メスボストルは、最初の年に1億1500万ドルをRyoncilに投入した。次は現金流の交差だ。

メスボストラムは水曜日、承認された薬品の収益に関する初めての全年度のデータを発表しました。Ryoncilの純収益は第4四半期では3600万ドル、年間では1億1500万ドルこれは、継続的な発売に伴う記録的な成績でした。実際、株式市場では2％ほど下落しました。商業規模での成果が得られたことは、バイオテクノロジー分野での反応を示しており、市場がもはやRyoncilが売上を生み出しているという証拠を待っているわけではないことを意味しています。市場が求めているのは、収益が現金に変わるという証拠です。

その懐疑心は、長年にわたって築かれてきたものです。実際、この製品に対してFDAは二度も拒否したのです。2020年10月の完全な返信文書、それから2023年8月に、さらにデータが欲しいと申請する人もいた。— 希薄な状態で、高額の借金を抱えながら生きていた。上位債権者であるオクトリーが提供する、15％のサブオーダーローン転機が来た。2024年12月18日、その機関がRyoncilを承認したときアメリカで初めて、小児のステロイド抵抗性の急性移入組織反応疾患に対する間葉系骨格細胞療法が承認されました。商業販売は2025年3月28日に開始されました。この株の52週間の取引範囲である12.66ドルから21.50ドルという範囲は、まさにその歴史を縮小したものです。つまり、過去に失敗したバイオテク企業が、現在は中価格帯の不確実な企業になってしまったということです。

では、信念を必要としない数字を見てみましょう。Ryoncilの純収入は、2026年度の4四半期において、約1900万ドル、3000万ドル、3000万ドル、3600万ドルでした。前半期で4870万ドル, 第2回で6650万ドル10ドル中約9ドルが総利益に相当し、全年の純損失は44％減少した。570万ドルこの問題の根底にあるのは、企業自身が明らかにした運営資金の使用状況です。2025年度では5000万ドル、2026年度では4380万ドルであり、後半期にはわずか1340万ドルでした。3月期は410万ドルにまで下がった立ち上がり費用はもう重要な問題ではありません。

貸借対照表もそれに合わせて再構築されました。2025年12月、メソブロストブオークトリーの施設を閉鎖し、ノヴァクエストから得るロイヤルティの負債を返済した。それらを、グレゴリー・ジョージ博士という取締役兼株主からの5年間、8％のクレジットラインに置き換えた。このクレジットラインは、Temcellのロイヤルティ収入によってのみ保証されている。6月30日時点で、125百万ドルの全額が引き出されました。1億3千万ドルの現金市場価値が約22億ドル近くになる中で、純債務額は約2200万ドル程度です。圧迫された状況での資金調達もなくなり、債務を抱えるコストも下がりました。何も担保として提供されていない状態です。

正直なところ、現状はこうです。自由現金流はまだ正の値ではありません。また、経営陣の見通しも、会議で慎重に述べられました。2027年度の収益性、2026年より低い現金消費量、そして今後12ヶ月間で2桁の成長率が目指されると述べられています。しかし、CFOに対して業務による現金流の正の値について尋ねられたとき、彼はR&Dや製造部門の四半期ごとの変動を理由に、その回答を拒否しました。自由現金流は、このような状況において重要な基準となりますが、今のところそれは得られていません。これが、不確実性が高い部分です。

計算をしてみると、ブレイクスルーが保証されているわけではなく、起こり得ることだということがわかります。第4四半期の3600万ドルを年間で換算すると、およそ1億4400万ドルになります。粗利益率が90％程度であるため、総利益は1億3000万ドル程度です。また、2026年度の現金使用状況から見て、運営費用や年間利息を合計すると、約1000万ドル程度になると予想されます。2027年度には収益が10％以上成長するため、収益はコストを大きく上回ります。そして、CFOが計画を立てることを拒むのは、流動資金の動きです。在庫の増加や受取金の時期、試作生産も同様の影響を与えます。つまり、証明点は四半期ごとの数字です。同報告書内の純運営現金支出とRyoncilの四半期収益を見ればよいのです。

あなたの注意を引くべき点は、その価格がどのようなものかということです。Ryoncilの1億1500万ドルに対して、今日の約22億ドルの市場価値は、前年度の収益の約19倍に相当します。つまり、第4四半期の収益率の約15倍です。これは低い価格ではなく、商品が市場に投入されることを前提とした価格です。AInvestからの総合的なサインは、この株を「買うべき」と示しており、市場の目標価格も35ドル近くで、前回の水準を上回っています。つまり、全体としては再評価の話が反映されており、疑念は残っていないということです。単に予測と一致した四半期でありながら、市場が急いでいることは、期待が「毎四半期に収益が得られるか？」から「毎四半期に収益が得られる」へと変わったことを示しています。また、運営体制もますます良くなっているのです。

その焦りを実際のリスクと結びつけると、適用条件が得られる。これは、限定的な適応症における製品であり、小規模で明確に定義された患者群がある。成人に対する拡大試験では、米国内の40以上の施設で180人の患者が参加し、BMT-CTNネットワークを利用して、年間約8,500件の同種移植手術の大部分を対象とする成人SR-aGVHDの集団が形成されている。2027年の第4四半期に中間分析が行われる予定であり、FDAの承認を得てから、中間結果または全結果が拡大した適用範囲を支持することができる。より大きな目標となる慢性腰痛については、300人以上の患者が参加しており、2027年の後半に結果が出る予定だ。これは、以前にも必要だったプログラムである。新しい12ヶ月間の痛みの指標に基づいて再構築される最初の大規模な試験の結果をもとに、FDAからのフィードバックが得られた。しかし、過去の経験からすると、そういう状況では失望する可能性がある。もしRyoncilの収益が2四半期連続で横ばいになるか、現金支出が減少しながら売上が増え続けるか、またはどちらかが問題になった場合、低い10代の売上倍率を持ち、その下に自由なキャッシュフローがない場合、その企業の価値は急速に下がることになる。

また間違うかもしれません。CFOがクロスオーバーを行うことを拒否するということは、四半期ごとの業績が不安定であることを示しています。しかし、注目すべき点は、3ヶ月前には純粋な運営資金が410万ドルだったのに、現在は1億3千万ドルの現金を持っていること、そして市場リスクは生存よりも実行の問題であるという点です。Ryoncilがまだ成長している間に、四半期ごとの現金支出が0になると、その問題は終わります。それまでは、数値を毎四半期更新して追跡するしかありません。