マイケル・バリーはドル安を狙ってボルドーワインを買っている。その計算方法と、なぜそれを真似するのが難しいか。

先週、2008年以前に米国の住宅不動産を売り下げた投資家は、住宅やチップ、暗号資産とは全く関係のない行動をした。彼はファーストグロウス・ボルドーを購入しているのだ。ファーストグロウス・ボルドーはフランス産の最高級ブドウ酒である。そのほとんどをアメリカ国外の倉庫に保管しているのだ。この報道では、「ドル安やAIの危機に対する最善の防御策は、上質なボルドー酒である」と表現されている。

ワインを取り除けば、取引はもっとシンプルになります。バリーが言うには、このやり方とは、「準備通貨の残存力を利用して、景気が悪化している時期に購入する」ということです。その管轄範囲外の、取引可能な実体資産「それは、ライフスタイルの変化ではない。単にドルを短期間保有する行為であり、たまたまフランスワインとして販売されているだけだ。あなたが真に考えるべき問題は、素晴らしいワインが良い買い物かどうかではなく、このような投資方法が普通の投資家が実際に真似できるものか、そしてその数値が本当に信頼できるかどうかということです。」

正直な答えとしては、それはアイデアとしては一緒に機能するものの、テンプレートとしては崩れてしまうということです。二つの例をお見せします。そうすれば、あなたの判断ができるでしょう。

ワインのラベルが付いた「ドルショート」

これがその仕組みです。なぜなら、それが多くの人が見落としがちな部分だからです。ロンドンやEUの倉庫に保管されている良質なワインは、実際には外貨で価値が表される資産です。ドルが強い間にそれを購入すれば、その価値はユーロやポンドで評価されることになります。しかし、ドルが弱まると、ワインの価値はドル単位で上昇します。たとえワイン自体が何も変わらなくてもです。だからこそ、バリーはこの状況を「特別なドル売りポジション」と呼んでいます。

彼は3つの要素を挙げている。第一に、タイミングだ。上質なワインとは、そのタイミングにおいてこそ存在するのだ。インデックス化された時代において、最も深い下落幅ロンドンLiv-exの指標は、2022年10月の高値から約25〜30％下がっています。周期の低水準付近にある希少資産を買うと、割安な状態からスタートすることになります。

第二の要素は、通貨価値の上昇です。これが、この理論が成り立つか、失敗するかの分かれ道となります。バリーは、財政的課題が解決されると、ドル価格が5〜10年間で30〜40％下落すると予想しています。そして、そのような下落だけでも十分な影響を与えると彼は考えています。45〜65％の通貨による利益海外で育てられるワインについてです。3つ目の特徴は、長い「尾」です。20年以上経過すると、そのワインの量は以前の4〜5倍に増加する可能性がありますが、供給量は減少していきます。

構造に注意してください。通貨関連の部分が最も重要であり、それは完全に条件付きのものです。これはワインに関する事実ではなく、米ドルに関する予測です。もし米ドルが安定したままであれば、45～65％の部分は消え去り、残るのは年間4～5％の実体資産です。この実体資産は保管に費用がかかり、インデックスファンドよりも売却が難しいのです。一方、ワインはマクロ経済に関する判断を下すための手段です。つまり、マクロ経済に関する判断こそが本当のテーゼなのです。

そのリターンは実際にありますが、それが重要なわけではありません。

この資産が実際にどれだけの収益を生み出すかについての最良の公的な証拠は、2015年に行われた研究です。金融経済学ジャーナルディムソン、ルソー、スパエンジャースらが、1900年から2012年の間に5種類のファーストグローブボルドーに関する36,000以上のオークション価格やディーラーの価格を調査した。保管費や保険費用を考慮した後の実際のリターンは、およそ年間4.1％背景として、同期間において英国の株式は5.2％の実質的な利益を上げました。ワインは切手、アート作品、債券よりも優れていましたが、株式よりは劣り、また維持にかかるコストもありました。

バリー自身の数学的な考え方も、この基礎に基づいています。彼は、周期的なピーク時より25〜30％安く購入することで、始点を再設定できると主張しています。そして、そうすれば長期的な実質収益率が6〜8％になると考えています。これは妥当な議論です。しかし、それは予測に過ぎず、実際の結果ではありません。

ワインが真の資産として機能する理由は、実際に存在する構造的な理由があります。これは、ドル単位がなくても成り立つ点なので、明確に述べる価値があります。各ボトルは実際には異なります——地域、生産者、土壌、年などです。そのため、価値は発売時だけでなく、長年にわたって上昇します。また、二次市場も存在し、その結果、価格は手軽に調べられ、現行価格よりも割引価格で購入できます。そして、供給量は永遠に減少していきます。消費される各ボトルは二度と戻ってこないので、優れたワインの有限な在庫はますます少なくなっていきます。この点こそが、ワインをブーバンや時計とは区別する理由です。ブーバンや時計では、一度消費されたボトルは二度と戻ってこないからです。

バリーは、公平な判断を下していると思います。金は「過度な負債と、不十分な金融制御」の結果として価格が上がってしまうのです。そして、金を食べることはできません。ワインは、再利用可能な資産です——飲むことができます。

彼の取引方法は厳格で、彼がどんな人なかがわかります。彼は約700種類のワインを検討し、平均18～20％の割引で40種類ほどだけを購入しました。残りのワインのコストを補うために、15～20％を個人的に消費用として使っています。そして、全体的にはポートフォリオの10％以下で済むようにしており、実際には5億ドル以上の純資産がある必要があります。そうでなければ、そのような取引は意味がありません。

最も再現が難しい部分は、入り口の部分です。

ここに、ブリーが述べる注意点があります。これは、ほとんどのニュースで省略されるものです。しかし、これは、そうすることを考える人にとって最も重要な点です。最高級のワインの価値は、製造会社が発売する瞬間に決まります。彼は、ある販売業者が2010年産のボルドーワインを、発売時の価格よりも安い価格で売っている例を挙げています。一見すると、得策のように思えます。しかし15年後になると、実際には「何も得られない」状態になります。なぜなら、発売時に購入した人がその価値をすでに得ているからです。完璧なワインを持っていても、投資としては無意味になってしまいます。良い商品を買うことが重要です。2026年には市場が回復の兆しを見せ始めており、「ピーク時の25～30％以下」の買い時が狭まっているのです。

それが真実のところです。バリーの投資手法には、実際に機能する構造的な特徴があります。つまり、実体化しやすく、供給が減少する資産であり、流動性の高い二次市場も存在します。しかし、その3つの要素のうち2つは予測に基づくものであり、残りの1つはタイミングの問題であり、既に一部失われてしまっています。アメリカの財政状況が悪化する可能性があると真剣に考える人、適切な規模で投資できる資本がある人、そして信頼できるディーラーを通じて保険倉庫を利用できる人にとっては、1桁の配分は有効なヘッジ手段となります。しかし、他の人にとっては、直接賭けなければならないマクロ的な結果への選択肢に過ぎず、現金や防御的な実物資産を持つよりも、より多くの障害やコストが伴います。私は最初のステップとしてこれを使うべきではありません。これが何かを理解してください：ドルについて5年から10年の間、ワインセラーの中で賭けることであり、外出する時に真似できる安全な場所ではありません。