マウザー・パッケージングは私企業化されるが、グライフの財務状況は公開される

マウザー・パッケージング・ソリューションを購入することはできません。これは私的企業であり、所有権は…ストーンキャニオン・インダストリーズは、億万長者マイケル・ミルケンが支援する投資会社です。. 今日あなたが見たかもしれないプレスリリースです。それは、マウザーがアメリカとカナダの販売ネットワークをクエスターの下に統合し、カナダ全土に7つの新しい拠点を設立するという内容です。– ブローカーアプリには表示されないでしょう。

しかし、産業用包装分野を考える人にとってこれが重要な理由があるのです。そして、マウザーの向かい側に位置する上場企業は、素材分野において最も興味深い財務再建を静かに進めています。

その会社はグライフ（GEF）です。そして、その事実はプレスリリースには記載されていません。実際のところは、過去18ヶ月間にグライフの財務状況に何が起こったかが明らかになっているのです。

実際に目で見ているビジネス

産業用包装材――鋼製ドラム、プラスチック製ドラム、中規格バルク容器、桶、蓋など――は、化学物質や食品成分、医薬品、危険物質を世界中に運ぶためのインフラです。これらは、配管と同じように、目立たないものです。つまり、故障するまで気づかれず、誰もそれが必要だと感じることはありません。

世界的な産業用包装市場は…約740億ドルであり、2030年代初頭には1000億ドルを超えると予測されています。需要は、化学製品の加工、食品・飲料業、農業、医薬品などの分野によって引き起こされています。これらの分野では、大型容器が規制の対象となり、安全面が重要であり、一度使っただけでなく再利用可能なものになることが求められています。欧州連合の包装廃棄物に関する規制だけでも、使い捨ての包装から循環型包装への構造的な変化を促しています。

マウザーは、この業界で最も大きな2つの企業のうちの1つです。世界で180以上の拠点を持つ企業です。2018年にBWAY、MAUSER Group、National Container Group、Industrial Container Servicesが合併して設立されました。グライフはもう一人――35カ国以上で運営され、220以上の施設があります。同じドラムやIBC製品を提供している。機能的には、同じ事業分野に属しているのだ。

しかし、その中からたった一つだけがあなたの手元にあります。

誰も話していない、金融の変革

これが、Greifに起こった出来事であり、投資の評価を変える要因となります。

長年にわたり、グライフは資本が多額で複雑な産業集団であり、木材事業や容器用紙事業を手がけていましたが、負債も莫大でした。2023年度の時点では、総負債額は60億ドルを超え、レバレッジは3.3倍に達していました。資本配分も不規則で、利益率も低く、株価もその状況を反映していました。

その後、経営陣は不要な人員を削減し始めました。

重要な一歩は、グライフのコンテナボード事業、つまり2つの製造施設、8つのシートフィーダー、そしてコアチョイスネットワークを含む事業を、18億ドルの現金でパッケージング・コーポレーション・オブ・アメリカに売却した。2025年7月に発表されました。8月に閉鎖されましたその収益は、直接借金返済に使われました。グライフはまた、木材事業を売却し、再融資を行ったことで、加重平均利率が3.14％に下がりました。

結果：レバレッジは3.3倍から約1.1倍に下がった。純債務は7億2000万ドル程度に減少した。総負債が17.7億ドル減少したまた、同社は1億5000万ドル規模の株式買い戻しプログラムも実施しました。

これは、不況を乗り越えることができる企業と、その不況を利用して再融資を受ける企業との違いです。1.1倍のレバレッジを利用しているため、グライフは需要の低下に耐え、配当や財政状態を危険にさらすことはありません。長年にわたってこの株価を決定づけてきた財務上のリスクも大幅に減少しました。

このビジネスは、ソフトサイクルの中でまだ機能しているのでしょうか？

グライフの最新の業績は、厳しい環境の中でキャッシュを生み出している企業の姿を示しています。2026年第3四半期——6月30日終了の時点——収入は前年比3.5%増え、11.7億ドルになった。. 1株当たりの収益は1.61ドルで、予想平均の1.11ドルを上回った。同社が事業を展開するにつれて、調整後のEBITDAも増加しました。年間で7500万ドルのコスト削減効果.

