マクドナルド：今後、配当王となる企業を、52週間の低値で購入しよう

マクドナルド：今後、配当王となるこの株を52週間の低値で買うべき

8月前半には、マクドナルドの株価が260.96ドルで新たな52週間の安値を記録しました。これは3月のピーク時の342ドルに比べて約21％低い数値です。当時、同社の業績は、収益投資家が求める水準でした。世界的な比較販売額については、1年以上営業している店舗での売上高が…4四半期連続で加速した春に向かって、そして会社は今、49年連続で配当を上げている。今秋、長年にわたって続いている年次の配当増加が行われることで、マクドナルドは「配当王」となります。これは、50年連続で配当を上げている企業を指す非公式な呼称です。ダウ平均株価は、今年では最も安い倍数と最高の配当率に低下しています。問題は、市場がフランチャイズを評価しているのか、それとも米国の消費者を評価しているかという点です。この違いによって、これが良い買い物なのか、それとも罠なのかが決まります。

市場がどのように価格を設定しているか

第2四半期の報告書がその証拠となっています。米国の同店舗売上は0.8％増加した。今期は、ストリートが予想していた約1.1％を逃し、前年同期の2.5％から低下した。純利益は5％増加して23.6億ドルになったものの、です。経営陣は、マクバリヴプラットフォームの改善、3ドル未満のメニュー、割引朝食、プロモーション飲料など、あらゆる手段を使って問題を解決しようとしました。しかし、価値を高める努力が、低所得層の客を十分に引き付けるには不十分だったようです。マクドナルドの顧客基盤は、そのような傾向があります。K字型経済の底に向かって収益の面から見ると、市場は収益別に分かれており、低所得層は食料品や家賃、燃料代などを支払うためにレストランへの出費を削減している。これが株価下落の主な原因である。これはブランドの問題ではなく、米国の消費者側の問題だ。

他の国々では事情が異なり、そのため、この売上減少は単なる割引によるものというよりは、何か別の理由があるように見えます。グローバルなシステム全体での売上量――つまり、自社が運営するレストランやフランチャイズ店の総売上量です。5％増加し、370億ドルになった第2四半期には、同社はMinecraftをテーマにしたプロモーションやSnack Wrapのキャンペーンを展開しましたが、それでもグローバルな比較売上は1.3％増加しました。これは、前年にはトラフィックが横ばいだった時とは異なる結果です。春の季節はより好調でした。第1四半期の世界全体の比較販売量は3.8％増加した。二次的なアンプラウザーは実在するものですが、自己制限性を持っています。具体的には、チップトルのレストラン業界全体の運営利益率が26.2％から23.7％に低下しています。また、経営陣が2027年まで続くと予想される再編費用、4～6％増加する利息費用、そして19.8％から22％に上昇した実効税率も問題となっています。

配当ゲート

収益に関する判断は、長期間にわたる配当の継続性に基づくものであり、単に持続期間だけではない。マクドナルドは49年連続で配当を増額してきた。最後に行われた増額は2025年10月に発表され、四半期ごとの配当額が1株あたり1.86ドルまたは、年間7.44ドルです。今回の50%の上昇であれば、「配当王」となるでしょう。しかし、その目標は細かいことであり、重要なのはコーポレーションが得る利益です。約95%の店舗がフランチャイズ化されており、100カ国以上に45,000軒以上のレストランがあります。そのため、会社は賃貸料やロイヤルティを得ていますが、フランチャイザーは店舗運営に必要な人件費、食材費、その他の費用を負担しています。そのため、連結営業利益率は46%近く、投資資本収益率は27%近くになります。価値競争がフランチャイザーの利益を圧迫しているにもかかわらずです。現在の状況では、営業キャッシュフローは114億ドル近くで、資本支出は36億ドル程度です。その結果、自由キャッシュフローは78億ドル近くになります。一方、配当金は約53億ドルで、これは約1.5倍の割合です。そして、配当金は過去の利益の約60%を占めています。低所得の客は1年間は来ないかもしれませんが、4大陸に広がるフランチャイザーからの賃貸料やロイヤルティのお金は続々と入ってきます。

