メディアン・テクノロジーズは、キャッシュフローとAIのバランスを重視している。

9月10日、フランスの医療画像技術企業であるメディアン・テクノロジーズは、投資家が目にするような告知を掲載しました。それは、今年残りの期間の予定であり、半年ごとの業績報告が行われる日付が記載されていました。10月29日ほとんどニュースとは言えない。しかし、その日付には予期せぬ重みがある。8日前に、取締役会は戦略的レビュー委員会を設置したと発表した。会社の2つの事業の分離そして、そのうちの一つがアメリカで販売される可能性があります。そうすれば、「内在的な価値を引き出す」ことができます。この厳しい企業状況は、実際には再編成の第一ステップとなります。

その理由は、Medianという会社は二つの全く異なる企業であり、同じ上場会社として存在しているからです。そのため、市場はこの二つの会社の価格を、どちらにも適した妥協点で決定してしまいます。一方のiCROは、製薬会社のがん治療薬の臨床試験における医療画像データを処理・分析するサービス業です。つまり、収入源はすべてここにあるのです。2026年上半期には11.8百万ユーロとなり、前年比で4.4％の増加となりました。— とその82.4百万ユーロの受注在庫おおよそ2年間の開発期間が見込まれます。また、成長型株としては、ほとんど成長性がありません。2025年、全年の収益はわずか2.2％増加した。ただし、過去1年間でオーダーボウクが15.6％成長したことから、今後も加速する可能性がある。

第二の事業であるEyonisは、なぜ誰かがその株を所有するのかという理由です。これは、早期のがんを発見するためのAIソフトウェア群であり、Eyonis Lung Cancer Screeningを基盤としています。このシステムは、CTスキャンから疑わしい病変を検出します。過去8ヶ月間で、重要な2つの規制要件を満たしました。2月にアメリカ食品医薬品局の承認を得て、7月にはヨーロッパのCEマークを取得しました。まだ、何も売れていない。

規制当局による診断を受けることは、医薬品の普及に向けて必要なステップであり、それには多額の費用がかかります。Median社の財務状況を見れば、小さなヨーロッパ企業がどのようにしてそのような投資を行っているかがわかります。6月に行われた5000万ユーロの株式発行により、キャッシュバランスが6080万ユーロに上昇した。欧州投資銀行からの3750万ユーロの融資や、1株あたり2.39ユーロで行使可能な権利証書がある。これらの資金がさらに供給されることになる。権利証書を持つ人々や国が支援する金融機関は、通常の株主よりも優先的な権利を持っている。一方、通常の株主たちは、まだ初回の利益を得ていないこの商品の資金を提供するよう求められている。

承認とは、採用とは異なるものです。エイオニスの収入源は、補償を通じて得られるのです。それにより、1回の処置あたり約650ドルの米国からの支払いが得られた。また、ディストリビューターを通じても：アメリカのAI診断会社であるTempusとの商業協定がある。キヤノの子会社であるOlea Medicalとのパートナーシップメディアンは、今四半期中にアメリカで初めて収益を上げるサイトを獲得し、年末時点で初の収入を達成する予定です。これらの契約が実際に収益に変わるかどうかが、10月の業績によって判断されるものです。

だからこそ、カレンダーと企業の再編があまりにも不協和な関係になっているのです。Medianの取締役会は、市場が同社を過小評価していると主張しています。そして、各要素を合計した数値を見ると、なぜ彼らが不満を感じるのかがわかります。全体の価値は2億メートル以上です。——収益基盤は約9倍にもなるのに、成長はほとんど見られない。一方で、実際に成長が期待できるソフトウェアは、ユーロで価格が設定されているフランスのマイクロキャップ企業に閉じ込められており、アメリカの購入者にはほとんど目にすることができない。このレビューで挙げられている選択肢としては、iCROを医療機器部門から分離し、その部門をアメリカで上場させることも含まれている。そこでは、AI診断関連の銘柄は、Euronext上場株よりも高い値段で取引される。

これについては何も決定されていない。レビュー結果は何もないかもしれないし、R&D委員会の意見も、まだ方向性を決める必要があるということだけだ。しかし、カレンダーにはどこにインセンティブが与えられるかが記されている。iCROは、開発を続けるための資金を提供する必要がある安定した事業である。一方、eyonisは、自身の価値を高めるためにアメリカの資本が必要なオプションである。10月29日には、サービス部門が信頼できる事業であるかどうかが明らかになる。株主にとって重要なのは、規制承認を収益に変える機械が、その分野でプレミアムを生み出すことができるかどうかである。これは、10年間の開発期間を経て初めての売却が迫っている企業にとって、よくある計算問題である。