市場は、テスラ（TSLA）の価格設定を自動車会社のように扱っている。

投資家の皆様へ、

金曜日、テスラ（TSLA）株価は約4％上昇し、1株あたり約358ドルになった。その理由は、車の販売とは全く関係ありませんでした。株価の動きは、ヨーロッパでの電気式セミトラックの発表や、ラスベガスのストリップでロボットaxiを運用するための許可証に関連していました。これが、一回の取引におけるテスラの取引状況の全体像です。市場は、車の事業として同社を評価し続け、他の要素については何も支払わないのです。

数値を見てみましょう。この株価は、今までの1か月間で約23％下がっています。なぜなら、この四半期は予想に沿わなかったからです。分析家が予測していた0.51ドルに対し、1株あたり0.33ドルの調整後利益だった。自動車事業の粗利益率は16.9％で、前四半期は正の14.4億ドルだったが、今期は負の10.9億ドルになった。また、298万台の車が中国でリコールされました。バイアスの立場は正しい。これは車に関する問題です。

アライバーの問題は、金曜日の上昇相場では、全く株がなかったということです。

この入札は、希少な物に対するものです。

最初の触媒となるものとして、テスラは、ヨーロッパ版のSemiをハノーバーで開催されるIAA Transportationという、ヨーロッパ最大の商用車見本市で公開すると発表しました。9月14日のプレスデイこれは、ブースでの展示ではありません。これは正式なヨーロッパでの発売計画です。テスラは、ドイツやフランスに営業員を配置し、正式な認可申請を行ってきたのです。エロン・マスクでさえ、これが2027年のことだと思っていました。2月には…彼は、セミが来年ヨーロッパに到達できると言った。9月の発表が、彼の予定よりも早く行われる。

第二の触媒となるのは、ネバダ州の規制当局がテスラ、ウーバ、ウェイモのロボットタクシー事業に承認を与えたことです。テスラはすでにアメリカの7つの都市で無人ロボットタクシーを運行しており、年間1.48百万件のフルセルフドライビングサービスの利用者もあります。これは前年比で56％の増加です。ラスベガスは観光客が集中する地域であり、システムを迅速に動作させるのに最適な場所です。

最も重要な点は、この取引が非常に狭い範囲で行われたということです。自律型ロボット関連の投資ファンドは1％ほど上昇しました。Waymoを運営するAlphabetもわずか0.1％上昇しました。しかし、その上昇は他のテーマには及びませんでした。特にTeslaに影響があったのです。これが、初期段階での非対称的な市場状況です。つまり、市場が形成される前に、ある株価が既に決定されているのです。

豊富な枠組み

みんなが知っていても、実際には使われていないフレームワークを適用するのです。つまり、あるものが豊富になったとき、それに隣接する希少なものの価値が高くなるのです。

旅客用EVは大量に存在している。中国の生産能力が市場を圧倒し、価格が暴落し、利益率も激減した。特に、7月にはテスラの中国での販売量が32％減少した。電気自動車は、最大の市場である中国では、ブランド問題を抱える商品になってしまった。

貨物の電化は、その逆です。入手が困難であり、実施も難しい。そして欧州連合は市場を囲うような規制を設けている。つまり、ヨーロッパで販売される新しいトラックは、CO2排出量を減らさなければならないのです。2030年までに45％、2035年までに65％、2040年までに90％ゼロ排出ガスを出さない大型トラックです。現在、ヨーロッパ市場の約2.3％を占めている。それは、強制的な移行が行われる小規模な市場であり、顧客層も限られている。電池を好むため、電気自動車を購入する人々はいない。彼らが購入するのは、法律によって退場の道がないからだ。

非対称的な投資において最も難しい二つのテスト、つまり画期的な技術と、巨大市場の可能性を持つ小規模市場を試してみると、Semiはどちらも合格しました。その技術的特徴としては、1,072馬力の出力、長距離モデルでは500マイルの航続距離、そして1.2メガワットの充電能力があります。30分で範囲の60％を回復する——紙上では、ディーゼル燃料の経済性が悪いとされるトラックです。市場は現在はニッチ分野ですが、法律によってゼロエミッションに向かって移行していくものです。セミトラックは26万～29万ドルで販売されるトラックで、年間5万台を生産する生産ラインで製造されています。その価格では、半分しか作れない生産ラインでも、利益を得ることができるだけであり、量を重視したビジネスではありません。自動車は価格で競争し、トラックは総所有コストで競争します。そして、セミトラックのバッテリーの経済性こそが、全てのポイントです。

