メイシーズの株価は上昇したが、実際には下落した。これは一時的な関税返還の影響によるものだ。

9月10日午前6時56分（東部時間）に、メイシーズは第2四半期の報告書を発表した。その内容からは成功したと言えそうだが、実際にはそうではなかった。純売上高は49億ドルで、1.1％の増加だった。比較売上は2.7%増. 1株あたりの調整後利益は0.63ドルで、市場平均は約0.35ドルです。全年的目標が、各項目において引き上げられている。そして、市場開く前にもそうだ。株価は3%以上下がりました。これはよくある混乱です。正確な情報を得るためには、数分かけて調べる価値があります。

その報告書は、数字そのものではありません。報告書とは、会社がその数字について語る「話」です。そして、メイシーズのその話には欠点があるのです。

そのビートは、戻ってこないお金に頼っている。

0.63ドルという数値は、かなり良い数字です。メイシーズも投資家に対して、今四半期の調整後の利益が…と述べています。関税返還による0.23ドルの純利益— 新しい関税が施行される前に入国した商品に対して、会社が支払った輸入税の部分は、政府によって返還されました。それを差し引けば…調整後の収益は0.40ドル近くになり、前年同期の0.35ドルに対してです。同じことが売上総利益においても起こっています。それは拡大しました。180ポイントから41.5％へそして、その180のベーシングポイントはすべて関税返還から来ている。返還を除けば、実際のマージンは約10ベーシングポイント程度になります。

これは重要です。なぜなら、一時的な返金というのは、定常的なものではないからです。それは、会社がすでに持っているお金なのです。1億1600万ドルが全額受け取られました。—そして、そのほとんどが今この瞬間に消えてしまっています。今年の利益には約2000万ドルが含まれています。残りは…9600万ドルそれは、再び事業に投資されているのです。『1株あたり0.63ドル、14％上昇』という情報を見る株主と、『政府からの補助金がある前では、調整後の利益は昨年をわずかに上回った』という情報を見る株主は、同じ四半期のデータを指しているのです。市場は、この情報を二番目の文として評価しているのです。

「ライズ」は部屋の中に入らなかった。

公平に言えば、Macy’sも自らの予測を上げているわけです。全年の調整後EPSは2.15ドルから2.35ドルに上昇し、2.00ドルから2.20ドルになる。売上高は216.75億ドルから221.25億ドルに達しました。比較売上の成長率は1.0％から1.5％です。これは、実際に改善が見られる数値です。

しかし、「向上したガイダンス」と「期待を上回る」というのは異なる主張であり、ここでは正反対の方向を指しています。新しい販売範囲の中点は、211.6億ドル程度で、それでも約218.2億ドルを下回っていました。アナリストたちは既に予測を立てていた。つまり、ウォールストリートの人々は、会社が約束するよりも多くの売上を予想していたのだ。そのため、収益予想は市場の共通認識と一致しただけで、それを上回ることはなかった。したがって、「成長と増配」という見通しも、株価を上昇させるには不十分だったのである。

ガイドが衝撃音を立てて着地するもう一つの理由があります。高い利益範囲は、単に…関税の収入から1株あたり約0.05ドルの利益が得られる。残りの返金額は再投資される。つまり、利益ではなく、事業の改善に使われるのだ。したがって、「増資」というのは、会社が一時的な利益を得たとしても、その大部分を戦略のために使い、利益には渡さないということを意味している。

実際に成長が起こる場所です。

会計データを捨てて、顧客が何をしているかを調べると、状況がより明確になり、メイシーズの経営層が話しやすくなります。比較売上は全体的に2.7％増加していますが、それはさまざまな店舗が混在しているためです。ブルーミングデールズは11.3％の増加を見せました。これは同社にとって過去2四半期で最も高い成長率です。ブルーメルキュリーは6.2%の利益を上げました。メイシーズの看板自体、つまり店のドアに掲げられている名前に関する部分ではわずか1.1%の利益しか得られませんでした。また、メイシーズ内の「Reimagine 200」という店舗では1.9%の利益が得られました。

これは、会社自身が成長していない中で最も速く成長しているポートフォリオです。プレミアム商品や関連する投資は、従来の百貨店ブランドから、より若くて速い高級ブランドへと移行しています。そして、会社は9600万ドルの返金金額を使って、その移行を強化しています。つまり、Reimagine 200や高級ブランドへの投資が増え、古い店舗構造の維持にはほとんど投資されていないのです。これは、Macy’sブランドが健全な状態に戻ることを目指し、Bloomingdale’sやBluemercuryが成長を続けるという意図的な戦略です。この戦略は、高級ブランドの分野では成功していますが、主力ブランドの分野ではほぼ成功していないに過ぎません。

低価格であることは、すでにわかっている。

ここが評価の重要性がある点であり、どちらも同じ低い価格です。株価は20ドル台後半で取引されており、50日移動平均以下です。相対力指数は30台後半です。しばらく下落してきており、収益日の低下は予想されたことであり、驚きではありません。近期的な収益に関する情報を見ると…2.42ドル、1株あたり、倍数は9倍程度です。Macy’sが販売しています。13億ドルの現金があり、債務は24億ドルで、2030年までに返済が必要になることはない。そして、年間約0.77ドルの配当金が支払われます。これは定期的な四半期ごとの配当金です。19.15セント、その価格でおよそ3.5％の収益が得られる。

単位が1の倍数であり、業績を上回った小売業者の配当が増加しているとしても、それは無料のお金ではありません。それは市場の判断です。つまり、画面に表示されている数字が実際の数値ではないということです。つまり、平均的な成長率は予想より低く、主力ブランドはまだ遅れているということです。また、「増額」された金額は、市場が既に定めた基準を半分しか満たしていないのです。コンセンサス以下の売上を得るために9倍の価格を支払うのは、明らかに得策ではありません。それは、疑念を含んだ価格なのです。

つまり、記録は実際の数値であり、予想を大幅に上回っています。売上が減少したのは当然です。なぜなら、持続的な収益力が見かけよりも弱いためで、また、売上総額も期待された水準に達していないからです。この記録を更新するための2つの指標は、ごく一般的で具体的なものです。第一に、1.0％から1.5％という全年の比較売上が、さらに補助金なしで実現されるのか、それともメイシーズの比較売上がブルーミングデールズやブルーメルクリュに追いつくのか？第二に、再投資された関税収入が、持続的な成長の要因として反映されるのか、それとも単に実際の成長が見かけよりも低かった理由として扱われるのか？どちらか一方が、その低い数値が価値あるものか、それとも罠かどうかを示します。まだ答えは出ていません。状況は依然として変動中です。