市場はイラン戦争を正常化させた。しかし、航空会社は依然としてその代償を支払い続けている。

月曜日の終了時までに、同じイラン戦争が金曜日にはダウ平均が370ポイント下落しました。それは単なる背景ノイズとして扱われていた。8月には、ナスダク指数が約4%、S&P 500指数が約3%、ドウ・インデックスが約2％上昇した。これは5ヶ月連続の好成績であった。しかし、その中で市場の一つの分野だけが大きな打撃を受けた。ブレント原油価格は3.6％上昇し、91.25ドルになった。アメリカ軍がホルムズ海峡でイランのミネレイヤー艦を攻撃し、イランがヨルダンにあるアメリカの基地に対して報復した後、エクソンモービルは2.7％下がって160.95ドルになった。デルタは2.6％下がって78.00ドルになり、ユナイテッドは2.4％下がって107.99ドルになり、アメリカンは1.5％下がり、サウスウェストは2.8％下がって38.53ドルになった。

その乖離が、戦争の費用がアメリカの株価に明確に表れる唯一の場所です。そして、10月の業績報告で再びその数値が出ることになります。その際、航空会社の見通しは、まだ夏中の燃料価格に基づいて記載されているでしょう。

市場が実際に何を信じているかから始めましょう。イランに対する米国とイスラエルの行動が始まって6ヶ月後、市場は最悪の恐れを覆した。そして、その結論に基づく数字は実際に存在する。ホルムズ海峡では、通常、1日あたり2000万バレル以上の原油や燃料が流れている。平均的な流量は…春には日々生産量が490万バレルにまで減少し、2025年末は2160万バレルだった。サウジアラビアは、東西パイプラインを通じてバレルを紅海へと運び、残りの量は在庫に充てられている。エネルギー情報局は、ブレント価格が現在の四半期では平均85ドルでしたが、第四四半期には78ドルに下がり、2027年には69ドルにまで落ち着く予定です。その道を信じる市場は、戦争の中でも記録を破ることができる。

航空会社というのは、そのような道を選ばないアメリカの企業です。なぜなら、彼らはヘッジ取引を行ったことがないからです。

なぜ燃料代がこの業界にかかるのか

アメリカの航空会社は、何年も前にジェット燃料のヘッジ取引をほとんどやめてしまった。最後の大規模なヘッジ取引を行っていたのはSouthwestだった。2025年にプログラムを終了した。現在、燃料は産業の運営費の約3分の1を占めており、以前は約4分の1程度でした。また、支払う価格も91ドル/バレルという値段ではありません。ジェット燃料は石油よりも高い価格で取引されており、前年比で約75％上昇しています。航空輸送協会IATAが管理する業界の組織です。今年のジェット燃料の平均価格は1バレルあたり152ドルになると予想されています。前年は90ドルでした。ヘッジされていない航空会社にとって、この数値の急増は直接、収益計算書に反映されます。市場ではこれまでにも同様の現象が起きている。例えば、6月にブレント価格が1日で約4%上昇したとき、デルタ航空、ユナイテッド航空、サウスウェスト航空、ノルウェー・クルーズラインなどが影響を受けました。すべての銘柄は、市場開示前に2%以上下落した。.

それが最初の着陸で、実際に7月に起こったことです。6月の停戦が破綻してから3週間の間に、ジェット燃料価格は約30％上昇しました。予測も大きく変わりました。アメリカ航空は、2026年の業績目標を引き上げる準備ができていました。税前利益は15億ドル近くに達し、これは2025年時点の4倍に相当します。しかし実際には、損失または収益が得られる程度の状態になり、年末には16億ドル近くの燃料費がかかりました。ユナイテッド航空も同様でした。追加された燃料が、2026年の費用に約60億ドルを占めることになった。年初に期待していたものと比べて、サウスウエストは1四半期で1株あたり1.17ドルの損失を被った。アメリカン社の計算方法は業界内で最も正確なものである。つまり、平均燃料価格が1ガロンあたり1セント増加するごとに、年間約4600万ドルがかかるのだ。

再獲得と燃料曲線の間の競争

ここで、物語は7月のものから変わり、10月のものになる。航空会社には、150ドルの燃料代に対する明確な対策がある。それは価格設定だ。「値上げ」という表現を使えば、春の時期には予想以上に効果的だった。デルタ社は燃料費の増加の約60％を回復させ、ユナイテッド社は半分程度、アメリカ社は22億ドルの前年比増加分のほぼ半分に抑えました。デルタは、このショックの間も、年間全体の調整後利益予測を1株あたり6.50ドルから7.50ドルの範囲で維持しました。また、ユナイテッドは実際にその予測範囲を広げており、投資家に対して、今後も同様の見通しであると述べています。現在の四半期では、燃料の80％から90％を再取得でき、4番目の四半期には100％を再取得できる。.

