メイシーズ：回復は実現しているが、成長はラグジュアリー分野に集中している

金曜日の午後、消費者向け株価が上昇しています。メイシーズもその中で上位を占めており、前日の四半期決算が好調だったため、約4％上昇しました。一見すると、これは典型的な安い株の上昇です。良いニュースであり、値下がり幅も小さく、株価も上昇しています。しかし、この上昇は実際にはあるものの、不均衡な状態での上昇です。最も重要なのは、この上昇が再現できるかどうかということです。

この動きの背景にある数字は、実に優れています。第2四半期における比較可能な売上は、アナリストの予想の約1%から2.7%増加しました。そして、経営陣は今年2回目にわたって年間の目標を引き上げました。調整後の利益予想は、1株あたり2.00～2.20ドルから2.15～2.35ドルへと上昇しました。純利益も約2倍に達し、1億6900万ドルになりました。トニー・スプリングCEOによると、これは6四半期連続で予想を上回る業績であり、まさに「死んだデパート」を「再生可能な店舗」に変えるような状況です。

平均値は二つの部分に分かれています。

2.7%という数値は、懐疑的な人が目標とする数値です。なぜなら、平均値は多くの作業を必要とするからです。高級ブランドであるブルーミングデールズは、この四半期に売上が11.3％増加し、これは過去最強の第2四半期となった。また、ビューティーチェーンであるブルーメルカリーも6.2％成長した。同名のMacy’sブランドは、人々がその名前を聞いたときに最も思い浮かべるものですが、実際にはわずか1.1%しか成長しませんでした。

それは贅沢な賭けに過ぎず、実際の回復とは言えない。消費する人々はより裕福な人々であり、彼らは高級ブランド商品を購入している。主力のデパートは、アマゾンやオフプライスの競合企業と対抗しようとしているが、成長はほとんど見られない。「ブルード・ニューチャプター」計画により、100以上の店舗が閉鎖され、150に達する見込みです。そして、その資金を生き残った人々に再投資される。それが高級な数値として現れているのです。しかし、縮小を防ぐだけの計画は、成長している企業とは異なります。

一時的なお金は、給料の増額に使われる。

また、運用に関する話と分離して考えるべきタイミングの問題もあります。メイシーズは116百万ドルの関税返還金を受け取りました。そのうち約96百万ドルが、今年の再建に使われています。また、経営陣も、1株あたりの目標値の約0.05ドルがその返金によるものであると指摘しました。来年度にはそのような状況は再現できないでしょう。実際に期待される成長率は依然として低く、全年の比較売上高は1％から1.5％程度に過ぎません。

安くなっているのは理由があるからです。

まさに、そのためこそ、この株価が今のような値段で設定されているのです。メイシーズの場合、連続して22年以上にわたり配当を続けているため、EV/EBITDAは1桁の低い数値であり、株価収益率は約3.6％です。しかし、この低い倍数は、市場が構造的に縮小する事業部門を評価しているからではなく、ウォールストリートが転機を見逃しているからではありません。他の企業を見てみると、より大きな苦労をしているコルズも、同様に7倍の倍数で取引されています。一方、オフプライスの優良企業であるTJXは23倍の倍数で取引されています。つまり、市場は成長している小売業に対して高い評価を付けており、縮小している小売業には低い評価を与えているのです。

安さというのは、市場がリスクを正確に評価した結果であり、無料の贈り物ではありません。チャートもそれを裏付けています。今週の上昇後でも、2026年時点での株価は依然として下落しており、52週間の高値からもかなり低い状態です。この株価を支えるのは、自由なキャッシュフローです。前年度比で約10億ドルに達し、ネット負債も少ないため、収益が回復するまで配当金を支払うことができます。

決定の四半期

購入者にとって重要なのは、その成長が本当に実現可能かどうかではなく、持続的な成長が株価を関税による制約を超えるレベルまで引き上げることができるかどうかです。デパートはほとんどの利益をホリデーシーズンに得ているので、次の数ヶ月がその証明期間となります。ブルーミングデールズの勢いがホリデーシーズン中も続き、メイシーズブランドが単に縮小するだけでなく、高級品の売上が一時的な流行に過ぎない場合は、この楽観的な見通しが正しいと言えます。しかし、高級品の売上が一時的なものに過ぎず、他の利益が返金によって消えてしまう場合は、その見通しは成立しないでしょう。

正直なところ、この状況は真の改善です。しかし、その改善が実際に確認されるにはまだ時間がかかります。今はまだ、全体的な好転が起きているとは言えません。この株価は十分に安く、忍耐強く待つ価値がありますが、リスクがなくなっているわけではありません。この上昇は、市場が好転に気づいたことを示していますが、持続性があるということはまだ分かりません。その答えは、ホリデーセール期間に明らかになります。