マリオット：株価を下げた収益の悪化――そして、実際に重要なのは何か

マリオットインターナショナルは、第2四半期の収益がウォールストリートの予想を上回ったものの、売上高は予想に達しなかったと発表しました。その結果、株価は下落しました。8月3日のリリース後、セッション中に7％程度その反応から、現在市場が何に注目しているかについて、有用な情報を得ることができます。

そして2週間後、マリオットはLGエレクトロニクスとの戦略的パートナーシップを発表し、クラウドベースのゲストルームエンターテイメントプラットフォームを構築するということになった。このプレスリリースは重要な転換点のように聞こえるが、投資家にとってはそうではない。実際の問題は、依然として料金体系やその他の要素であり、LGとの契約は何年もかけてもこれらの問題には影響を与えないだろう。

この四半期で何が起こったか、株価がそのように反応した理由、そして、この株価が適正な価格に設定されているかどうかを決定する要因とは何かです。

業績結果：利益は増加、売上高は減少、予測値が分かれている

マリオットの調整後ダイラティブEPSは、3.19ドルで、平均的な推定値の3.08ドルを上回り、約20％高い。1年前と比べて。これは明らかな利益の向上です。しかし、収益は…70.7億ドル——これは、アナリストたちが予測した71.9億ドルを下回っている。.

収益の不足は大きな失敗ではありませんでした。マリオットがホテル運営会社から得る収入の核心となる指標である総収入は増加しました。13％が15.8億ドルに相当最大の要素であるフランチャイズ料が上昇した。19％が10.2億ドルに相当売上高の不足は、自社所有やリース、その他の事業によるもので、それが減少したためです。7800万ドルから4900万ドルへ前年度に発生した一度きりの訴訟による影響で、解雇手数料が減少しています。マリオットは、もはや不動産会社ではなく、手数料を収益源とする企業になっているため、連結レベルでの収益の減少は、手数料の増加ほど重要ではありません。

運営状況も同様に二つに分かれていました。米国とカナダでは、ホテルの需要を示す重要な指標であるRevPARが、客室料金と稼働率を合わせた値として増加しました。5％、過去13四半期で最も大きい四半期成長率その地域のラグジュアリーRevPARは9%以上増加しました。しかし、国際部門ではマイナスとなりました。ヨーロッパは4%、大中国は3%の成長率でした。中国を除くアジア太平洋地域は5%以上の成長率でした。マイナスの要因は中東とアフリカで、そこではRevPARが急落しました。43％は地域紛争によるものです。マリオットは、現在中東の状況が悪化していると述べました。年間全体のRevPARから約100ベースポイント減少.

通年予測の引き上げは重要な意味を持ちました。マリオットは全球のRevPAR成長率を3%～3.5%、以前の2%～3%の範囲から上昇した。調整後のEBITDAは、現在この程度になると予想されています。59.7億ドルから60.3億ドルへ、つまり11～12％の成長率となる。調整後のEPSは、以下のように決定されます。16%～18%の成長率で、11.64ドル～11.81ドルになる。それは確固たる収益の勢いです。

投資家たちを心配させたのは、第3四半期のEPS予測だった。2.74ドル～2.82ドルで、これは約2.87ドルの合意された予測値を下回っています。経営陣は、中東の状況や為替レートの悪化が日本のクレジットカード料金に影響を与えると述べました。好調だった時期の後に弱い成績が出ることは、成長が頂点に達したかどうかについて投資家を不安にさせる要因となります。

LGパートナーシップ：試験的なもの、単なるきっかけではない

日9月2日、マリオットとLGエレクトロニクスが発表しました。ゲストルーム向けのエンターテイメントを提供する共通クラウドプラットフォームです。ストリーミング、広告、デバイス管理、そしてパーソナライズされたコンテンツが含まれます。パイロットプロジェクトは…アメリカとカナダに40軒の物件があります。将来的には、世界中のホテルにも拡大される予定です。

これは経営上の取り組みであり、財務的なものではありません。この協力関係の目的は、オンプレミス型のビデオインフラを中央集権型のクラウドシステムに置き換えることで、ゲストの体験を向上させ、メンテナンスコストを削減することです。収益に関する数値や、コスト削減の目標、または利益計算表に記載される時期については何も明記されていません。マリオットを評価しようとする投資家にとっては、経営陣がどの分野に技術投資を行っているかという点が興味深いです。しかし、これにより、今後2〜4四半期における収益の流れや、株価の評価、リスク・リワードのバランスには何の変化もありません。

フィーエンジン：なぜ成長には根拠があるのか

見出しによる収益の減少や一時的な要因を除けば、実際の業績は昨年よりも速い成長率で進んでいます。フランチャイズモデルがマリオットの経営の核心です。マリオットはほとんど所有していないのです。10,000軒以上のホテル代わりに、料金を請求される。それは、フランチャイズや管理契約に関連する部屋の収入の一定割合、そして共同で発行されるクレジットカードの収益も含まれる。この構造により、レバレッジ効果が生まれる。RevPARの増加や部屋の増設によって、費用を最小限に抑えながら収入が得られるのだ。

第2四半期におけるフランチャイズ料金の19％の増加は、3つの要因によるものです。第一に、世界中でシステムが拡張されたことです。17,900室のネットルームにより、約181万室に達するRevPARの増加により、米国およびカナダでの5％の上昇が直接的に料金基準を高めます。また、JPMorgan ChaseやAmerican Expressとの新しい共同ブランドクレジットカード契約もあり、それが一層の効果を生み出しています。その四半期だけで3000万ドルに上り、2028年までには年間収入が1億～1億2500万ドルに達すると予想されます。.