バランスシートゲート

マクドナルドのレバレッジは実際に大きく、それを考慮する必要があります。リース負債を含めると、総負債は約610億ドルになります。これが株主資本がゼロ以下になる理由の大部分です。最近では、純負債は約390億ドル程度になっています。3.25倍のEBITDAそれは、Dowの消費者向け企業にとっては重い負担です。しかし、オフセットはキャッシュフローの規模によるものです。営業キャッシュフローは114億ドル近くで、資本支出を考慮しない限り、配当金を2倍以上支払うことができます。また、EBITDAが140億ドル近くあるため、再融資によって今年の利息費用が4〜6％増加しても、利子支払いは問題なく対応できます。企業のバランスシートが弱い点ではありません。問題は価値チェーンです。重要なのは、米国の需要が低下する中で、自由キャッシュフローが配当金や増加する負債支払いを十分に支えることができるかどうかです。その水準であれば、世界的な不況や米国の需要の永続的な低下が起こった場合でも、問題は解決されます。

評価の数学

株価がその価値を示しています。269.91ドルで取引されるとき、過去の収益に基づいて22倍の値段で取引されており、配当率は2.74％です。260.96ドルの低値時には、配当率は約2.85％になりました。これは、この株が1年間で得た最高の配当率であり、過去10年間でほとんど達成されていない最高値です。高品質なレストラン企業と比べても、この株は収益面で高すぎるわけではありません。Chipotleは過去の収益に基づいて31倍の値段で取引されており、配当はありません。Yum! Brandsは18倍で、配当率は2％です。Restaurant Brandsは22倍で、配当率は3.1％です。McDonald’sは高品質なレストラン企業の中で最も優れた配当記録を持っています。3つのモデルを組み合わせると、同じ方向性が得られます。配当率の理論によれば、歴史的範囲の上限近くの配当率は、適切な買い時を示しています。配当割引モデルによれば、7.44ドルの配当が6％で増加すると、8.5％の必要リターンで約315ドル、8％の場合で約394ドル、9％の場合で約263ドルになります。つまり、270ドルでの市場価格は9％近くを要求しており、これは通常、疑問がある場合に支払われるリターンです。Bogleのモデルによれば、2.7％の配当率と7％の配当成長率を考慮すると、何らかの再評価が行われる前に、年間総リターンは8～10％になるということです。また、過去10年間にかけて、株価が20％台に戻った場合、さらに1～2ポイント上がる可能性があります。

結論

最も強い反論には、明確な答えが必要です。先月に広まった懐疑的な意見では、単純な指示が出されていました。値下がりの時は買わない8月4日の報告が出るまで、米国市場の売上が期待に達しないことが明らかになりました。株価は下落傾向で、内部情報筋による売却も市場の気持ちを良くすることには役立ちません。このような状況が続くのは、業界全体の構造的な悪化がある場合のみです。つまり、単に米国の消費者の動きが遅れただけではなく、フランチャイズ業界の経済状況自体が悪化している場合です。実際のデータを見ると、全てのセグメントで世界との比較で成長率は正のままであり、経営陣は価格競争に対してメニューやマーケティング戦略を用いて対抗しています。また、再編に関連する費用や税金の正常化、そして報告された数字に影響を与える要因もすべて自己限定的です。正直な不確実性は期間の問題です。もし低所得層の消費者が引き続き不安を感じ続け、価値戦争が続くなら、米国の比較売上は数四半期にわたってマイナスになり、株価も安値のままです。数百ポイントの米国の利益の減少は許容できるが、フランチャイズの賃貸料金の構造的な再計算はそうではありません。

マクドナルドは、ただの葉巻の形をしたものではありません。それは高品質な製品であり、葉巻の価格帯にまで値下げされているのです。配当金の支払い率は約60％で、自由現金流が配当金を賄えるだけの余裕があります。49年間続くこの状況は、世界中の資産基盤によって支えられており、その再現には莫大な費用が必要です。市場は、世界的な事業の衰退ではなく、アメリカ国内の消費者経済の不況を予測しています。収入と複合化ポートフォリオとしては、このレベルでは買うべきです。アメリカの利益率の不確実性を考慮して、四半期ごとに少しずつ投資するのが最善です。今秋には、50回目の連続配当増加が期待されます。無効化条件も明確です。アメリカの比較売上が明らかにマイナスになり、世界の成長が停滞し、自由現金流が配当金や上昇する利息コストを賄えなくなる場合、その時点でポートフォリオは無効になり、安価な投資は真の価値の罠になります。