マクドナルド：目標値の下回り、米国での売上が不安定――再スタートを買うのはまだ早すぎる

「ある銀行がマクドナルドの目標価格を2ドルに下げた」という見出しがある場合、まず気づくべきことは、実際にはその価格は2ドルではないということです。その見出しにある数字は切り詰められたものです。実際にはTD Cowenがそうしたのです。目標を300ドルから282ドルに減らした最新の報告では、ホールド評価を維持し、「複雑な」レストラン環境を説明しています。このタイプミスを修正する必要があります。なぜなら、今年にわたって17％も下落し、現在は約253ドルになっている株価は、52週間の低値からわずか数ドルの差しかないからです。

その問題というのは、マクドナルドが良い企業かどうかということではありません。ほぼ確実にそうです。アナリストが依然として問い続けているのは、人気のある、成長が鈍い企業が、購入可能な価格になったのか、それとも市場が国内の実際の問題を正しく評価しているのか、ということです。

目標の背後にある数字が減少する

同店の売上高――少なくとも1年以上営業しているレストランでの売上です。これは、実際の需要を示す最も信頼できる指標です。第2四半期において、マクドナルドの状況は…米国の同業他社の売上はわずか0.8%増加したが、国内レストランの客数は減少した。それは急激な減速です。前年同期と同じく約2.5％から、第1四半期には約4％に上昇した。. 世界的に見ると、同店の売上はわずか1.3％増加したが、アナリストが予測していた約1.4％には及ばなかった。. 1株あたり3.38ドルの調整後利益は予想を上回った。収入は71億1000万ドルで、わずかに低かったが、4％の増加であった。しかし、利益の向上は、より多くの顧客が来店したことによるものではなく、メニューの価格設定やコスト管理の成果によるものだった。

速度が落ちることが、目標値が下がり続ける原因です。マクドナルドが行った価格引き上げ措置――3ドル以下の価格で提供することで、資金不足の顧客を取り戻そうとしたものです――は、消費者がその価格をどのように認識するかを改善しましたが、訪問数の持続的な増加にはつながりませんでした。これこそが、TD Cowenが指摘したことです。2026年と2027年の収益予測を約3%引き下げた。そして、その対象を切り捨てるのだ。このパターンには「デール・フェアリー」という名前がある。つまり、昇進が急増し、利益が削がれる状態であり、それが実際の業務に影響を与えない状況なのだ。

マクドナルドが実際に何者なのかが重要です。

マクドナルドを普通のレストランチェーンと混同してしまうのは簡単です。しかし、実際はそうではありません。アメリカのレストランの約95％はフランチャイズ業者が所有しています。つまり、マクドナルドは商品販売からのロイヤリティや賃料を得ることで、食品や人件費のほとんどを負担しないのです。そのため、その運営利益率は46％近くに達し、自らバーガーを作る企業よりもはるかに高い値です。それが、歴史的に他の競合企業よりも高い株価倍率を得ている理由です。

しかし、同じモデルが異なる種類のリスクを生み出します。マクドナルドは、約400億ドルの純負債を持つ、過度に借金を抱えた財務状態でそのフランチャイズ経営を推進しています。多くの投資家を引き付ける配当金は、過去23年間で3%近い利回りを誇っていますが、それはフランチャイズシステムが生み出す現金量に依存しているだけです。配当金という観点から見れば、その利回りは購入する理由ではなく、むしろ支えに過ぎません。もし米国の需要が減少し、フランチャイザーの経営状況が悪化すれば、キャッシュフローや配当比率を維持するのは難しくなります。

安い、あるいは安いのは理由があるからだ。

253ドルで、マクドナルドの株価は連続収益の約20倍となっています。これは同社の過去の水準や、通常の利益率に基づく価格よりも低いです。表面的には、買う価値があると見えます。

問題は、リセットの方向です。米国の経済が鈍化したため、株価が圧縮されてしまいました。そして、需要の減少という状況は、安価な株を安価に保つための要因となります。第1四半期に株価が下落した時、米国の成長率が約4%だった頃に買った人は、そのトレンドが一年間ずっと下向きになっているのを見てきました。これが、安値の株と下落する株の違いです。しかし、今のところ、両者を区別する証拠はありません。

とはいえ、評価額は損失よりも早く再調整されている。TD Cowenの282ドルの目標値が下がったとしても、それでも今日の価格を上回っている。そして、「合理的な評価額」という言葉が、今ではその懐疑的な人々が使う表現だ。同じ研究機関が目標値を下げた際には、同様に、株価が一定の範囲内で取引されているとも指摘していた。6年ぶりの高値である年間7.44ドルの配当収益で、52週間の最高値より約26％低い。その減少幅は実際に存在するが、株価の下落度合いには及んでいない。だから、下げた目標値は「急いで購入しない方がいい」という意味であり、「売却すべきだ」という意味ではない。

そして、ストリートは一致していない。TDカウエンと共に…アルガスは310ドル、グッゲンハイムは290ドル、RBCは295ドルしかし、オッペンハイマーは「上回り」評価であり、355ドルの目標価格となっている。国際ビジネスの強み、刷新された価値プラットフォーム、そして新しいMcCafe飲料ラインを背景に、このスライドを「買い場」と呼んでいる。

証明ウィンドウ

今、投資の成否は一つの疑問にかかっています。それは、米国の交通量が減少することができるかどうかです。経営陣は、この疑問に答えるために様々な努力をしているのです。マクドナルド自社の米国事業の新しい会長として、スカイ・アンダーソンが選出されました。「最も大きな市場での成長を加速させる」という使命を持っています。3ドル未満の価格帯のメニューは、ただそれだけでした。最終報告では、3分の2ほどが展開されていました。つまり、完成されていない状態であり、完全に成功したわけではない。そして、経営陣は成長と生産性の向上のための「マクドナルド・ネクスト」計画を提案している。

これらは、何かが好転した証拠ではありません。それは単なる計画に過ぎます。実際の証拠は、次の2〜4四半期で明らかになります。それは、米国での同じ店舗における売上が減少を止めたり、引き続き低下し続ける形で示されることでしょう。ある企業が良い状態にあるとしても、その株価はまだ不安定なままです。つまり、複数の指標が実際に効果を発揮しているけれども、業績の回復が証明されていない状態です。トラフィックラインが上昇する時こそ、買うべきです。単に目次や価格が怖いからというだけではありません。それまでには、正直な評価は早すぎます。まだ国内で縮小していく状態にある企業にとって、適正な価格で強力なフランチャイズを手に入れることは難しいです。