ミクロンのクラッシュは、メモリの破壊を意味する。予定されていた数字が表示されない。

メモリチップの場合、数年に一度、同じパターンが繰り返されます。利益が急増し、サプライヤーが新しい工場に数十億ドルを投資し、供給が市場を埋め尽くし、価格が下落します。そしてまた同じサイクルが始まります。マイクロンは、公開されて以来、ほぼすべての時代においてこのパターンを経験してきました。だからこそ、その株価は…5月に初めて1兆ドルを渡した。そして、AIブームの最大の勝者となりました。今では、1,000ドル近くで取引されており、過去の記録的な高値から約20％下回っています。6月のピーク時より約30％の修正.

市場は、3倍に増加した記憶の名前に対して、次に不況が来ると判断する傾向があります。業績が落ち着く理由は、その企業が今、そのパターンに合わない四半期を迎えているからです。

5月末に終了した第3四半期について、マイクロンは報告を行った。415億ドルの収益を記録し、前年比で346％の増加となり、5年連続の記録的な数値となった。非GAAP1株当たりの収益は25.11ドルで、前年同期比1,215％増加しました。また、粗利益率も85％に達し、前年同期の39％を上回りました。それが今四半期を導いた約500億ドルの収益、粗利益率は約86％貸借対照表上の現金は純現金であり、過去1年間の自由現金フローは約260億ドルに達します。したがって、この危機の初期段階での状況は、価格が下がっている一方で、事業の成長が加速しているという矛盾した状態です。

今回、実際に何が違うのか

ブルーケースの中心部分――これは実際に新しい点ですが――とは、マイクロンが、従来の商品部品として販売されていた方法ではなく、NVIDIAがGPUを販売するように、チップを販売し始めたということです。同社は16件の長期契約を結びました。「戦略的顧客契約」というもので、2030年までの間に少なくとも1000億ドルの収益を確保することを目指しています。これにより、DRAMの生産量の約5分の1、NANDの生産量の3分の1がカバーされます。収入の半分以下が固定価格または上限価格である。顧客もそれに応じて…180億ドルの現金預金と40億ドルの信用状がある。最も成長が速い製品は、高帯域幅メモリです。2027年まで満員状態で、需要は2028年まで続く。.

歴史的に、メモリの価格は市場で決められていました。そのため、過剰な供給が発生すると、収益がすぐに低下してしまいます。一方、契約に基づく事前定価付きの収益方式では、このような問題を解消できます。もしこの方式がうまく機能すれば、メモリ株を高値で売却するという従来の行動パターンが破られることになります。これは、この業界が生み出した最強の反周期性の証拠です。

市場がすでに価格を設定していること

しかし、これは依然として、あるサプライヤーの高い利益が、実際には次の過剰供給の原因となる産業です。今日の利益を活かして、サムスン、SKハイナックス、マイクロンの間で同時に事業拡大が行われています。単にマイクロンだけでもそうです。今年の財年には250億ドル以上を投資し、新工場への投資は1000億ドル以上に上る。. 韓国のブローカー業者たちは、2027年がピークになるかどうかを公に問いかけている。そして、4番目のDRAM製造会社である中国のCXMTも、今では…リストに載っている、拡大するサプライヤーたとえ、まだ高級なHBMには対応できないとしても。売り側のターゲットは、約361ドルから2,200ドルまで幅広いです。— それは、このサイクルが終わったかどうかについての意見の相違に過ぎず、今期に関する意見の相違ではない。

正直に認めなければならないのは、市場がこのリスクを無視しているわけではなく、そのリスクを価格に反映しているということです。1,000ドル程度の価格において、約22倍という後続倍率は、346％の成長率と比べてほとんどあり得ない数字です。しかし、データサービスに関する予測によると、将来の倍率は158倍程度になります。これは、来年における収益が現在の水準のごく一部にしかならないと仮定すれば、今日の価格と一致します。市場のベースケースは、すでにメモリの悪化が予想されているのです。この崩落は、ウォールストリートが良い数値を見逃しているわけではなく、その数値が持ちこたえるとは信じられないからです。

それによって、機会が再定義される。問題は、投資家がマイクロンを十分に評価するのが遅いということではない。実際の問題は、市場が将来の価格に完全なダウンサイクルを反映させてしまっていることだ。一方で、2027年までのキャパシティの枯渇、2030年までの契約収入、純現金の状況、そして供給を控えている業界の状況などから見て、そこまで悲観的になる根拠はまだない。

正直な読み方

この件について議論するつもりはありません。耐久性の問題は確かですが、それは2027年から2028年にかけての問題であり、今日の報告書では答えられないことです。もし下落が起きるとしても、それは新たな生産能力が導入される後に起こるもので、今すぐにはありません。また、価格もリスクを減らしていません。相対的な強さは58程度で、過剰売却レベルには遠く及ばず、株価は依然として50日線や200日線の平均値を上回っています。これは上昇トレンドの中での下降であり、売り手が尽きるわけではありません。「さらに上昇する」と購入することは、価格が下落したり、生産能力に関する報告が不足が続く前に行うべきことですが、市場はまだそのタイミングを与えていません。

実際にこの衝突がもたらしたのは、誰でも観察できるテストです。もし、予約数が2027年まで維持され、利益率が目標の80％前後で保たれるなら、先見の明を持った価格設定は間違いであり、過剰供給というリスクが実現しない限り、次の段階は解決するでしょう。しかし、同時進行の拡大が価格を破壊するようなことがあれば、または大規模企業のAI投資が遅くなり、取引条件が宣伝されているほど厳格ではない場合、市場の判断が正しかったということになります。つまり、これは記憶が常に行うように、単なる過去の出来事に過ぎないのです。

その無効化は具体的なものです。2027年の予約数や利益率を見てみてください。容量が事前に売却されることがなくなるか、粗利益率が80％を下回る瞬間が来ると、「崩落が機会となる」という状況は終わります。それまでは、マイクロンが実際に予約している数値と、将来の評価に基づく数値との差が、この業界で最も大きな問題となります。そして、証明責任は、予約数がまだ示されていない状態で下落が起こる必要がある人々にあります。