しかし、再取得のプロセスは遅延を伴うため、不確実な航空会社にとって不利です。運賃は飛行日の数週間、数ヶ月前に決定されます。ジェット燃料の価格は数日で変動します。そして、指針も燃料価格がどの程度かによって決まります。航空会社は7月2日頃から仮定を用いていましたが、その時点では市場の燃料価格は急騰していました。アラスカ航空は推測するよりも、実際の燃料価格に基づいて指針を出しました。これらの文書は今や古くなっています。ブレントは7月初めには60ドル台だったものが、7月末には105ドルに上昇し、今夜は90ドル以上になっています。3大ネットワーク航空会社は10月に第3四半期の業績を発表しますが、第3四半期の指針は、市場がすでに変更した燃料価格に基づいています。

これはアンプライアーであり、循環的なものではなく、構造的なものです。2025年にスウエスト航空がヘッジを行わないことにしたのは、その戦略が「高コストで信頼性が低い」という理由からでした。今ではその代償が明らかになっています。保険料を支払わない代わりに、航空会社は戦争による損失の全額を受け入れているのです。デルタ航空は例外で、ペンシルベニア州にある製油所を利用して、ジェット燃料の約3/4を自社で調達しているため、アメリカ航空が目標を切り下げる中でも、デルタ航空はその目標を維持できます。

3回目の着陸が、あなたの入場券です。

このチェーンは、運賃を通じて家庭に届けられており、すでに印刷が始まっています。戦争開始以来、アメリカの航空運賃は5.5％上昇している。また、IATAは世界の利益予測を230億ドルに下げました。これは戦前の水準の約半分であり、パンデミック時代以来最悪の状況だと言えます。このことからわかるのは、航空会社の収益を守るための措置が、家庭の予算に与える影響と同じであるという点です。第一階層のコストと「消費者保護」というのは、反対方向から読み取られる一つの数値に過ぎません。

これらを連鎖と見なす前に、まずコントロールを実行してください。インデックスも金曜日に一部ずれてしまったのです。連邦準備銀行の会長ケヴィン・ワーシュのインフレに関する発言10年物の債券利回りが4.7％近くに達するのを助けたのは、すべての長期デルタ株に影響を与える共通のショック要因です。これは航空会社特有の問題ではありません。航空会社特有の問題を判断するには、価格設定の力が最も弱い場所で燃料コストが重要になるという点があります。実際、プレミアムが高い需要を持つデルタ航空やユナイテッド航空は、同じようなショックを受けても予測値を維持したり、上昇させたりしました。一方、最も小さな利益率で最大のネットワークを運営しているアメリカン航空は、予定していた上昇を中止せざるを得ませんでした。サウスウェスト航空は、グループ内で最も高い1株当たりの燃料コストを被りました。他の航空会社も、燃料コストの影響によって異なる動きを見せました。これが、優位性と業界全体の状況の違いです。

チェーンが止まる場所

引き金となるのは10月です。もし、3つの主要航空会社が、半夏時点で設定した予測と一致する第三四半期の成績を報告し、再回復が実現し、ファイアウォールが機能するならば、EIAの予測に基づくと、第4四半期には78ドル、2027年には69ドルの石油価格が成り立ちます。ブレントが90ドル以上を維持する場合、その予測は成立します。なぜなら、その時期の価格は古い燃料データに基づいているからです。ポートフォリオの観点から言えば、航空会社の株券は石油取引の非ヘッジ化された側面であり、同じ日の朝に航空会社の株価が下落したのと同じように、エクソンの株価は2.7％上昇しました。3つの要素に注意しましょう。第一に、10月の業績報告書であり、それが燃料の予測と照らし合わせられるかどうかです。最強のファイアウォールは、デルタ航空が夏季を乗り越えることであり、ユナイテッド航空は第4四半期までにすべての燃料コストを回収すると述べています。この主張を覆す条件は、海運ルートです。イランとオマーンは…共同管理されるホルムーズ回廊の交渉そして、その道が開通するという信頼できるサインは、このチェーンが基盤とする燃料価格の上昇を直接的に引き起こすことになります。もし道路が開通し、燃料価格が正常化すれば、急激な回復が期待されます。6月には、原油価格が戦前以来の最低値に落ち込んだ時期でした。航空会社の株価は1日で3％から7％上昇した。もしそうでなければ――そして、予測値を上回る状態が続く限り――10月の報告書で、まだ価格が適切に評価されていない燃料費の実情が明らかになります。