一つの機械、二つの信号：NVDAのプリント、ビットコインの反動、そしてソフトウェアの下降

今夜、Nvidiaが決算を発表します。その際の市場の動向は、3つの独立したニュースのように見えます。今週はずっとそうでした。S&P 500は記録的な高値を更新している。ビットコインは3営業日で21％の下落したが、一方でソフトウェア関連株は今年最も悪い成績を維持している。IntuitとZoomの株価は今朝、過去最高値を上回ったにもかかわらず、大幅に下落している。各ニュース記事を別々に読むという習慣があると、資金が失われてしまう。これが修正の原因だ。

この暗号関連の研修会は、決して暗号に関する話ではなかった。

最初にビットコインについて話しましょう。なぜなら、ビットコインが実際に市場を動かしているかを最も正確に反映しているからです。ビットコインは昨年間で約125,000ドルという高値を記録しましたが、現在は78,500ドル前後で取引されています。それでも、再上昇後でもその高値の37％程度しかありません。イーサリアムの場合も同じ状況です。現在は約2,400ドル程度で、過去の最高値は約4,700ドルでした。2026年までの下落は、暗号通貨に関する話ではなく、金利や流動性に関する話でした。インフレは、米国とイランの対立、関税、ホルムズ海峡の危機によって加速されました。Fedが好む年間インフレ率指標を3.7％にまで引き上げる（コアインフレ率は3.3％）目標を大幅に上回り、市場は価格引き下げから価格上昇への方向転換となった。年末までに価格上昇する可能性は約73％である。1月のある日の取引でビットコインは12.6％下落し、63,000ドルをわずかに超える価格になりました。これは2022年以降で最悪の1日の値動きです。そして、春の時期を通じて、その複合体は60年代の価格で推移しました。一方で、ETF資金は実際には減少していきました。IBITでは、3ヶ月間で約22億ドルの純流出があったです。割引率が下がるのを止めると、利回りのない長期デバイスが最初に売却されるのです。

そして、8月にそれをひっくり返しました。8月19日には…財務省は、長期債券の買い戻しプログラムを2億ドルから少なくとも4億ドルに倍増すると発表した。長期の収益が低下した。ビットコインは3営業日で21.1％上昇し、64,664ドルから78,318ドルになりました。それは2023年以来最大の3日間の上昇幅69,000ドル付近の200日移動平均線を突破しました。約30億ドルの暗号資産デリバティブが取引され、そのうち91％は短絡売りによるものでした。市場の恐怖と貪欲の指標は、約11週間で極度の恐怖のレベルである8から、貪欲のレベルである74へと変動しました。また、ビットコインETFの取引も、1ヶ月で約20億ドルに回復しました。

重要なのは価格ではありません。それは主要な指標です。Fed12月には資産負債の減少を終え、再びT-ブールを購入し始めた。— 月に600億ドル、公式に「予備管理用の購入品」これは、流動性供給を再開するための丁寧な呼び名です。今、財務省も長期の市場で自らの入札を行っています。ビットコインは、そのシステムにおいて最も敏感な要素です。供給が制限されると価格が大きく下がり、供給が再開されるとまた大きく上昇します。論理的な状況は変わっていませんが、財務状況は変わっています。

Nvidiaも同じエンジンですが、期待値の問題があります。

Nvidiaは、同じエンジンのもう一つの側面です。市場価値が5兆ドルに達した最初の企業でした。そして、その交差は実数上で行われるのです。前四半期の収益は816億ドルで、前年比85％の増加となりました。データセンターの収益は752億ドルで、前年比92％の増加でした。、そして1四半期で583億ドルの純利益. 6月に5兆ドル以下に落ちた後今、またその地域に戻っていて、今夜に向かっている。

しかし、市場はとっくに「驚かせてほしい」という状態から、「継続的に成長させてほしい」という状態に変わってしまった。今夜、市場が求める収入はおよそ920億ドルである。910億ドルのNvidia自身が導いたそして、利益は2.09ドル近くに達し、前年比で約2倍になりました。ブックメイキング市場では、その株価が上回る可能性が96％と評価されています。しかし問題は、96％という割引率は実際には何の意味もないということです。今週、その株価は約7％下がり、210ドル近くにまで落ち込んでいます。5月の高値より約10％下回るまた、Nvidiaは5四半期連続で予測を上回り、その翌日には平均して約2.6%の下落となりました。約25倍の先見的な収益率を考えると、市場は今期の業績ではなく、将来の成長を見てその価格を支えています。データセンター部門の収益が900億ドルを超え続けるという見通し、利益率が75％前後で維持されるということです。次のチップ世代（ルビン）がブラックウェルに代わる。隙間がない状態です。そして、その状況も変わりました。かつてはAIデータセンターの利益を喜んで受け入れていた投資家たちも、今ではその利益が何であるかを尋ねています。