開発プロセスは記録的な水準に達している。4,200件の物件と629,000室の客室があり、そのうち44％が建設中です。そのパイプラインは、今後数年間にわたって料金収入を生み出すことになる。問題は、ホテルが建設されるかどうかではなく、そのホテルが開業した際にRevPARがどの程度の収益を生み出せるかということだ。

評価：その倍数が明らかにならないのが問題です。

マリオットの株価は、2025年末の約33倍の水準となっており、これは上昇しています。年間収益が11.64ドルから11.81ドルになると予想されることから、将来価格インデックスは約29です。それでも安くはありませんが、ホテル業界では最も高い価格ではありません。マリオットの最も近い競合企業であるヒルトンの株価は…約47倍の利益を生み出すそして、インターコンチネンタルホテルグループ（IHG）もそうです。約35マリオットは中央に位置しており、グループと比べて割引や伸長されていない。

この株価は、52週間で約255ドルの低値から、約411ドルの高値までそして、利益発表後の下落後、価格は341ドルから353ドル程度に戻ります。約29倍というフォワードマルチプライムは、16～18％のEPS成長を支えるものです。もし全年の業績が予想範囲の中央値付近で、中東情勢が安定すれば、そのマルチプライムは支持されるでしょう。しかし、第3四半期の成績が予想を下回ることで、より大きな減速が起こったり、紛争が悪化したりするなら、そのマルチプライムは低下する可能性があります。

キャピタルリターンプログラムが評価に支援を与えます。マリオットは指導してきました。今年は45億ドル以上の株主への配当が行われました。配当や自己買い戻しを通じて。それを再購入した。第2四半期だけで11億株が売れた。配当利回りは約0.86%控えめだが成長している――四半期配当が引き上げられました。1株あたり0.73ドル今年の初めに。総負債額は169億ドル対50百万ドルの現金これはレバレッジされた状態ですが、このようなキャッシュフロー特性を持つ企業にとっては管理可能です。

その「悪い例」は実際に存在する。ただし、それは特定のケースに限られるだけだ。

今すぐ購入することを反対する最も強力な理由は明らかです。米国のホテルのRevPARの成長は既にピークに達している可能性があり、2026年以降は供給の増加が需要の増加を上回るでしょう。また、中東の紛争は予想よりも長期化する可能性があります。第3四半期のEPSが予想を下回っているのは、一時的な地域的な要因によるものかもしれませんが、この成長曲線が期待される以上に急速に平坦化しているかどうかが疑問です。

また、関税や貿易リスクも国際旅行を圧迫する要因となります。そして、11月に行われる米国の中間選挙によって、第4四半期の需要が不確実になる可能性もあります。経営陣はこれらの要因を認識しています。もし、年間EPSの数値が11.64ドルから11.81ドルの低い範囲になり、RevPARの成長率が3％以下になるならば、現在のファウンドリーモデルは高すぎるように思えます。

投資決定

マリオットは、事業が悪化するよりも早く評価額が再算定されるような企業ではありません。事業は悪化していません。調整後のEPSは20％増加し、手数料収入も増加しました。RevPARの目標も引き上げられています。また、クレジットカードのパートナーシップによって新たな収益源が生まれています。株価が下落したのは、1四半期の目標が達成されなかったこと、そして50％の下落をした投資家たちが、何らかの減速の兆候に対して不安を感じているからです。

つまり、これは、現在の価格では割高すぎるか、明らかに買いの対象とは言えない株です。将来の収益に対して約29倍の値段を支払っているわけですが、成長は確かにあります。しかし、6ヶ月前と比べて、リスクが少なくなったわけではありません。中東の紛争、第3四半期のEPSの減少、そしてホテルの供給過多などが、事業モデルの失敗ではなく、実行のリスクが高まっていることを示しています。

LGエレクトロニクスとの提携関係は、製品戦略の良さを示す点です。しかし、それがマリオットの株価が優良なものかどうかを決定するわけではありません。料金体系やRevPARの推移、そして株価の倍率などが重要です。もし、米国のRevPARの成長が続き、中東地域の状況が正常化するなら、将来の倍率は正当化されます。しかし、ホテルの需要が広範囲で弱まると思うなら、株価は依然として下落する可能性があります。現時点での証拠からすると、利益を増やしている企業でありながら、成長が鈍化した場合に十分な余裕を持たない株価となっていることがわかります。