マクシムス・フェル：34％。なぜなら、6ヶ月間の業績ボーナスが停止されたからです。これが問題点です。

マクシムスが行き詰まっているのは当然です。収入はどんどん減少し、成長も難しくなっています。今年、株価は3分の1以上下がり、約56ドルになりました。これは、『利益はあるが面白みのない』政府契約業者として、市場から捨てられたということです。

問題は、どのような損害が生じたかです。最も重要で、定量化できる出来事は、6ヶ月間の停止期間でした。これにより、全体的な相場の見方が変わるはずです。つまり、「安くなった」というわけではなく、「期限が切れるまで安くなっている」ということです。

重要な問題は、35セントです。

マクシムスは、目立たない公的機関として機能している。メディケアや健康保険の加入手続き、福祉から雇用への移行プログラム、そして退役軍人局が申請を処理する前に必要とする医療上の障害評価も行っている。その収入の約55％はアメリカ連邦政府からのものであるため、ある機関の決定が会社全体に影響を与える可能性がある。

8月にVA2026年7月から同年末まで、障害者検査プログラムに関連する報酬制度を停止した。経営陣はコストについて非常に正確な判断をしていました。そのインセンティブによって、当年の最初の3四半期において、各社に約35セントの利益がもたらされました。これは、2026年度の利益予測における35セントの減額と一致しています。2026年度の利益予測は、1株あたり7.90ドルから8.20ドルです。収益に関する見通しについては変更されていません。

計算をしてみてください。「破産した会社」という状況は、マキミウスが今年得られると予想される1株あたり約8ドルの4％に相当する金額に基づいています。これは経営陣が定めた数値であり、一時的なものだと考えられています。1月にその停止措置が解除されれば、この状況も変わるでしょう。しかし、株式の価格は、その停止措置が永続的で構造的なものであるかのように再評価されています。つまり、政府がベンダーから利益を奪おうとする行為の始まりなのです。

「コースティング」の充電は逆です。

マクシムスが「収益性は高いが、避けた方が良い」というリストに載った理由は、よくあるものです。収益は横ばいで、自由現金フローの利益率は低い。— その利益性という点において、顧客や競争相手がそれを取り戻す前に、何の防御も築けないのです。ベゾスの言い方は、「あなたの利益率こそが私の機会だ」というものです。それが彼の主張の全てです。

最新の四半期は、無理な節略作業とは対照的です。財政第3四半期では、収益は前年比5.2％減少したが、GAAP基準での1株当たり利益は4.8％増加した。自動化やコスト削減により、運営利益率は12.6％にまで上昇し、粗利益率も0.6ポイント上昇した。売上量が減少していても、利益率を維持し、さらに増加させる企業は、甘い考えを持つ企業ではない。それは、持っている資産をより大きな成果に変えるための手段であり、これは間違った評価方法である。市場の人々は売上が横ばいになっていると見て、読むのをやめるが、実際に投資を決定するのは、政府が再び価格を設定することで経済状況が維持されるかどうかだ。

耐久性に関しては、需要自体が絶えず増加している。ヴェテラン評価サービスもそうだ。2026年までに、国内試験地域を再認定しました。— 問題の中心にあるプログラムというのは、実際に再署名されるものです。

既に価格が含まれているもの

財務諸表を見ると、これは危険な資産ではありません。21年連続で配当が行われており、収益率は約2.3％、配当金は利益の約18％に相当します。投資資本収益率は約13.5％で、純信用度は会社の目標値のほぼ2倍です。関連サービスと比べても、評価額は安いです。Cignaの場合、前年同期利益に対する取引比率は約11.6倍、Elevanceの場合は約18倍です。一方、Maximusの場合は約8倍です。

正直な反論です。それが、真の逆転と巧妙な手段との違いを生むものです。政府は普通の顧客ではありません。ほぼ独占的な立場にあります。消費者ように変更するのではなく、契約を書き換えるのです。VAの一時停止も、まさにその力が発揮されていることです。そして、恐怖というのは6ヶ月という期間ではなく、先例があるということです。もしワシントンが人々のサービスを提供する企業の経済状況を神聖視しないのであれば、8倍の収益というのは最低限ではなく、単に下降の度合いが小さいだけです。

その恐怖は現実的です。また、8倍の収益に対して、それがほぼその価格であることも事実です。市場はすでに「これは永続的な破損か？」という問いに答えています。永続的な破損を示す証拠としては、約4％の収益に相当する6ヶ月間の停止期間があります。

両方とも、日付が記載されたテストを受けます。VAの一時停止は12月31日に終了します。経営陣は、7月には収集作業が加速し、財政年度末までに未回収債権の残高が減少すると予測しています。また、売上期間が98日から70日以下に戻るとも言われています。今四半期および2027年度には、単位数の成長が再び起こると期待されています。もしそうなれば、株価が上昇する必要はありません。ただ、既存の価格よりも悪化しないようにすればよいのです。

マクシムスが安価であるという事実だけでは、キャリアを守ることはできない。政府契約者たちの悲観的な見方が現在の共通認識となっている。つまり、安定した、快適な、繰り返し利用可能な状態だ。しかし、6ヶ月間の休止期間が終わったら、21年間にわたって支払われてきた報酬は無意味になってしまう。問題は、8ドルになる収益源が35セントしか得られないという一時的な状況が、永続的な低下を招く価値があるかどうかだ。市場はそうだと言っている。数学的には、市場は自分自身の確実性に対して高額な代償を支払っているのだ。