つまり、Nvidiaのデータセンター事業から得られる収益のほぼ半分は、大規模クラウドサービスプロバイダーによる投資費用から得られているのです。そして、その投資費用こそが、AIブームやソフトウェアに関する不安の背景となっているのです。

なぜ他のすべてのものと一緒にソフトウェアが復元されなかったのか

1月後半には、ソフトウェア市場が低迷し、その業界の基準株価は最高値から約22％下がりました。ServiceNowは、その数値を上回った日において11％の下落した。また、マイクロソフトは1日で3600億ドルの市場価値を失った。この下落は第1四半期を通じて続いた。30％の減少で、この業界は金融危機以降最悪の季節となった。— そして、今重要なのは、このデータにおいて、他の資産類似物と共に復帰しなかった唯一の資産類似物です。8月中旬時点でも、強い月を経ても、このソフトウェアETFは年間で約3％下落していました。一方、ナスダクやS&Pは記録的な水準にあった。今朝も同じパターンが繰り返された。Intuitは予想を上回った後、10％以上下落した。Zoomも同様に、予想を上回った後、6％下落した。

これは、近い将来の数値を基にした市場価格ではありません。それは、事業モデルを基準とした市場価格です。ServiceNowの収益は21％増加し、SalesforceのAIアドオンは契約収益が205％増加した。そして、両方の株価は年間で30％以上下落しています。AIエージェントが、ライセンス料を支払うことによって提供されるソフトウェアの作業を自動化しているのです。単位あたりのサブスクリプション収入は危機的な状況にあります。AIインフラに関する各四半期の記録は、実際には、その上の層が商品化されているという市場の証拠となっています。

これが、流動性サイクルが機能しなくなる場所です。それが重要な兆候です。連邦準備銀行の資産残高が増加し、財務省が自社株を買い戻すことで、ビットコインやNvidiaの価格が上昇する可能性があります。なぜなら、そうした資産はお金によって運営されており、割引率も関係しているからです。しかし、顧客がエージェントを介さずに無料で利用できるサブスクリプションモデルを再び実現することはできません。ソフトウェアの衰退は構造的なものであり、技術的な問題です。一方、暗号通貨の下落は周期的なものです——つまり、流動性の問題です。二つのシグナル、一つの機械。

今夜、二つの時計が一つになります。

もしNvidiaの見通しが改善され、データセンターの状況が依然として厳しいままだと、AI関連株の上昇は続くことになる。これは、AI関連株の収益性や、同じ流動性とエキサイを背景に取引される暗号通貨市場にとって重要な要因となる。しかし、見通しが変わると、同じ要因が同時に作用してしまう。つまり、AI関連株の買い手が減少し、暗号通貨市場にも影響が及ぶ。また、変わらない点も重要だ。年間インフレ率は依然として3.7％であり、年末時点でのインフレ率上昇の可能性は約73％である。7月のFOMCの議事録によると、多くの参加者がさらに緊縮措置が必要かもしれないと考えている。これらの要因が1月に暗号通貨市場を押し下げたが、今回はオイル価格が下がり、イランとオマーンがホルムズ海峡を再開するという期待から、その影響が止まっているだけだ。もしその取引が失敗し、供給ショックが再発するなら、今年前半と同じように、流動性の循環が崩れる可能性がある。

つまり、ポートフォリオを読むのと同じように、1週間ごとに情報を分析するのです。具体的には、個々の銘柄に対して行動を起こす前に、循環的な要因と構造的な要因を区別する必要があります。国債の買い戻し計画や連邦準備銀行の資産状況にも注意しましょう。それらがビットコインやリスク関連市場の動向を示します。また、業界の見通しも重要です。それがソフトウェアが再評価されるか、無効になるかを決定します。そして、11週間で恐怖から貪欲へと変わった感情指標は、先行指標ではなく、後行指標として扱うべきです。信号は資産状況から来るものであり、今夜は取引に最も重要な情報が報告されます。