需要は実際に存在するが、正しい地図を選ぶことが重要だ。

セミのユニット経済がうまく機能していることの最も強い証拠は、オーダーボックです。スウェーデンの貨物会社であるエインレイドは、アマゾンなどの顧客向けにAIで運行される電動トラックを提供しています。同社は500台のテスラ・セミを注文しました。これまでに公開された中で最も大きな注文量アイナードの配備した艦隊は、およそ3倍に増加した。約250台の電気トラックから約750台へ来月から配送が開始される。つまり、第8クラス電気トラックが自らを賄うことができるという、制度的な資金の投入です。

さて、正直なところを言うと、それによって呼び出し側の自信が変わってしまいます。

その500台分の注文は北米向けであり、ヨーロッパ向けではありません。ヨーロッパの注文情報は、公開されているデータがほとんどないため、明らかにされていません。テスラのヨーロッパにおける大規模充電ネットワーク——クラス8トラック用の高出力充電設備——は、トラック向けにはまだ構築されていません。ヨーロッパの競合企業であるボルボ、ダイムラー・トラック、スカニアは、何十年にもわたって認可取得やディーラーネットワーク、サービスインフラを整備してきました。現在、ヨーロッパでトップクラスの存在感を持っているのは、MAN eTGXという他社です。

そして、クマたちの最も激しい警告は真実です：7月の株主への文書です。静かに、その第一四半期の文書からその言語を取り除いた。そういうわけで、Semi、Cybercab、Megapack 3は今年にかけて量産が行われる予定です。問題は4680電池セルです。資本支出は2倍以上になり、会社はその投資のために現金を使ってしまいました。エネルギー事業でさえも、今四半期で13.5ギガワット時のストレージ容量が利用されました。平均販売価格が下がるにつれて、粗利益率も低下した。

これがその反論であり、それはデタラメではなく、実際のデータです。ギガファクトリー・ネバダにおける高生産量を目指した生産ラインです。4月下旬に初のセミスを実施した。テスラが1月に約束したものに比べると、量産は遅れている。しかし、生産ラインは存在し、トラックもあり、主力製品の注文もある。9月14日の発表会で、設計図と実際の製品との間の交渉が行われる。

何を見るべきか

無効化の基準は明確です。IAAにおいて、テスラは3つのことを公開する必要があります。それは、ヨーロッパ向けの価格や納期、ヨーロッパの物流ルートにおけるメガチャージャー施設の構築計画、そしてヨーロッパ向けの車両の注文状況に関する証拠です。これらが公開されれば、市場は別の企業を評価することになります。つまり、トラックを含むエネルギー・自動運転関連の企業です。しかし、もしその情報が「2026年に実現される」という単なる言葉だけで、具体的な内容や日付が示されていない場合、金曜日の入札によって株価は再び車の利益に基づいて評価されることになります。そうなると、悪い状況になります。

主張を確定する：市場は2026年にテスラの車事業を下方評価した。車事業は価格戦争に苦しんでおり、株価もその影響で悪化している。しかし、重要な上昇局面は、車ではない部品から生じている。豊富な供給が車事業を破壊し、周辺のすべてを高騰させている——貨物用のバッテリーや電力貯蔵システム、ロボットaxiネットワークなどがそれに該当する。

市場は、この変化を過小評価している。なぜなら、その変化は投資や現金の消費として表れるが、利益としては現れないからだ。これが全体的なパターンである。まずは事業の拡大が起こり、その後で利益が得られる。そして、株価はその中間のどこかで変動する。悲観的な人々は、自動車会社が倒れるのを待っている。彼らは、買い手が数ヶ月前に会社を離れてしまったことを見落としているのだ。