メイシーズ：コンポーネント価格がようやく回復、利益は依然として下落傾向

水曜日、株価が下落した日だった。PCEインフレ率が高くなったことで、投資家たちはニューワードの決算報告を待ち望んでいる。メイシーズの株価は1％上昇し、22.80ドルをわずかに超える水準になりました。巨大企業が資産を売却している一方で、デパートの株価は上昇しています。この逆転が、この株の全ての事情です。長年にわたって衰退するものと見なされていたこの会社も、市場で最も成長している企業の一つになりました。52週間の安値である13.09ドルから約75％上昇し、現在の価格は連続的な利益の約9倍であり、配当利回りは3％以上です。

このラリーが起こるのは、何のためにかではありません。これは、この事業が何年ぶりに初めて実際の成果を上げたことを市場が評価しているからです。今後の重要な問題は、その成果が価格に反映されているかどうかです。来週の決算でそれが明らかになるでしょう。

なぜ市場が購入するのか

6月3日付の第1四半期において、同社は比較売上高と同店舗の成長率を報告しました。これには店舗の開業・閉店の影響が考慮されています。ローズは3.0％上昇し、4年間で最も強い第1四半期となった。そして、4四半期連続で利益が増加した。売上高は46.8億ドルに達し、会社が店舗を閉鎖し続ける中でも1.8％の増加だった。ブルーミングデールズは好成績を収めている。比較的には10.2％の増加であり、7四半期連続の利益増加となった。また、リメイクされた「Reimagine 200」店舗では、売上が2.4％増加した。

経営陣は6月に全年間の業績目標を引き上げることで、この勢いを後押ししました。売上高は215億ドルから217.5億ドル、比較売上高は0.5％から1.2％増加し、調整前の一株当たり利益は2.00ドルから2.20ドルになると予測されています。単位数の倍数で取引されていた株式にとって、これほど具体的で報告可能なニュースは、再評価をもたらすことができるものです。そして実際にそうなりました。7月には、さらなる好感度が得られました。モーガン・スタンレーは「オーバーウエイト」レーティングと30ドルの目標価格を付けて、再びその株式を評価した。、株価より約30％高い。

集会が隠している数字

では、グラフに表示されない部分です。2026年の予測値である、調整後のEPSが2.00ドルから2.20ドルという数値は、Macy’sが2025会計年度に実際に得た利益よりも低いです。調整後のEPSは2.32ドルでした。近年で最も売上成長が良かった企業が、利益を減少させている。

原因は関税です。輸入税が、この小売業界にとって大きなコストの負担となっています。衣類関連の小売業者たち、関税による価格上昇に備えているそして、それがメイシーズの粗利益率に直接影響を与えます。2025年度では40ベースポイントも減少し、特に第4四半期には約60ベースポイントの関税効果があった。経営陣は、2026年の前半は後半よりも大きな関税の影響を受けると述べています。つまり、改善は後半になると起こると言えるでしょう。また、約216億ドルと予測されている総売上も、店舗が閉鎖されると、昨年の218億ドルから横ばいまたは微減になります。

その下の部分の成長は、表に示されている数値よりも狭い。マセーズの看板店自体は、第1四半期においてわずか1.6％の貢献しかできなかった。ブルーミングデールズがそのグループを担っていた。来店者数も依然として減少している。店舗訪問数は前年比で3.6％減少しました。春の四半期では、7月は平らになります。つまり、利益の増加は、改善された店舗やより良い転換率によるもので、業界が急に回復したからではありません。また、在庫も3.6％増加しました。これは、今後行われるキャンセル活動を示す小さな兆候です。

実際に複数のものに対して、どれだけ支払われているのか

運営後も、株価は依然として安い状態です。つまり、過去の収益に対する倍数は9倍程度で、目標とする収益の中央値の約11倍、EV/EBITDAでは約3.7倍です。還元率は約3.3％です。安い理由があるはずですが、それがここにあります。過去の倍数は、最後のホリデーシーズンの好調な業績に基づいています。一方、会社自身が発表する将来の数値は低いです。そして、メイシーズはもはや百貨店グループ内で最も安い株ではありません。コールズの場合、収益に対する倍数は7.5倍、EV/EBITDAは2.3倍です。その理由は、同様の売上データがないからです。市場はメイシーズの証拠を考慮してその価格を決めているのです。それは理にかなっていることですが、つまり、比較売上が正しいという簡単な段階がほぼ終わったということです。

複数の事業を運営する上で重要なのは、単に事業を運営する回数だけではありません。メイシーズは第1四半期終了時、約13億ドルの現金と24億ドルの負債を抱えていました。2030年までに返済が必要になるような借金はほとんどありませんでした。2025年度には約8億ドルの自由現金があった。配当金は、過去の利益の約30％が確保されていました。また、11億ドル相当の自己買い戻しの権限もまだ利用可能でした。さらに、買収の歴史も考慮すると……2024年にアークハウスとブリゲードが行った、1株24.80ドルという入札価格「説得力がない」として拒否され、今日の価格よりも高くなっています。そして、活動家たちはそう主張しています。単に不動産だけで、50億ドルから90億ドルの価値がありました。それらのどれも、成長の原動力にはなりません。しかし、それらはキャッシュフローや不動産によって構成される負の側面に過ぎず、希望によるものではありません。

テストは来週です。

第2四半期の業績は9月10日木曜日に発表されます。午前8時（東部時間）に電話がかかってきます。これは適切な検証の時期です。秋初めはメイシーズの売上が最も悪い季節であり、また、前半期の関税の影響も残っている時期です。コンセンサスでは、今四半期の利益はほぼゼロになるべきだとされています。この会議で重要なのは、その低水準に対する業績の振る舞いではありません。重要なのは、比較対象となる売上が過去の2～3％のペースを維持しているかどうか、総利益率が最低水準にあるかどうか、そして経営陣が全年の目標を達成できるかどうかです。つまり、市場が既に認める業績の好転と、まだ実現されていない利益の改善との間の橋渡しとなるものです。

証拠は明らかにこの方向性を支持している。4四半期連続で正の比較売上が続いていることは、この企業がここ数年間で示してきた最も強い証拠だ。また、10億ドル以上のキャッシュフロンによって支えられる60億ドルの資本も、財務状態が悪くないことを意味する。しかし、株価はすでに1年間の動きをほぼ終えてしまっている。したがって、9月10日の時点での判断としては、その証拠を重視し、株価が75％上昇するという望ましくない状況を避けるべきだ。売上は改善されているが、利益の状況が残りの試練である。そして、株価が取引されている価格と銀行が評価する価格との7ドルの差額は、市場がその疑念をどのように評価しているかを示している。