現在、メモリはAIアクセラレーターのコストの63％を占めています。その利益はサムスンやSKハイ닉スに渡るのか、それともNvidiaに残るのか？

明らかに心配されるのは、メモリがNvidiaの利益率を、部品構成の中から内部で悪化させているということです。2024年初頭では、AIアクセラレーターのコストの約52％を占めていたメモリが、今では…2025年末までに63％公的なチップあたりの推定値は、HBMと高度なパッケージングが60～70％今日、主要なアクセラレーターの総コストのうち、その多くがサプライヤーが負担できるのであれば、Nvidiaの業界で最も高い利益率も、次に受け取られるべきものになるだろう。

その枠組みによって、価値の移転の方向や、敗者の位置づけが正しく把握されてしまう。これはNvidiaとメモリ三社間のゼロサム的な競争ではない。AI価値チェーンにおける制約はGPUコンピューティングからHBMへと移行しており、その制約を持つ企業が価格を決定するのだ。2026年には、メモリがNvidiaの利益を食い尽くすことはなく、メモリはハイスケールクラウドに渡されることになる。そして、この流れの両端とも記録的な数値を記録している。重要なのは、今四半期で誰が勝つかではなく、この再分配が持続可能かどうかという点だ。そして、それは同じ報告日付で得られる二つの利益系列の差異として検証可能である。

パススルーとは、その仕組みです。

支持構造に関する内容は、価格設定の決定事項であり、利益率の予測ではない。Nvidiaは、AIサーバーの組み立てを請け負う契約製造業者に対して、価格を15％以上、場合によっては17％も上昇させる2027年初頭に、Vera RubinやGrace Blackwellプラットフォームを含むシステムが提供される予定です。Nvidiaはこの動きを公に認めているわけではありません。これは、サプライチェーン関係者から得られた情報で、BloombergやFortuneが提供しています。しかし、報告されている原因は明確です。それは関税や再設計の問題ではなく、DRAM、NAND、HBMのコストの問題です。つまり、Nvidiaはそのコストを自社の総利益に含めるのではなく、Microsoft、Google、Amazon、Meta、Oracleに負担させようとしているのです。経営陣も、そうすることが可能だと述べています。1970年代半ばから2026年まで.

価格情勢もこの動きを支持している。DRAM、NAND、HBMの契約価格2026年第1四半期において、売上高は四半期ごとに80％から90％の増加となりました。最も深刻な不足状況です。SKハイニックスは、年が始まる前に2026年のメモリ生産分をすべて売り切ってしまい、米国の顧客に対して長期的な契約を結ぶと報告しました。Nvidiaが主導して、7500億ドルに達した。公表されているチップあたりの推定値をまとめた表を見ると、なぜHBMが主流であるかがわかります。HBMは、3,320ドルするH100の材料費のうち1,350ドルを占めています。また、6,400ドルするB200の材料費のうち2,900ドルもHBMに割り当てられています。13,500GB200のうち、5,800ドル各部品のコストのうち、パッケージングにかかる費用を除いても、40％以上を占めています。

両側の端が上昇していることが証拠です。

割り当てに関して重要なのは、パススルーの両端が同時に記録的な水準に達している点です。これは、異なる基準で測定されています。Nvidiaは、GAAPと非GAAPの両方でその数値を報告しました。正確に75.0%の総利益率2026年7月26日終了の四半期においては、メモリ価格が上昇しても、前の四半期と比べてほぼ変わらない状態でした。これは、Nvidiaがそのコストを吸収できていないことを示しています。

もう一方の脚は、記憶を作り出す者たちのものです。SK Hynixが投稿しました。2026年第2四半期の運営利益率は76%収入は前年比257％増加し、運営利益は557％増加した。これを記録的な四半期と表現されている。Kioxiaの持分売却による特別な利益があったとしても、依然として買い手側の基準を大きく下回っている状況だった。ストックを10％減らすサムスンのチップ部門記録上有数えるほど収益性の高い四半期を記録したこれは、かつてないほど高い連続四半期実績を記録した時期です。HynixがHBM3時代を通じて私たちを追い抜いた後、警戒信号となります。サプライヤーに対する支払いが続くか、Nvidiaに戻るかどうかは、この二つのトレンドが答えるべき問いです。

検証可能な差異

この配分を、明確な観察可能なトリガーを持つテストとして扱う。「ドルがメモリメーカーに流れ込む」という仮説を確認するためには、同じ開示期間において両方の条件が成り立っている必要がある。Nvidiaは約75％の総利益率を維持している——つまり、その金額を吸収していないことを意味する。一方、SK HynixやSamsungは運営利益率を過去の水準に維持している。このことから、このサプライチェーン内の価値は実際に制約を持つ企業に移ったということであり、Nvidiaは自らの利益を保ち続けているのだ。

この仮説は、ある具体的な違いによって成り立たない。Nvidiaは約75％の粗利益率を報告しているが、メモリ製造業者の利益率は低下している。SK Hynixは76％だった最高値から減少し、Samsungのチップ事業の収益性も記録的な水準から下がっている。このような状況は、Nvidiaが価格設定の力を保持していたことを示しており、メモリ製造業者がピーク時に得たプレミアムは、競争や共同開発によって取り戻されたということだ。このメカニズムは、価格の下落傾向にある。契約価格の上昇率は、前四半期比で80％から90％に低下すると予想される。第3四半期で13％から18％の上昇Nvidiaのパススルーが維持されている限り。

HBM4がカスタム共同設計への移行を遂げているため、これが現在実装されているのです。カスタムHBMは特定のGPU世代に合わせて作られるものです。SKハイ닉スのCHBMがCES 2026で展示されました。, サムスンの8層構造のNVHBM構成は、Nvidia向けに特別に設計されたものです。— 各サプライヤーを、複数年にわたる割り当てと共にNvidiaのロードマップに組み込むことで、彼らの価格設定力が維持される。しかし、共同設計によって、Nvidiaは仕様のコントロールも握ることができる。SKハイ닉ス、サムスン、マイクロンによる3者対抗競争それは圧力バルブです。今日、サプライヤーの利益率を保証するためのカスタムシステムというのは、Nvidiaが将来その利益率を下げるために利用できるメカニズムでもあります。Nvidiaの次の総利益率が、メモリメーカーの次の運営利益率とどのような関係になるかを確認してみましょう。もし一方が75％近くであるのに対して、もう一方が低下している場合、利益率は実際にはNvidiaから離れることはありません。