しかし、CEOのオレ・ロスガードは、需要の状況について率直に語りました。彼は「持続的な穏健な産業環境」という状況を説明し、同社が「まだ需要の変化を見ていない」と述べました。中東の紛争が引き続き、産業活動に影響を与えている。グライフは、このような状況を考慮して、年間のEBITDA予測値を前回の見積もりより低く設定した。

その率直さは重要です。つまり、経営陣がデータが支持しない場合でも、事業が好調であると誤認していないということです。また、現在の利益向上は、注文量の増加ではなく、コスト管理や利益保護といった運営面での努力によるものだということです。

産業用包装という業界では、価格設定の力は規制や必要性に基づくものです。木製の箱でUN認証を受けた化学容器の代わりにはできません。顧客が石油精製所や製薬会社、食品加工業者である場合、コンプライアンスや安全基準によって仕様が決まるため、企業には価格を上げる力があります。問題は、樹脂や鋼材のコストが上昇すると、企業が価格を上げることができるかどうかです。この業界では、その答えは「はい」になります。なぜなら、代替手段として、不適切な容器で危険物質を運ぶことはできないからです。

配当金と配当の持続性

グライフは、22年連続で配当を支払っており、配当率も4年間連続して上昇しています。過去12ヶ月の利回りは2.8％で、将来の利回りは2.6％です。最新の四半期配当は1株あたり0.57ドルで、年間で2.28ドルです。

株価収益曲線を見ると、私が求めている理想的な状況に当たります。つまり、価格設定力があり、財務状態も改善している企業の場合、2％から4％の収益率が得られるのです。今のところ配当金はそれほど高くありませんが、それがまさに興味深い点です。利益率を向上させ、株式数を減らすことで成長できる企業の低い収益率の方が、安定したキャッシュフローを持つ企業の高い収益率よりも価値があります。

自由キャッシュフローは、その背景を明らかにしてくれます。2026年第2四半期において、調整後の自由現金流は1億7900万ドルに達し、前年同期比9270万ドル増加した。同社は、全年において3億1500万ドルの調整後の自由現金フローを達成しました。その収益水準であれば、約4600万株の株式に対して得られる年間1株あたり2.28ドルの配当金は十分に賄えるものです。

評価の問題

グライフの株価は約82ドルで取引されており、市場評価価値は約38億ドルです。過去のP/E比率は約14倍であり、来年の1株あたりの推定収益が約4.65ドルだとすると、今後のP/E比率は約24倍になります。帳簿価値は1株あたり約68ドルであり、したがってこの株価は実質帳簿価値の約1.2倍になります。

その前進的な多様化は、現在の収益に対して控えめなプレミアムに過ぎない。それも当然だ。木材や容器板の事業を除いた後、残った事業はより良い利益率を持ち、視認性が高く、また、不況時に配当金を脅かすような資本構造ではない。市場はこの変化を評価し始めている。

この株価は、今年1か月間で21.5%上昇し、過去12ヶ月で33%上昇しています。また、90.57ドルだった52週間の高値からは約9%下がっています。この価格変動は財務状況の改善を示しているものの、サイクルが好転した時に得られる運営上の利点を完全に反映しているとは思えません。

注意すべき点

今後10年間で、化学産業の拡大、より厳格な危険物質に関する規制、そして使い捨て包装から再利用可能な包装への移行により、産業用ドラム市場は毎年5％から7％の成長が期待されます。グライフとマウザーは、この成長を享受できる立場にあります。ただし、グライフを実際に所有できる点が違います。

リスクは、長期的な需要の動向にあるのではない。問題はタイミングにある。産業界のサイクルはまだ弱い状態であり、需要も回復していない。もし不況が続くと、利益率が維持されるとしても、収益はさらに減少する可能性がある。そうなると、短期的な収益の上昇が制限され、株価にも圧力がかかるだろう。

また、注目すべき構造的なリスクもあります。Mauserを所有するストーンキャニオン社は、2022年初頭に80億ドルまでの売却が可能かどうかを検討した。もしマウザーが民間企業に買収されるか、または公開されるなら、この分野の競争構造は一晩で変わってしまうだろう。グライフは対応する必要がある。

しかし、今のところ、状況は何年か前よりも明確になっている。価格設定権が規制に組み込まれた実体経済の企業、リスクが少なくなり、安定した財務状態の企業、成長している配当金が自由現金流によって賄われている企業、そしてまだ過剰評価には至っていない評価額を持つ企業である。

クエスターのプレスリリースというのは、単なる雑音に過ぎない。実際の問題は、このサイクルがまだ彼らにとって不利な状況だった時に、グライフが自社の資本構造をどう変えたかということだ。