AGIの再活性化がAI取引を再び活気づけることを示すと、市場は技術的に強気の動きです。しかし、2つの隠れた問題がこの上昇を制限する可能性があります。

市場は、GPT-6 AstraがAIの成長サイクルにはまだまだ可能性があると投資家に信じる理由を与えることで、技術的に好調な状態に戻りました。半導体市場は迅速に反応しており、Nasdaqも最近の技術的な損失を回復しています。また、モデルのより強力なコンピュータ利用能力や多段階のワークフロー機能により、自動化されたAIが以前よりも経済的に重要になっています。しかし、市場の状況は指数が示すほど単純ではありません。同様の進展がインフラ需要のさらなる拡大を促進しているため、大企業が支出を減らすことは難しくなっています。また、原油価格が100ドル近くに達し、雇用が増加し、 Treasuryの利回りが高くなることで、その投資のコストも上昇しています。市場は依然として上昇する可能性がありますが、このAI関連の局面は前回ほど柔軟ではないかもしれません。

技術的に見ると、Nasdaq 100は主要な移動平均線を上回る位置に戻っています。また、モメンタムも回復しており、過剰買い状態にはなっていません。現在、29,500付近が重要な試金石となっています。この範囲を維持することで、最近の調整が続くことが保証されます。一方、29,900付近を超える動きがあった場合、最新の低値構造が揺らぐことになります。より重要な確認点は30,343付近です。その高値を超える決定的な突破があれば、記録的な水準への道が再開されるでしょう。それまでは、指数は新しいトレンドが確定する前の、より広い安定期の中で上昇傾向にあると言えます。約29,400の下落があった場合、その構造が弱まり、29,200が再び注目されるでしょう。

GPT-6に関する投資の根拠というのは、そのモデルがAGIと呼ばれるに値するかどうかではありません。重要なのは、より強力な自律性が、企業がAIを実際にどのように利用するかを変えるかどうかです。もしモデルが人間の監督なしで、より多くのプロフェッショナルな作業を処理できるようになれば、経済的な機会も急速に広がります。企業での導入が正当化されやすくなり、推論の需要も高まり、企業の支出も実験から自動化へと移行していきます。

それにより、巨大なクラウドサービス企業の投資競争を止めることはより難しくなります。マイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタなどは、利益が期待に沿わない場合、投資を控えることを望むかもしれませんが、ますます性能が高くなったモデルによって、そうする際の戦略的コストが高くなります。どの主要プラットフォームも、2年後になって、競争相手が次のソフトウェアサイクルに必要な計算能力やパワー、モデル、企業向け販売機会を手に入れていることに気づくことは望ましくありません。したがって、より優れたAI技術があるため、大規模テック企業は、利益が完全に確認される前からも引き続き投資を続ける理由が生まれるのです。

半導体供給業者は、そのような状況からすぐに利益を得ることができます。Nvidiaやメモリ製造業者、ネットワーク関連企業、機器メーカーなどは、需要が増えるにつれて報酬を受け取ることができます。しかし、負担はさらに下流の段階で発生します。ハイパースケール企業は、建設にかかる費用を賄い、減価償却費や電力コストを負担しなければなります。また、収益が完全に回復する前には、高い融資コストを負担しなければなりません。AIの需要は、企業が投資を行う際の経済性が低下しても、依然として非常に強いままです。

この分裂は、テクノロジー市場において非常に重要な指標となっている。もし半導体が引き続き優れた成績を維持する一方で、マイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタ社が遅れている場合、市場はAIの需要について疑問を持っていない。問題は、最終的に利益がどこに行くかということだ。サプライヤーは今、投資の成果を収益に変える段階にある。しかし、ハイパースケール企業は、その投資が十分なクラウドや広告、企業向けサービスの収益に変わるかどうかを証明する必要がある。

最も強力な動きは、両方の株価を上昇させるような相場の動きです。チップの需要が続くことで、インフラへの需要が依然として維持されていることが確認されます。また、巨大企業のパフォーマンスが向上することで、収益化が支出負担に追いつき始めていることがわかります。もし半導体が単独で主導権を握り続けるなら、Nasdaqは上昇する可能性がありますが、その上昇は、AI経済のさらなる改善によるものではなく、継続的な投資に依存するものになります。

