メタプラネットの希薄化問題：ビットコインの預金が複合化を停止する時

東南アジアでは、まるで暗号資産の復活のような出来事が起きています。この地域のブロックチェーン関連スタートアップが資金を調達したのです。2026年現在、6億8000万ドルが集まり、これは2025年全期間で集まった3億1900万ドルの2倍以上です。同じ週に、東京で上場している「アジアのマイクロストラテジー」と自称する企業であるメタプラネットの株価が6月のピーク時より半分以上下回ったそして、静かに存在していた内部オプションポートフォリオを凍結することを余儀なくされた。会社の約4分の1にまで成長した2つの暗号資産に関するニュースがありますが、その内容は似ています。見出しに記載される数字が実際に重要な数値であることはほとんどありません。

メタプラネットは、理解しやすい企業です。数年前までは、Red Planet Japanという、苦しい状況にあったホテル運営会社でした。その後、社名を変え、ゴールドマン・サックスの元トレーダーを雇い、ビットコインを保有し、さらに多くのビットコインを購入するという事業に転換しました。この戦略は、ビットコインを所有するための優良な方法のように思えます。会社は新しい株式を発行し、それを販売し、その資金を使ってビットコインを購入します。そうすれば、ビットコイン価格が上昇し、全員が報酬を受け取ることができるのです。一時期は、この計画がうまく機能していました。

マーケティングにおいて誰も引用しない指標こそが、モデル全体を動かす要因です。それは、会社が持っているコインの数ではなく、各株主が持つ権利の範囲や、市場がその権利に対して支払う価格です。Metaplanetの株式が、その資産価値に対して高いプレミアムで取引されていたとき、新たな株式を発行してより多くのビットコインを購入することで、1株あたりのビットコイン価値が上がりました。これは、株主にとって真の複合的な利益です。つまり、会社は市場で高く評価されている資産を利用して株式を発行し、その差額を使って自分の株よりも安くその資産を購入しているのです。プレミアムこそが、そのための燃料となっているのです。

その燃料はなくなってしまった。6月から9月の間に、プレミアム投資家たちはMetaplanetのビットコインに対して高額を支払った。約8倍から2倍程度に減少した— 最近の価格では、ある日には会社全体が高値で取引されることもあります。ビットコイン単体の価値よりも低い、またはそれ以下の価値そのメカニズムを追ってみると、これが単なる「飢えている市場」ではない理由がわかります。シェアの数もそうです。1億5400万から13億以上に拡大会社がコインを購入するために株式を発行したからです。また、2023年に経営者の株権プールが設けられていたためもあります。完全希薄化株数の20％に相当そのプールは自動的に増加していった。つまり、ビットコインを購入するための新たな取引があった場合、経営陣が得る利益もそれに応じて増えていったのだ。8月には、同社約3億1900万株で取引が停止されました。およそ4分の1の会社が、ビットコイン以前の規模に戻すのではなく、そのまま維持されることになる。

詳細をみれば、そのインセンティブが明らかになります。CEOのシモン・ゲロヴィッチ彼の持ち株が減ったのは、新しい株式が発行されたからであり、売却したからではない。— その会社はそれを明らかにしたがった。そして数日後、彼はまさにこの種の余剰オプション権を行使し、約…を支払った。410万ドルで、価値が1億1000万ドルほどの株式を購入する。その時点で、ゲームの段階です。ここでは、エンタープライズエンジンは初期に購入した人々に報酬を与えることをやめ、新しく創出された株式を掌握している人に価値を移転するようになります。

つまり、メタプラネットは、このような立場にある企業が行うべきことをしているのです。つまり、株価の上昇に依存しない新たな資金を探しているのです。38億ドルまで求められている8億8000万ドルの海外投資を含む、株主に提示される計画もある。5億5500万株の優先株で、年間6％の配当が支払われる。初心者がこれらを読む場合、それは単にビットコインを続けて購入するための手段に過ぎません。一方で、会社に対する非難点としては、保証された配当金がある優先株や新たな普通株が既存の保有者よりも優先されるという点です。プレミアムがなくなった後は、「ビットコインを続けて購入する」と「次の購入資金を提供してくれる人に資産を送る」ということは同じことになります。

もしビットコインの価格が十分に上昇すれば、どれも実現可能です。それが正直な不確実性であり、だからこそ、依然として支持者がいるのです。支持者たちは、1,000株あたりのビットコイン価格は、配当が行われても依然として上昇し続けている。しかし、読者が得るべき判断は、価格に関する賭けよりも、より限定的で持続可能なものです。この種の企業の評価基準は、財務諸表上の通貨総額ではありません。それは1株あたりのビットコインの価格と、市場が与えるプレミアムです。そして、これら両方とも低下しています。市場がその資産の価値を、その資産自体の価値以下に評価した時、通常の円で表される状況は崩れ、残るのは、すでに割引された通貨に対する負債を背負った賭けだけになります。

東南アジアの数は、同じ分野における順風満帆なものです。6億8000万ドルしたダブル――しかし、そのうちほぼ60％は1回のラウンドです。Crypto.comの4億ドルのシリーズDラウンドそれを取り除けば、その領域が…2億8千万ドルほどの魅力がある回数昨年は46だったが、今年は25に下がった。資金はまだ2022年の22億ドルのピーク値を大幅に下回っている。そして、Crypto.comの本拠地であるシンガポールも、その影響を受けている。地域全体の資金の82.5％その地域に流れ込む資金は、まるで広がりのように思える。実際には、既に事業として機能している少数の企業に資本が集まっているのだ。機会が狭まる一方で、総額は2倍になった。

分母を読むということは、その記事全体を理解することです。ビットコイン資金管理会社の場合、分母は発行済み株数であり、プレミアムは通貨の数量ではありません。地域的な資金調達に関する記事の場合、分母は取引の数であり、実際に資金を受け取る人が誰かです。単一の成熟した企業がそれを取得したため、または最後の手段として新たに株式を発行したために数が増えた場合、それは集中化や希薄化の問題であり、拡大する景気の兆候ではありません。包装物と資産とは異なるものです。実際にどちらを持っているかを知ることが重要です。