メルコリゾート：52週間の安値付近での状況：悪い運が実際の問題かどうかを判断する

メルコリゾートズは、不快な理由で注目を集めている。その理由は、株価が52週間の低値に再び達しているからだ。現在の価格は約5ドルであり、MLCOの価値は2026年までに3分の1以上も下落している。この新たな低値は、機会というよりは、負債が多いマカオのカジノ運営会社がどれだけ悪化するかを示している。それについて答える前に、最新の四半期における幸運と実際の問題を区別することが重要だ。なぜなら、これら二つは全く異なる方向にあるからだ。

実際よりも悪い状態の四半期

8月中旬に発表されたメルコの第2四半期のデータを見ると、不振を示す兆候がすべて見られました。収益は約6％減少しました。12.5億ドルであり、調整後の不動産EBITDAは前年同期の3億78百万ドルから約3億4千万ドルに低下した。調整後の1株あたり収益が0.06ドルだったが、それはほぼ…を下回った。0.07ドルのアナリストが求めている前年度の四半期に比べて、0.23ドルから急落した。経営陣も同様だ。約束された配当の再発行を1年以上遅らせ、2027年まで延期した。.

一見すると、それは衰退している会社のように思えます。しかし、もっと深く調べてみると、その損害の多くは根本的なものではなく、単に機械的な障害によるものです。

最も重要な影響因子は、VIPの「勝率」です。つまり、カジノが賭け金をどれだけ維持できるか、つまり、一定期間に実際に維持されるチップの割合です。これは、ある程度、小さなサンプルにおける運の要素に他なりません。メルコの主力施設であるシティ・オブ・ドリームスでは、この四半期の勝率は2.71％で、前年同期の3.93％よりも低く、また管理部門が標準とみなす2.85％～3.15％にわたっても少ない数値です。メルコは、1回のミスによる損失を推定しました。EBITDAから約900万ドルが削減され、その分を除けば、EBITDAは3億1200万ドルに近くなります。一方、夏季ワールドカップの開催により、6月と7月の支出はスポーツベッティングに向けられていました。経理部によると、8月初旬にはこの状況が正常化したとのことです。

でも、その快適な読書体験があまりに楽になることにはさせないでください。

本当の障害は、運勢の状況です。

マカオの実際の収益は低下しており、それは偶然による結果ではありません。8月のギャンブル収入は前年比1.2％減少しました。これは、業界にとって3ヶ月連続の下落となります。たとえ8月が7月の弱さから回復したとしても、メルコのマカオの両施設における大衆向け商品の売上は前年比で減少しています。つまり、実際の需要は横ばいまたは下降傾向であり、上昇していないのです。これは重要なことです。なぜなら、これは市場が悪化しているという典型的なパターンではないからです。つまり、収益の成長が市場の成長率を上回っているわけではないのです。ここでは、成長が全く起きていないのであり、市場の慎重な姿勢には実際の根拠があるのです。

少ない収益の問題が、30％以上の株価下落にまでなってしまうのは、財務状況によるものです。メルコは約70億ドルの負債を抱えており、現金は60億ドル程度です。一方で、帳簿上の資産と負債の差額は10億ドル以上にもなります。これは、長年の自己買い戻しやレバレッジの結果です。利息負担は毎四半期で1億1100万ドルに達し、不動産に関する四半期EBITDAは約3億ドルです。このような借入比率の高さのため、利益率の低下は直接株主の手に渡ります。それが、市場が株を払い込むことを拒む理由です。また、多くの投資家にとって株を持つ理由となる配当も、ずっと延期されています。

実際に雄牛が持っているもの

これらの事実が、事業が破綻したという意味ではない。反対の立場から考えると、問題は売却による影響ではなく、ここから始まります。マカオでの6つのライセンス権利やコタイ地区での優れた立地が、このような状況を乗り越えるための強力な要因となっています。過去12ヶ月間で自由現金流量は約4億7600万ドルに達し、前年比で46％増加しました。経営陣は株を買い戻しており、今年は約1億3400万ドルのADSを購入しています。また、2億8000百万ドルほどの流動資金を利用して、2023年までのローンを延長し、負債を減らす時間を得ています。新しい高級ホテルであるREMも稼働を開始しており、小規模なキプロス不動産も前年比で60％のEBITDA成長を実現しました。

また、評価の計算方法も、実際にはそれほど高くない。企業価値に対するEBITDAの比率において、メルコは約6.8倍の比率で取引されているが、ウィンの場合は約9.9倍である。この割引率は、レバレッジの影響によるものだが、それでも実際の現金収入と比べると低い。

これが、正直で検証された情報です。注意を払う必要があるのは、52週間で最悪の状態にあるマカオの運営会社です。四半期の不足分は、運や一時的なワールドカップの影響によるものがほとんどです。しかし、反対方向の買い注文はまだ得られていない。なぜなら、バlueチェンが指摘する基本面がまだ改善されていないからです。四半期ごとの結果に関する不安もありますが、財務状況やマカオの収入が3ヶ月間下降していることから、安価な方法で持続できるとは思えません。証明の責任は会社にあります。その決定は1つの数値によって決まります。それは、マカオの月間総ゲーム収入が下降しなくなるかどうかです。それが安定するまで、市場が不満を持たないのは当然です。