市場はFedの金利引き上げを予想していた。しかしウォーラーは「そうかもしれないが、そうではないかも」と述べた。

先週の終わり頃、状況が少し変わってきた。Fedの年次会議でそのプログラムを購入すれば、その理由がわかるだろう。ケヴィン・ワーシュは、就任して約100日目に、ジャクソンホールで集まった経済学者たちに対して、インフレが彼の「主な関心事」であると述べ、Fedには「やるべきことがある」と言った。また、金利が上昇する可能性も否定しなかった。9月の金利引き上げについては、以前はまったく考えられないことだったが、今ではほぼ確実なことになっている。CMEのfed funds futuresの価格もそれに応じて変動している。4分の1ポイントの値上がりの可能性は、ほぼ56％です。2年間の収益は、7月末以降で最高値に達した。

つまり、過去1年間、委員会で緩和政策を強く主張してきた連邦準備制度理事会の議長であるクリストファー・ウォーラーが…火曜日の朝、ロイター新聞に語った。中央銀行が金利を下げることを検討すべきかどうかという点について、これはジャクソン・ホールの論調に対する最初の明確な反対意見となりました。そして、それは機械的な理由から、感情的な理由からではなく、ポートフォリオにとって重要です。Fedの政策の方向性こそが、この株価上昇の根拠となっているのです。

ここが状況です。S&P 500は過去最高値付近で推移しており、今年は約12％上昇しています。これは、もはや厳しい政策制御を必要としない強い経済環境を背景にしています。この状況を支えているのは、連邦準備銀行の金利です。金利がそのままであれば、または下がれば、市場の状況は安定します。しかし、金利が上がれば、すべてのリスクポジションのコストが一気に上昇することになります。これこそが、市場の上昇を支えるものではありません。

ワーシュは、そのシナリオをより現実的なものにした。彼の演説は、インフレ対策がまだ終わっていないという宣言であった。PCE物価指数の12ヶ月間の変動率は3.7％であり、6ヶ月間の変動率は4.1％です。2％の目標から数マイル離れたところにあるものを、彼は「確固たる」目標と呼んでいました。過去12ヶ月間で、PCEの要素の半分以上が3％を超えて上昇しました。彼は明確に…「市場への手助け」として、フォワードガイダンスを拒否された。つまり、あらゆる選択肢を残したいと思っている、無責任な議長の言葉というわけだ。

レイ・ウォラーのケースをワーシュのケースと比べてみると、なぜハトが降伏する気がないのかがわかります。ウォラーは1月に反対意見を述べていました。政策金利は、中立水準より50〜75ベーシスポイント高かった。そして、労働市場の弱さ――関税によるインフレではなく――が優先されるべきだ。彼の運営方針は一貫しています。輸入関税を考慮し、雇用に焦点を当て、雇用が減少した場合には対応策を講じるというものです。最新のデータも、まさにその方針を裏付けています。7月には、失業率が4.1％に低下したにもかかわらず、非農業部門の雇用数は23,000件減少した。そして7月のインフレは落ち着きました。年間CPI率が3.5%から3.4%に低下1ヶ月前には、インフレ率の低下と労働市場の緩慢化が起こった。これが、緩和的な政策を支持する根拠となっている。

今、「もしかすると」というのは、単なる表現に過ぎず、実際の決定ではありません。9月16日の会議は、緩和を選ぶか、延期するかという選択肢に過ぎず、25ポイントの緩和策を3週間以内に実施するということはありません。ウォーラーの発言によって、委員会がどちらの方向にも行動を起こすとは限りません。彼らがすることは、議論の内容を変えることです。そして、その内容とは実際の取引内容です。ワーシュは経営を担当していますが、一人で経営しているわけではありません。7月の会議は9対3で終わりました。反対意見を持つ人々は、利率を引き上げることを求めていました。しかし、もう一方の部門からのウォーラーの指示からわかるのは、この政策が単なる委員会の合意によるものではなく、指導者の主導で行われているということです。高利率の体制では、多数派を得るためには指導者が必要です。フレーエン銀行の著名な人物が、指導者の攻撃的な発言の直後で緩和策を続けると、その多数派を得るのがより難しくなります。

つまり、真実を読み取るということは、市場の緊張状態にあるということです。今年、指数を12％上昇させたペグプンプは、何もしないか、あるいは少なくとも何もしないような政策を実施しています。ワーシュはインフレ率が上昇することを望んでいますが、ウォラーは労働市場が縮小することを望んでいます。どちらも同時に正しいわけではありません。株市場が高値を維持している今、実際に上昇を破壊するのは、ワーシュの言葉ではなく、6ヶ月間のPCE指数が4.1％で再加速することです。それが、ワーシュに多数派を与え、市場に初めての大きな圧力を与える数値になるでしょう。話し方ではなく、インフレの実際の動向を見てください。ウォラーは、自分が勝つと思う戦いがあると言っています。市場全体が、本当にそうなのかどうかを知ることになるでしょう。