メンドレA/Sは、約60％の株式割当で、より大規模な買収を資金提供している。

1年前に設立された小さなデンマークの建設・サービス事業の統合企業であるが、今、株主に対して、まず先買い権を与えることなく、最初の買収にかける資金を自己資金で調達するよう求めている。もしその資金が全額受け入れられる場合、株主は約3分の2の持分を失うことになる。株式の申込み期間は今日終了する。同日、Mendoleの株主たちは、対象会社の社長に関連する権利付与計画について投票を行う。

メンドレは、デンマークの分断された建設・サービス業界における一種の総合的な事業です。屋根の葺き替え、電気工事、LED照明、エネルギー関連サービスなどが含まれます。2025年後半にスポットライト株式市場に上場されました。次のステップとして、配管やリライニングに関するサービスを提供する企業であるRebo A/Sを買収することになります。これは、公開会社として初めて行う買収です。

この製品は成長のための商品として販売されている。Reboが1年間連続で安定した業績を上げているからです。2026年における目標は、収益が3億～3.5億DKK、EBITDAが3000万～4000万DKKになる。紙の上では、まるで会社が急に規模を拡大しているかのようです。

しかし、注目すべきは、その「ジャンプ」が実際に何であるかです。メンドルがより多く稼ぐというわけではなく、単に1社が加わっただけです。2025年において、レボだけで1億4,300万DKKの収入を実現し、EBITDAは2370万DKKであり、利益率は約16.6%であった。. メンドレ社自身は1億2,600万DKKの収益を上げ、EBITDAはわずか610万DKKに過ぎませんでした。— 単一の数字で示される利益率です。目標はより大きく、買収企業よりも約4倍の利益をもたらします。予測されている「成長」とは、単に増加するだけではなく、統合による成果です。

さて、資金調達についてです。これは、既存の株主が最も気にする点です。資金調達のための増資です。特定の事業に関する事項があり、その後、1株あたり6.90DKKで最大5900万DKKが公開されました。それが指向性のある問題として構造化されているため、既存の所有者には、先取権はありません。—新資金が入る前に、購入する権利が自動的に与えられるわけではなく、また、保有株数が減少するリスクに対する保護もありません。メンドルはそれを実施するでしょう。現在発行されている535万株の新株に加えて、約855万株が追加される。完全に受け入れました。つまり、約61.5％の希釈度、つまりおよそ63.8％です。Reboの売り手に支払われた株式数を計算すると、最大で65％に達します。

「成長」という目標値と、約3/2の割引率といった2つの数値を合わせてみると、実際にどれだけ資金が提供されているかがわかります。発行価格では、メンドルの事前の資金調達による株式の価値は約3700万DKKでした。それに加えて、さらに資金が用意されています。3800万DKKの負債さらに、固定価格が6000万DKKもある事業を購入するための資金が加わります。これまでの上場会社全体の価値よりも高いです。現在の株主は、すべての株を持っている状態から、およそ3分の1だけを持つ状態になります。

その取引の残りのリスクは、その数値に乗じられている。合計金額は1億3,650万DKKに及び、その大部分は条件付きのものである。Reboの2026年から2027年のEBITDAに基づく、最大6000万DKKの報酬が得られる。さらに、レボの経営陣を維持するために、維持金も支払われている。この借金はかなり高額だ。年間10％の私的融資と、8.5％の銀行融資があります。一部はReboの株式によって保証されている。そして、今日承認された権利付き株式プランにより、ReboのCEOは同じDKK 6.90の割引価格で権利付き株式を取得できる。2029年になって初めて認められ、また、レボの2028年のEBITDAが1000万DKKを超える場合にのみ認められる。ですから、あなたの資産を維持するための資金は、売り手のエアウント収入と同じ数値になっているのです。

これが何であるかを判断する前に、特筆すべき一つの非対称性があります。この提供は、Reboの取引が成立するかどうかに依存するものではありません。しかし、この買収は、その提供が完了することに条件付けられています。もしReboが崩壊したら、資金は事業運営や他の取引に再配置される。どちらにせよ、株式はすでにその戦略のために使われている。希薄化はサブスクリプションによって起こり、利益は統合やエインアウトの成果に依存する。

これは、配当や自由現金流の話ではありません。メンドレは配当を出さない。そして、その独立したキャッシュ生成能力は弱い。これは、株式を利用して資金を調達するレバレッジ付きの買収・建設モデルだ。このモデルは、分断された市場においても機能する。多くの企業が成長するのもこの方法だ。しかし、この増資を理解するには、事実とその仕組みを分ける必要がある。事実というのは、より大きく、より優れた企業になることだ。仕組みというのは、あなたがその規模に必要な資金を、自己所有権の約3分の2で賄うことだ。もしReboが目標を達成すれば、利益は実際に得られる。もしエンクイーンや維持目標が達成されない場合でも、希薄化は依然として起こる。この増資は、あなたに与えられる割引ではなく、既に被買収企業の株を持っている人々の資本を使って、より優れた企業を買うための代価だ。