028年～29年の財政年度が決定されます。唯一の防衛策は、供給不足を引き起こしたのと同じワッシャー税です。HBM4用の新しいウェーハは、実際には予想される数よりも少ないビット数を提供するため、AI関連の需要が2028年まで制限されている場合でも、業界はその能力を吸収することができます。

株価はすでにそのベットを確定させている。マイクロンは1年前の114ドルから、7月には1,255ドルを超える高値まで上昇したが、現在は935ドル前後で取引されている。市場時価総額は1兆ドル程度であり、売上高に対する比率は約12倍、前年同期比の利益に対する比率は21倍である。これは、4ヶ月間で80～90％の価格上昇を経た時期における状況である。

重要な問題は、マイクロンが投資を倍増させるかどうか、また、不足状態が本当に存在するかどうかではありません。重要なのは、同期化された生産体制がどれだけのビット供給を提供できるか、そしてその供給がAIの需要曲線に対してどのように対応するかです。もしHBMウェハーのコストが維持され、AIが能力を引き続き利用するならば、不足状態は2028年まで続く可能性があります。そして、この投資の増加は、構造的に不足している市場における防御的な措置に過ぎません。しかし、需要が正常化し、2028年の能力がビット数として実現されるならば、この投資サイクルは次の不況の前兆となるでしょう。価格が利益を生み出す一方で、量の記録がこのサイクルの終わりを告げるでしょう。今後はビットの増加と利用率を見ていくべきです。収益という点ではなくです。