市場のコストが価格を決め、ほとんど費用がかからない時

S&P 500はちょうど上回った。歴史上初めて、7,800同じ週に、新たなサービス関連の報告によると、業界の成長が見られるため、先物価格はわずかに下がった。20ヶ月ぶりの高値そして、入力コストも依然として上昇している。市場は記録を更新する一方で、インフレについても心配することができる。なぜなら、これら二つの問題はもはや対立するものではなく、同じ話なのだ。

ここに、最高値と不安な朝の時期の背後にある数字があります。それはシラーが計ったCAPE比率です。この数値は、10年間のインフレ調整後の収益に対する指数を示しています。その値はおおよそ…40.5これは、約150年間のデータの中で2番目に高い値です。最も高かったのは、ドットコムバブルがピークに達した時で、その時の値は44.2でした。長期的な平均値は約17です。今日の市場価格は、歴史的な水準の2倍以上になっています。

この不快な状況を理解するためには、何か特別な理由が必要というわけではありません。重要なのは、CAPEが何を意味しているのか、そして何を意味していないのかを理解することです。どの時点で修正が起こるかは、CAPEは明言していません。過去に、市場価格が30を超えていた期間もありました。CAPEが示しているのは、今後10年間の平均年間収益率が、読者が期待するよりも低くなるということです。高い初期価格は、将来の収益率を低下させます。それは数学的な事実であり、意見ではありません。

次に、収入の状況を考慮しましょう。S&P 500の配当利回りは、約1.04%それは、同じ高値によって引き下げられた歴史的な低水準です。もし、収入を目的として指数を保有するなら、債券よりも少し多くの利益が得られるわけですが、その代わりに大きなリスクも伴います。これは配当投資の形ではありません。単なる投機的な行為に過ぎないのです。

インフレーションの状況が、この評価額が維持されている理由であり、所得差が広がり続ける原因でもあります。消費者物価は上昇しました。7月は前年同月比で3.4％の増加食料やエネルギーを除いた実質インフレ率は、依然として2.5%でした。連邦準備銀行が好んで使用する指標であるPCE物価指数は、6月には3.7%これらの数字が2％に向かっているということは、どれも確実ではありません。8月中旬に公開された7月のFOMC会議の記録によると、高いインフレは…関税の引き上げ、エネルギー供給の混乱、そしてAIの導入への需要インフレ予測に対するリスクは、上向きに偏っている。

Fedは金利を維持した9対3の投票で3.5％から3.75％へ3人のメンバーが金利引き上げに賛成した。次の会議は9月15日～16日で、7月のPCE報告書は明日、8月26日に公開される。市場は現在、おおよそ…という水準で価格を設定している。連邦準備制度が安定したままである可能性は55％. ゴールドマン・サックスは、市場が依然として過度に強気になっていると最近警告した。J.P.モルガンの戦略家たち9月のハイキングを期待しています。重要なのは、9月の会議がどうなるかを予測することではありません。重要なのは、インフレ率が何ヶ月も目標値を上回っていること、そして経済活動が依然として活発であることです。8月のサービス業PMIは56.8で、20ヶ月来的高値となりました。製造業の新規注文も増加しています。7月56.7日これは、緩和を求める経済ではありません。むしろ、より多くの能力が求められる経済です。

つまり、この記事は、投資家が実際にそのデータをどう活用できるかについて述べているのです。CAPEが40.5である場合、そのピーク時刻を予測することはできません。1999年時点で44.2であった時期や、2021年末に38であった時期でも同様です。その時期には25％の調整がありました。できることは、指数内の企業を分析し、収益を生み出す企業と、成長を追求するために資本を消費する企業を見分けることです。1.04％という幅広い指数の収益率は、指数内の企業についてほとんど何も教えてくれません。

現在の市場内に存在する2つの実体経済企業を考えてみましょう。建設・鉱業機器メーカーのキャタピラ社は、30年連続で配当を上げており、そのうち11年は連続して成長していました。配当比率は29.5％で、つまり、利益の3分の1以下しか株主に還元されておらず、残りは再投資されているのです。過去12か月間の自由現金流量は約90億ドルでした。収益型投資家にとっての問題は、評価価格です。キャタピラ社のP/E比率は約34で、配当利回りは0.75％です。この企業には価格設定の力がありますが、そのためには高額な価格が必要です。34倍の倍数での1％未満の利回りは、収益型投資には適していません。それは成長投資です。

エクソン・モビルは、この曲線上で異なる位置にあります。同社は24年連続で配当を上げています。過去12ヶ月間の配当収益率は2.54％であり、配当比率は67.6％です。また、過去12ヶ月間の自由現金流量は306億ドルです。将来予測されるP/E値は約23であり、EV/EBITDAは10.1程度です。これは景気後退期の基準で見ると安くはありませんが、指数平均値よりはずっと健全な状態です。エクソンは、エネルギーが重要な要素であるため、価格を上げることができます。経済はエネルギーなしでは機能しません。配当は実際に支払われており、株価の上昇によって圧縮されることはありません。2.5％の利回り、24年間の成長、70％以下の配当比率、300億ドルの自由現金流量というのは、サイクルの中で意味を持つような特徴です。

どちらの企業も「無料の昼食」ではありません。カターパルは循環的な成長を遂げており、今後何年にもわたって完璧な経営が求められます。エクソンは、インフレが高止まりしている状況を引き起こす地政学的要因によってもたらされるエネルギー価格の動向から利益を得ています。つまり、その状況が正常化すれば、キャッシュフローも正常に戻るということです。しかし、両方の企業とも、価格設定力、配当金を支える自由キャッシュフロー、そして複数のサイクルにわたって継続している配当の実績といった核心的な基準を満たしています。

ここが、収入投資家にとってインフレ制御の問題が最も重要になる場所です。FOMCの議事録によれば、非グローバル化、エネルギー転換のコスト、人口動態、供給チェーンの再構築などによって、インフレ率が2％を超える構造的な状況になると、価格設定力を持つ企業は時間が経つにつれてより価値が高くなります。その結果、彼らの配当金は名目上は増加するが、その量は減少しません。固定コップонуを支払う債券ではそうはいきません。1.04％の報酬を得る広範な市場指数では、そうはいきません。

構造的な要因は実際に存在するが、それが必ずしも確実なわけではない。もしインフレが予想よりも早く落ち着くと、市場の多くの部分での評価上昇幅が縮小される可能性がある。CAPE比率は、収益が回復したり、価格が調整されたりすることで下がるだろう。また、実体経済関連株と広範な指数との間の収益差も縮小するかもしれない。価格設定力の理論に与えるリスクとは、旧体制が再び現れることで、そうした企業に対して支払うプレミアムが削減されるということだ。それが不確実性であり、完全に取引を避ける理由ではない。

今、読者にとって重要なのは、市場の価格と実際の収益との差額です。S&P 500は記録的な価格を維持しており、CAPEも記録的な値であり、利回りも極めて低い状態です。経済はサービス分野で20ヶ月連続で成長しており、インフレ率も2％台を維持しています。Fedは意見が分かれており、反対意見を持つ人々は政策を強化したいと考えています。次回のPCE報告書によって、7月の緩和措置が続くか、一時的な現象に過ぎないかがわかります。

それらは明日になっても変わりません。重要なのは、市場全体を収入源として捉えるか、それとも実際にキャッシュフローを生み出す企業を探すか、そしてそのキャッシュフローをインフレの中で成長させるための価格設定力を持ち、さらに配当金として返すための規律があるかどうかです。市場が下落する必要はありません。必要なのは、幻想的な報酬を与えないことだけです。