市場が質問をするのをやめました

市場データの中で最も面白くない一項目を取り上げてみましょう。その株価は30.54ドルまで上昇しますが、その後は取引が止まります。下がる動きもなく、ギャップもなく、システムが処理している間にも何の動きもありません。停止です。通知には理由が記載されており、「追加情報が必要」というものです。その瞬間から、その株は再び取引されなくなります。上場会社が質問に答えるまで、市場の他の株と比べて何が起こっているのかはわかりません。その株を持っている人々は、「30.54ドルで取引されている株を持っている」という状態から、「今のところ、最後の取引で決められた価格で取引される株を持っている」という状態になります。そして、もう取引することはできません。

それが奇妙な点です。市場は、取引所が発行会社に質問をするために停止されます。そして、その答えが届き、処理されるまで、市場は再開できません。

停止には分類があり、その分類によって、その時点で市場がどのような状態にあるかがわかります。ニュースが待っている停止や、ニュースを配信するための停止などがあります。テープはT1とT2というコードを付けている。— そこでは、企業が何かを言いたいことがあり、市場もそれを理解する時間を持つ。機械的な変動の間隔があるし、上限/下限の制御装置もある。これらは純粋な数学の原理によって作動する。参照画像から10％の欠落5分ごとに測定され、そこには人間が関与していない。また、一般的には1時間以下で終わる単純な交換の間隔もある。

興味深いのは、「追加情報の要求」というステータスです。これはNasdaqのコードブックにおけるT12です。ここでは、取引所は、価格予測システムが正常に機能していないと判断し、そのシステムが自動的に修正されるのを待つ代わりに、別の方法で情報を得ようとしています。つまり、会社に対して直接問い合わせるのです。情報が提供され、確認されるまでは、取引は再開できない。丁寧な読み方としては「私たちには疑問があります」ということです。単純な読み方では、そのメッセージの意味がもはや有益ではないことがわかります。そして、再び有益な情報を提供できるのは、そのメッセージを送った人だけです。

これは、取引を他の方に委ねる境界点です。価格というのは、全員が知っている情報の集約されたものであるべきです。しかし、取引所が、他の人が持っていない情報を利用していると疑った場合、その集約された情報は取り消され、代わりに私的なプロセスが行われます。取引所が質問し、企業が回答し、取引所がその回答が十分かどうかを決定します。一方、市場では奇妙な規則があります。停止期間中は、アメリカのすべての取引所がそれを守ります。ブローカーは価格情報の公表を禁止されています。また、その株に対する関心のある人々の動きも重要です。30.54ドルでのリスタッフオーダーは、単に放置されているだけです。動きない資産を持つオプション市場には、何の根拠もありません。売りたい人は売れず、最後の情報が間違っていると疑う人も、それを証明できません。このシステムにおける唯一の変数は、会社の書類や取引所の職員の気持ちです。

最近の例は、理論よりも面白い。5月には、ナスダク、TJGCグループ・リミテッドの取引を停止「T12 – 追加情報の要求」というコードの下で、その要求は会社の最近の取引動向や、4月16日に終了した新規株式発行に関するものでした。価格と取引量の急上昇は4月15日頃から始まった——つまり、公開情報が入手された時期です。会社は、この動きは公開されている情報に基づくものであり、何か隠された事実があるとは知らないと述べました。背景には、Nasdaqの最低買い値以上に戻るための1対3の逆株分割がありました。つまり、「追加情報の要求」というのは、行政的な、中立的な表現です。つまり、財務管理がすでに厳しく監視されている会社で、何をしているのか、また何が答えであるか、会話の外の人々には伝えられていないのです。市場は5月15日から6月3日まで続きました——3週間ほどの期間です。そして、株式は午前10時以降に再び取引が開始されました。まるで何も起こっていないかのようです。

これらすべての背後には、ある階層的な関係があります。それによって、誰がこの問題を深刻だと考えているかがわかります。取引停止は、企業が質問に答えることです。一方、SECによる停止措置は、正式な判断です。SECは、自らの権限で…任意の株式の取引を最大10日間停止する公の利益がそれを必要とする場合には。10月に、ナスダク、スマートデジタルグループ・リミテッドの取引を停止SECが2週間ほどの間、その株の取引を停止して以来、さらに詳しい情報が必要です。最後に売却された価格は1.85ドルでした。同じ理由で、状況は悪化しています。取引所はもっと多くの情報を知りたいと思っています。委員会はすでに何か問題があると疑っているようです。

とにかく、実際に新しい点は以下の通りです。市場が閉鎖されることになっているため、業界は停止に関する規則を再考しているのです。今年の8月10日には、ナスダク取引所がそれらの規則を施行しました。調整された一連の修正事項— その通知は38条です。これは他の自己規制機関と共に策定されたもので、規制や運営上の問題が発生した際に取引を停止したり再開したりするための共通の基準が定められています。この規則により、どの機関が規制停止を宣言する権限を持つか、どの種類の停止が可能か（SIP計画による停止、任意の規制停止、義務的な規制停止）、そして市場が停止される際に他の取引所が何を負担すべきかが明確になっています。運営上の停止については、その取引所自身のシステムが問題を起こすことであり、他の取引所の責任ではありません。

そして、23時間の市場もあります。ナスダクは、午後9時から朝4時までの新しい市場開催時間を発表しました。12月6日から開始1ステップで、1日23時間、週5日間の取引が可能になる。以前は、取引所や市場参加者が、その日の企業の動きに合わせて注文や価格、システムを調整するために、夜間に一時停止していたが、今では1時間程度に短縮されている。つまり、取引所は休憩時間を定期的なメンテナンス時間に変えているのだ。新しい枠組みでは、企業の動きに関する情報、例えば銘柄の記号変更、CUSIP番号の変更、大規模な株式配当、株式分割、De-SPAC化、スピンオフ、証券タイプの変更、合併などが起こると、必ず規制上の停止が行われ、取引は午前8時に再開される。「ハルト・クロス」通常の開放オークションの前に、特別なオークションが行われます。これにより、市場は本格的なオークションが始まる前の静かな時間に、注文の不整合を検出することができます。

これは、ほぼ常に開いている市場のために、古い機械が改造されているだけです。以前の停止の意味は「止まれ、何か問題がある」ということでした。新しい停止の意味は「止まれ、清掃などの作業があり、それをカレンダーに記録した」ということです。

基本的には、2種類の停止がある。それぞれが異なる目的を持っている。機械的な停止は、煙検知器のようなもので、何人も必要とせずに価格を調整するものだ。一方、「追加情報が必要」という停止は、実際に人間が行うものであり、取引所の職員が、そのテープが情報内容を失ったと判断し、発行者が私たちが再び参加できる前に、個別に説明する必要があると判断するのだ。

投資の要点は、機械が停止している間にリスクがどこにあるかということです。『追加情報の提供が求められる』という状態では、取引所がスイッチを握っており、企業が答えを持っています。他の人々は、取引も確認もできない価格でポジションを持っています。もしあなたがその株を持っているなら、あなたのポートフォリオは発行会社の開示日付に支配されることになります。もしその株を所有したいのであれば、見える価格は市場の最後の推測に過ぎず、実際の情報ではありません。分類によってすべてが決まるのです。機械的な停止は厄介なものですが、企業の行動に関する予定された停止はカレンダー上の出来事です。そして、自由に決められることは、市場が機械化されているとしても、実際の情報――何が何であるか、そして他の人々がいつそれを知ることができるかはまだわからない――が依然として重要であるということを思い出させるものです。