製造業は依然として成長しているが、主要な指標は停滞していると言われている。

ニュージーランドの製造業PMIは低下した8月は53.1で、7月の54.3から低下した。それは、50を超えなかったからニュースのトップになった。単に速く走るのをやめただけだ。

もし数値を注意深く追跡するなら、それは面白みがありません。投資家であって、製造業が依然として成長可能かどうかを判断している人なら、今のところ最も重要なデータは、その減速の程度です。それは景気後退を示すわけではありませんが、現在の状況を明らかにしてくれます。そして、経済全体が回復する前に、主要な指標が何を示しているかも分かります。

製造業に関する調査の特徴は、PMIという指標が何が起こっているかを示すという点です。新規注文のサブインデックスは、今後どうなるかを教えてくれます。現在、アメリカ、ニュージーランド、中国、ヨーロッパ全体で、新規注文はまだ増加していますが、その速度は徐々に遅くなっています。

主要指標は黄色で点滅していますが、赤ではありません。

PMIが50を超えるということは、製造業の活動が増加していることを意味します。50未満というのは、活動が減少していることを意味します。米国のISM製造業PMIは…でした。8月は54.6で、7月は55.6だった。ニュージーランドの長期的平均は、52.5中国の8月の読み取り値は49.8、ほぼ収縮側にのみユーロ圏は、52.7.

これらはすべて、拡張的またはほぼ拡張的な状況です。このパターンは経済減速の兆候ではありません。それは減速の兆候です。そして、減速というのは経済サイクルの正常な現象です。つまり、製造業の成長に乗る人々にとっては、リスクと報酬が変わるだけのことです。

最も重要なのは新規注文の数です。新規注文は、生産が始まる数ヶ月前に入ってきます。工場が新規注文が少ないと感じると、最初の日に人員を解雇したり、生産ラインを停止したりしません。代わりに、採用を遅らせ、在庫を減らし、資本投資も控えます。PMI指数はしばらくの間その影響を感じないかもしれませんが、実際の注文状況はすぐにその影響を現します。

米国のISM調査において、新注文指数8月には、7月の56.7から53.7に3ポイント下がった。それは、3か月で最も大きな1ヶ月間の減少です。また、業務が残っている状態になりました。3.2ポイント減り、51.8になる雇用1.6ポイント下落し、51.2になった— 依然としてポジティブですが、それは33ヶ月連続で収縮していたが、最終的に7月には正の値になった。その反発力は不安定です。

ニュージーランドも、同じような状況を小さな視点から見ています。雇用に関しては…正確に50.0で停止した– 収益がゼロになるラインということで、製造業者は雇用を削減しながらも、新規注文を停止してしまう。54.9で維持されているそのため、この業界は引き続き拡大していますが、世間の雰囲気は変化しています。7月のアンケート回答の中、57％が否定的な内容でした。中東関連のコスト圧力や慎重な消費者行動によって推進されている。

オーダーボックにかかる重みとは

すべての地域で、調査結果に3つの要因が見られます。

エネルギーコスト。中東の紛争によりホルムズ海峡の物流が混乱し、ブレント原油価格が上昇しています。8月の平均価格は91ドル/バレルで、7月より7ドル高かった。化石燃料の輸入者は支払いを行った8月までの6ヶ月間で3300億ドル余分な支出が発生する。戦前の予測と比べると、状況は異なります。製造業はエネルギーを多く消費する業界です。燃料コストが高くなると、利益が減少したり、顧客に転嫁されることもあります。どちらにしても、需要が低下します。

関税の不確実性。アメリカ2026年4月に鋼、アルミニウム、銅に対する第232条関税が拡大され、ほとんどの製品に対して税率が50％に上昇した。鋼鉄製造業者は、カナダの報復関税による影響を感じていると報告した。化学や電子機器分野の従業員も同様であった。彼はサプライチェーンを「COVID-19の時期やその後よりもさらに大きく、複雑な危機」と表現した。入力コストが不安定で、顧客の状況も不確かな場合、双方とも新たな契約を結ぶことを控える。