GPT-6は、クラウドプラットフォームの経済的競争力を高めることも可能です。OpenAI自身のプラットフォームであるAzureやAWSでの利用が広がることで、全体の利用量が増えるでしょう。しかし、どのプロバイダーが大きな利益を得られるかは保証できません。MicrosoftやAmazonは、ワークロードが増加する中で利益を得ることができますが、同時にキャパシティや配布能力を維持するために多くの投資が必要になります。機会は大きくなっていますが、競争に参加し続けるためのコストも同じくらい大きくなっています。

マクロ経済環境もまた、問題を複雑にしています。8月の給与支払いは強いままであり、失業率も低い状態が続いています。また、投資家たちは再びFRBの利上げが起こる可能性を考慮しており、債券の利回りも上昇しています。10年物債の利回りが4.8％近くになるのは重要です。なぜなら、これは資本集約型のAIサイクルであり、融資条件が悪い時期に起こるからです。テック企業は他の企業よりも高い金利をうまく吸収できますが、評価額への影響は依然として重要です。投資家が待つ必要がある現金の量が多ければ多いほど、将来の収益は割引率に敏感になります。

石油価格の上昇により、Fedの対応が困難になる。ブレント原油価格が100ドルを超えることも、部分的には地政学的要因によるプレミアムとして考えることができるが、その水準を超えて上昇し続けると、無視できなくなる。エネルギーコストの上昇は、運送費や製造業、消費者物価に影響を与え、インフレが落ち着くのが遅くなる。労働市場が政策決定者に緩和的な政策を維持する余地を与える一方で、短期的な上昇はおそらく管理可能だろう。しかし、100ドルを超える長期的な石油価格の上昇は、緩和的な政策転換を困難にする。

技術に関して言えば、重要な問題は、連邦準備銀行が再び金利を引き上げるかどうかということではありません。むしろ、AI関連の投資が加速する中でも、長期的な利率が高い状態が続くかどうかです。成長の初期段階では、良好な業績と簡素な政策環境への期待が相まって効果的です。しかし次の段階では、資本コストが高いままであるため、AIを利用した収益化が必要になります。これにより、市場の障壁が高まり、特に、数年後になって初めて利益が得られるという状況で積極的に投資を行う企業にとっては厳しいものになります。

ナスダクの技術的レベルは、今では通常よりも多くの情報を含んでいる。石油価格が高止まりし、10年物の利回りも現在の水準に留まっている中で29,500を維持できるということは、収益予想が強固であり、厳しいマクロ環境にも耐えられるということを示している。29,900を超える動きがあれば、戦略的な判断を下す上で好都合になるが、その動きの内容が重要だ。大規模なテクノロジー企業と共に半導体市場が上昇する場合、それは他の半導体関連の動きよりもはるかに強いサインとなる。30,343を超えて広範な技術分野が上昇する場合、市場が再び持続可能な上昇局面に入っているという明確な証拠となる。

一方、悪い点も明らかです。もしナスダク市場が29,400の下落を経験し、一方で国債の利回りが上昇し続けると、資本コストの上昇がAI関連銘柄の価格を上回るようになるでしょう。半導体や大規模クラウドサービスプロバイダーが共に弱まると、AI関連業界のサプライヤーや金融機関も圧力を受けるため、調整の幅はさらに大きくなります。その場合、29,200が次の注目ポイントとなり、投資家は最初の下降局面での買い入れを慎重に行うべきでしょう。

AI関連の市場は依然として強い状態ですが、その性質は変化しています。GPT-6により、インフラ投資の需要が続くという事情が強まり、大企業が投資競争から離れることが難しくなります。同時に、石油価格や債券利回り、Fedの政策も、その競争をより高コストにしています。したがって、次の持続可能な上昇局面には、単なる強いチップ需要だけでは不十分です。それには、この成長を支える企業が同様に参加できるという証拠が必要です。もしそうなら、Nasdaqの技術的な構造が再び上昇する可能性があります。しかし、そうでなければ、市場は上昇するかもしれませんが、その上昇幅は小さく、不安定になります。