MAクレジットインカムトラスト：ほぼ同等の資産、上昇する分配金、そして忍耐を報いる割引率

収入投資家にとって重要な問題は、価格が下がったかどうかではなく、実際に現金を生み出すものがまだ健全であるかどうかです。

ASX上場のプライベートクレジット機関であるMA Credit Income Trustは、最近、1単位あたり2.0092ドルの純有形資産価値を報告しました。一方、その株券は約$1.988— 約1%の割引です。この信託は、年間化された分配収益をもたらしています。8.79%2025年3月の公開以来、毎月の配当金もここ数ヶ月で上昇しています。2026年6月の配当は1単位あたり1.35セントでしたが、5月には1.45セントに、8月中旬には1.46セントになりました。

この組み合わせ、つまり「ほぼ同等の資産を基盤とし、分配金が増加し、割引率も高い」という状況は、実際に収入源にどのような意味を持つのか？

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この信頼関係によって得られる収益は、無から生まれるものではありません。それは、オーストラリア、ニュージーランド、そして一部の世界の信用市場における、個人向け融資、資産担保型融資、企業向け融資など、多様なプライベートクレジット投資から成るポートフォリオから得られるものです。経営者たちが言うには、その理念とは…負け組を避け、勝者を選ばないこと目標収益率は、RBAキャッシュレートに年4.25％を加えたものです。

その目標が重要なのは、それが固定された金利ではないからです。オーストラリア準備銀行が金利を引き上げると、分配目標も変わります。逆に金利が下がると、目標は下がります。しかし、現金金利より4.25％高いこの差額こそが、経営者が利益を得る場所です。これは、銀行の資金を手に入れることができない企業への融資における信用リスクプレミアムを反映しています。

スタート以来、配当金は毎月支払われています。現金を受け取るのではなく、資産を増やしたい投資家には再投資プランも用意されています。最新の月次配当は1.46セントで、現在の価格で考えると年率約8.7％に相当します。これは定められた年間収益目標を上回っていますが、ポートフォリオが初期段階を乗り越えていることとも一致しています。

信用の質――その持続性が重要な点です。

もし、収入源が貸出ポートフォリオである場合、大規模なレベルで分配が悪化する唯一の要因は、信用状況の悪化です。最新の四半期報告によると、そのような状況ではないようです。

90日以上遅延しているポジションは、約0.1%デフォルトレートは約0.3%でした。これは、特に直接企業向け融資を含む個人信用帳簿においては、非常に良好な数値です。特に、資産担保型の構造よりも、より多くの特有のリスクが伴う直接企業向け融資の場合には、この数値は優れていると言えます。

とはいえ、その数値を含む四半期報告書は2026年4月のものです。今年の後半に関するより新しいポートフォリオの状況報告はありません。金利が上昇する中で、小規模企業のキャッシュフローが圧迫されるため、遅延やデフォルトが急速に発生する可能性があります。最近の報告がないということは、何か問題があるわけではありませんが、私たちが持っている最後のデータは数ヶ月前のものです。

NTAの傾向は、価格よりも安定した動きを示しています。

実質的な資産額――負債を除いた信託の基礎資産の単位あたりの価値は、非常に安定した範囲で推移している。最新の推定値は2.0092ドルである。6月末には、$2.01248月のこの2週間に、その動きは以下のようになっていました。$2.0066そして、2.0092です。毎日の更新では、ほんの少しの変動しか示されていません。

これが、実際の資本保全の様子です。根本的な信用状況には大きな影響がありません。資産価値はほぼその価格に留まっています。単位価格が低下しても、NTAは下落していません。

一方、約1.988ドルの株価は、その資産の価値をわずかに下回っています。その割引幅は小さく、約1％程度ですが、実際には存在します。まだ比較的新しい信託機関であり、分配金も順調に増加しているため、この割引は業績の悪化によるものではなく、市場の心理や金利予想、収入構造に対する需要によって決まるものです。オーストラリアで上場している投資商品は、歴史的にはNTAに対して割引またはプレミアムの価格で取引されてきました。感情や金利予想、収入構造に対する需要が、その差を大きくするか小さくするかを決定しています。

実際に1％の割引がどういう意味かというと、例えば、1.988ドルで商品を購入し、その信頼できる企業の純資産価値が2.0092ドルである場合、分配所得に加えて、約1％の資産価値上昇を得ることになります。それほど大きな成果ではありません。しかし、収入を重視する投資家にとっては、分配金を購入して再投資する際に、少し良い条件で利用できるという点で、これは重要な計算です。

何が悪いことになるか

ここでの問題は、一つのローンが悪化したということではありません。問題は、信用サイクルが変化し、分配率が高くなっていることです。

信頼度の目標値は、RBAキャッシュレートに4.25%を加えたものです。これが投資家の期待値となります。もし、基礎となるポートフォリオの利回りが低下した場合——例えば、より低い金利での再融資、新規融資の減少、またはデフォルトの増加などによるものです——状況は困難になります。管理費は0.90%で、これにより分配前のポートフォリオの収益が削減されてしまいます。もしポートフォリオの利回りが分配に必要な水準を下回った場合、マネージャーは支払いを減らすか、資本を使うかの選択を迫られます。

2026年4月の更新データによると、未払い金額やデフォルト数は、近い将来の危機を予兆するものではない。しかし、民間信用市場は循環的な性質を持っており、ポートフォリオが大きく、マクロ環境が厳しいときに、これらの信託機関は最も脆弱になる。この信託機関は2025年3月に設立されたばかりなので、全ポートフォリオが本当の信用悪化を経験したわけではない。それは現実的な制限であり、警戒すべき兆候ではない。まだ成長過程にある企業の現実なのだ。

ポートフォリオとしての役割

この信頼性は、住宅ローン付き債券が収入源として機能するのと同じように、収入ポートフォリオに組み込まれるものです。これは成長投資ではなく、貸出スプレッドから得られる構造化された収入源です。その役割は、自ら融資を行う必要なく、民間信用の利回りを利用できることです。数十人の借り手や多様な貸出形態によって分散化されることが、実際に得られるメリットです。

より広い収入構造の中では、単一の私営信用信託だけがすべての負担を背負うべきではありません。これも、他の収入資産と同様の論理です。つまり、ポートフォリオの収益性を考えるべきであり、単一資産の収益性ではなくです。しかし、多様な収入源の一部として、ほぼ同等の資産を背景に、月ごとの分配金が増加し、NAVに対する小さな割引があるため、変動性は再投資者にとって有利に働くのです。

注意すべき点は、次の四半期の更新時に、その未払い金やデフォルト率が同じ水準で維持されるかどうかです。信用の質が保たれている限り、配当も増え続け、価格もNTA以下のままであるため、収益源が「資産価値より数セント低くなる」という心配をする必要はありません。収益源が健全であれば、価格が下がっても、再投資の条件としては良いことです。