中央銀行の引き締め措置。ニュージーランド準備銀行6月四半期の物価上昇率が4.1%に達した後、9月には政策金利を2.75%に引き上げた。Fedも緊縮政策を実施している。借入コストの上昇は、工場を即座に閉鎖させるわけではないが、投資を抑制し、注文を遅らせ、製造業者の顧客も支出を慎重に行うようになる。

共通点は、これら単独の要因だけではありません。それは複合的な要因です。製造業の拡大は、再設置の期待、インフラ投資、そしてAIがもたらす設備や材料への需要によって推進されてきました。これらの追い風は確かです。しかし、コスト面の問題がそれらの上に積み重なっています。実際の成果は、新規注文指数で示されます。

価格設定の力をフィルターする装置

ここが、投資に関する問題が実際的な意味を持つ場所です。製造業の活動が鈍化したからといって、すべての産業株が下落するわけではありません。それは、顧客を失わずに価格を上げることができる企業とそうでない企業との間の差が広がるということです。

そのギャップこそが、ISM価格指数が測定しているものです。8月には71.1で、7月と変わりません。このサブインデックスは50を大幅に上回っており、つまり製造業者が引き続き価格を急激に上げているということです。これは価格設定の力が働いている証拠ですが、同時に警戒信号でもあります。価格がこんなに急激に上昇し、新規注文も減少している場合、製造業者はコストを依然としてその製品を必要とする顧客に転嫁しているということです。問題は、需要が低下する前に、その顧客がそのコストをどれだけ耐えられるかということです。

構造的な価格設定力を持つ企業――つまり、自社の製品が重要なものであり、代替品が限られていて、顧客も値上げを求めることができる企業――はこの状況をうまく対処するでしょう。一方、高コスト環境の中で価格を競争する企業は、両方に圧力を受けることになります。つまり、彼らのコストが上昇し、顧客も値下げを求めるようになるのです。

ETF取引が示すこと

インダストリアル・セレクト・セクターのSPDR指数は、今年初旬からほぼ10％上昇しており、過去12ヶ月間では約12％の上昇となっています。配当金の割合は1.2％程度です。しかし、過去20営業日で8.2％下落し、先月には11億ドルが流出しました。今年初めには30億ドルが流入していました。

そのパターンは有益なものです。資金が流入するのは、新規注文が急増している初期の段階です。しかし今は新規注文が減少してきているため、資金は流出しています。ETFの動きは価値を証明するものではなく、どこに注目が移っているかを示すものです。賢明な行動とは、追いかけたりパニックになることではなく、何が変わっているのかを理解することです。

サイクルの位置が、見出しよりも重要です。

製造業のPMIは、アメリカでは、8ヶ月連続で50を超える状態ニュージーランドは1年以上にわたり、長期平均値を上回っているそれは衰退している分野ではありません。単に拡大の途中にある分野で、逆風を感じている状態です。

このことを考えるための枠組みは、非常にシンプルです：

• 新注文が依然として増加中（50を超え）：需要はまだ落ち着いていない。工場の活動も、昨年よりも依然として活発である。
• 新規注文の減速が見られる：新規事業の進捗が遅れています。従業員を雇用したり、材料を注文していた企業は、活動を停止するかもしれません。PMIの数値もこの動きに遅れるでしょう。
• 新規注文の縮小（50以下）：今、本当の注意が必要な時です。この時点で生産が始まり、次に雇用が起こり、最終的には経済全体が動き出します。

私たちは第2段階にいる。第3段階ではない。この違いこそが、周期的な下落と本当の景気後退を区別するものであり、製造業の状況を考える際の基準となる。

ここにあるデータは、産業株を売却するよう指示しているわけではありません。しかし、簡単な利益が得られるという考えを捨てるべきだということです。状況は、「製造業に関連するすべての株を買う」という形から、「この減速局面でも価格を維持できる企業を所有する」という形に変わったのです。つまり、財務状況やコスト構造、そして最終顧客が高い価格を受け入れられるかどうかを見る必要があるのです。

その基準を満たす企業は、利益率が維持される一方で、競争力の低い企業は市場シェアを失うことになる。そうでない企業は、コストが上昇し、需要が減少し、利益率が悪化するという二重の圧迫を受けることになる。

新しい注文指数によって、これから数ヶ月以内に私たちがどのような道を歩んでいるかがわかります。現在一度は拡大の局面ですが、それは急激な拡大ではありません。