2つの市場、1つの連邦準備銀行の決定：CMEと予測との差異を、暗号通貨の感情指標として読み解く

2つの情報源が、9月16日のFed会議の金利動向を同じように予測していますが、その差は約20ポイントにも及びます。CME FedWatchという確率予測ツールでは、連続する金利上昇の可能性が約62％と推定されています。週が終わる頃に小売型予測市場であるポリマーカートも、同じく25ベースポイントの上昇だった。約79～81％正直、同じ質問に対する答えも異なります。もしビットコインやイーサリアムを利用して決定を下すのであれば、水曜日までにそのギャップがどのように埋まるかが重要です。なぜなら、それによって市場が自ら暗号資産価格の上昇につながるかどうかがわかるからです。

おそらくあなたが見ているこの情報では、予測市場が「クールな逆説的な存在」として扱われています。つまり、50％付近に位置しているのに対し、強気派のFedWatchは78％になっています。実際の値動きを確認してみてください。そうでない場合は、その場で確認するしかありません。非常に異常な状況です。前に制度的な側面から見ると、金利上昇の可能性に対する信頼度は、先物市場よりも高くなります。ですから、「どちらの市場が調整しているか」というのは、哲学的な難問ではありません。それは、投機的な浮動性が解消されるか、確認が形成されるかの違いです。そして、将来の金利に関するオプション的な価値を持つ資産に直接的な影響を与えます。

2台の機械、2種類の規律正しいお金

FedWatchは市場ではなく、Fedファンド先物の価格を読み取り、その価格を確率に変換するモデルです。これらの先物を取引する人々には、正しい判断を下す理由があります。彼らのリスクは実在しており、彼らのポジションはヘッジやキャリングの形で行われています。間違った判断をすると、直接金銭的な損失が生じます。予測市場の例としては、PolymarketやKalshi、Robinhoodなどがあります。これらはセンチ単位で価格が設定されるバイナリー契約です。Polymarketでのキャリングヘッジは行われません。参加者は投機を行っており、その多くは小規模なアカウントです。また、注文ボックスも非常に薄く、数人の大口投資家だけで価格が動くこともあります。

その非対称性が、両者の間の差異が情報の指標である前に、単なる幻想に過ぎない理由です。予測市場の社会的価値は、より正確な情報を明らかにした人に報酬を与えることから生まれます。しかし、薄い本の場合は、先に行動する人に報酬が与えられます。ですから、この差異を理解する際の一般的な解釈は「市場が決断できない」というわけではありません。むしろ、「最も制度的な規制が少ない場所が、最も不確実な状態にある」ということです。もちろん、市場の動きがそれを示唆しない限りです。

ギャップがすでに動いており、この方向に傾いている。

8月28日にケビン・ワーシュ連邦準備制度理事会議長がジャクソン・ホールで行った講演後、両市場の価格が急激に変動しました。その結果、9月の予想値は約34％から57％に上昇しました。1日以内にFedWatchの情報が得られる。しかし、小売店での販売数はそれ以前からも上昇していました。Polymarketは9月の時期にも同様の傾向を示しました。8月25日時点で、約3700万ドルの取引において53％を獲得。前週の28.5％から上昇した。その状態が続いた。決定週に向かう中、FedWatchでは利上げの可能性が62％程度と示されており、逆に利下げの見通しはほとんどなかった。一方、Polymarketでは利上げの可能性が79～81％と示されていた。Robinhoodの個人投資家向け情報でも同様であった。75％だった.

持ち主にとって重要なのは、そのギャップがほとんど埋まっているということです。しかし、そのギャップが埋まったのは、小売業界がさらに前進したからであり、FedWatchが追いついたからではありません。特に、Kalshiは機関投資家の見解にかなり近い位置にあるようです。ハイキングのためには59％その拡大内側に小売業界自体が重要な手がかりです。より投機的で、規制が少ない業界は異常な位置にあります。一方、先物型の清算所を持つ業界は、この業界の中でより適切な位置にあります。

検証の基準：取引量、次に収益率、最後にETFの流れ

ここが、予測市場の取引量が単なる表現にとどまらず、実際のツールとして機能する場所です。薄い量の取引で起こる価格の動きは何も意味がありません。しかし、増加している量の取引で起こる同じような動きは何かを示しています。したがって、数字だけを信じるのではなく、各方向の収束状況を検証する必要があります。もしPolymarketが薄い量の取引でFedWatchの62～65％に向かって下落するなら、それは大口投資家がポジションを減らしていることであり、市場が落ち着いたという証拠ではありません。そうした動きはノイズと見なすべきです。一方、FedWatchが保持している実際の増加している量の取引で下落する場合、それは市場の不安定さを示しており、正直な見方では10対8よりも6対10に近いです。上向きの状況も重要です。FedWatchが80％に近づくことは、実際の先物取引によって引き起こされている場合にのみ、確認として意味があります。

次に、2つの制度上のシグナルを比較してみましょう。10年物トレジョイドです。4.97％近くに位置する核心CPIが好調で、2023年の高値に近い水準になった。予想よりも熱かった。それがメカニズムの移転です。実際の金利が高止まりする状況では、ビットコインやイーサリアムといった長期資産は、割引率が下がらないと苦しむものです。一方、ETFの販売は、既に強気な予想を打ち消した市場のように動きませんでした。現物ビットコインETFは、多くの投資家を惹きつけました。9月4日までの3週間で38億ドル、その年で最も強い3週間の期間です。9月3日には、731百万ドルが1日で集まった。— そして、控えめなものに変わった。9月8日には4660万ドルの資金流出があった。つまり、マージン制度下の購入者が引き続き価格設定を変更し続けているのです。これは、最悪の状況に備えての対策とは思えない。

結論：終値の方向を考えるべきで、数字ではない。

3つの数値を合わせてみると、再配置の方向は収束の方向に従う。3つのケースがあり、それ以上はない。もしFedWatchが実際の先物価格が80％に近づくと、ETFの流れは明らかにネガティブになる。10年物の価格が5％を超えるというのは、予測ではなく確認であり、持ち株者にとっては本当に危険な状況だ。ビットコインは年間で約7％下落しているが、過去60日間では約19％上昇している。つまり、予期せぬ事態が起こる可能性がある。この場合、調整やヘッジを行うことが有効だ。

もし、予測市場の値動きが実際の量において62～65％に戻り、ETFの流れが純正のプラス方向で続き、利回りが高いレベルを維持するなら、その余分な強気な動きは無意味だった。実際の確率は10回中6回程度であり、痛みはすでに価格に表れており、最近の市場動向からすると、避けるよりも保有する方が良い。もし両者が70％近くの中点に移行するなら、各市場は下落し、適切な姿勢は、利上げが実施された場合に自分が安心して保有できるものを保有することだ。中点というのは、定義上、不確実な状況を指します。

この指標を信頼するべきではないという、観察可能な条件があります。この手法は、ギャップが同じ金融市場に関する差異的な情報を含んでいる場合にのみ機能します。つまり、二つの視点が同じデータの解釈について意見が異なる場合、出来事が近づくにつれて一致していくのです。しかし、外部からのショックが暗号資産価格を変動させる時、それは金利の推移とは無関係な理由で起こります。例えば、流動性やレバレッジの問題、スタブラックコインや財政省の動き、またはFedの措置などです。明確な目安としては、CMEと予測とのギャップが変わらない間にビットコインとイーサリアムが大きく動いた場合、その乖離は本来測定すべきものを測定できなくなっているので、それを感情指標として扱うのをやめ、他に何が問題かを考えるべきです。