LXの14％の収益率は、配当が危険にさらされていることを示しています。

二重の数字で示される収益率を持つ株について、投資家が最初に尋ねるべき質問は、「どれだけの利益が得られるか」ということではなく、「その利益が実際に確実な収益から得られるのか、それとも市場が失敗する可能性があるという状況を表す価格を提示しているのか」ということです。LXというトークンを持つ中国のオンライン消費者向け貸付業者であるLexinFintechは、月曜日の朝、第二四半期の業績を発表し、その答えを示しました。この答えによって、その収益率をどう解釈するかが変わるはずです。

ここが状況です。この会社は、年間2回に分けて、1ADSあたり約0.15ドルを配当として支払っています。そのため、トラッカーでは後続の収益率が10代半ばとなり、フォワードスクリーンではさらに高くなります。しかし、過去12ヶ月間で、ADRは52週間の高値である6.20ドルから、52週間の低値である約0.97ドルをわずかに超える程度まで下がりました。これは今年だけで3分の2以上の減少であり、過去1年間では約80％の減少です。そして、最後の2回の配当において、1ADSあたり0.30ドルという金額は、もはや会社が支えられる金額ではないように思えます。配当が横ばいなのに、株価が急落する場合、収益率は上昇します。これは単なる算数の問題であり、洞察ではありません。真の洞察とは、その背後にある収益がどうなっているかということです。

重要な数学

過去12ヶ月間の配当はまだ維持されていました。約0.30ドルが2回に分けて支払われ、これは1ADSあたりの収益の約0.42ドルに相当し、70％近い比率です。まあ、それでもその数値は参考程度のものに過ぎません。調整後の1ADSあたりの収益は、2025年第3四半期には約0.21ドルだったものが、その後3四半期にかけて0.09ドル、さらに0.04ドルへと低下しました。2026年前半では、会社は1ADSあたり約0.13ドルを収益として得ていました。これは6月に支払われた0.15ドルの配当額よりも少ないです。配当が現在の水準を維持できれば、このような推移を続ければ、配当率は収益の100％以上になるでしょう。しかし、そうした状況は長く続きません。1年間で0.30ドルの配当を得るためには、約0.30ドルの収益が必要です。2026年上半期は0.13ドルだったので、下半期では大幅な回復が必要でしょう。経営陣は、今四半期を純損失に終わらせることにした。また、融資の申し込み数が大幅に減少しています。

なぜエンジンが壊れたのか

その背後には2つの衝撃がある。2025年10月に、新しい消費者ローン基準と、不当な融資行為への対策中国で施行され、新しい枠組みにより、Lexinの第4四半期の業績に大きな影響が与えられました。同社はその枠組みを基盤として事業構造を再編しました。そして、今年の6月末には…業界の他社で発生したリスクイベントにより、全業種で資金供給が制限されることになった。つまり、貸し手にとっては深刻な問題です。Lexinのモデルは、銀行やパートナー機関からの大規模な資金提供に依存しています。その資金が止まると、同社は新規融資を控え、現金を蓄えるようになります。

第2四半期の数値はその被害状況を示しています。売上高は約32億元で、前年比で約11％減少しました。一方、純利益は約80％減少し、1億1000万元にまで低下しました。借入金残高は増加するどころか減少しており、未払い本金は前年比で約11％減少し、937億元になりました。偶発的保証負債に関する準備金は、前年比で31％増加しました。90日以上の遅延率は、3.5％から3.6％に上昇した。1日目の違反率は、四半期ごとに約9.5％上昇しました。経営陣の言葉である「資産の質を重視するために、取引量を減らす」というのは、業界全体が誰が生き残るかを待っている中で、成長の原動力が止まってしまったということです。

配当株の価格が下がった時、私は通常、反応する前に収益性を確認したいと思います。もしキャッシュフローが安定しているなら、価格が下がっても、1ドルあたりの将来の収入は増えるだけです。しかし、ここではその条件が成り立ちません。資金調達が困難な状況で現金を保存している貸し手は、株主に現金を渡すような貸し手ではありません。

取締役会は、その約束を軽視しただけです。

最も明確な兆候は、同じ報告書にあった。取締役会は配当政策を半年度ごとの支払いから年次評価のサイクルに変更した。その理由として、流動性を維持し、事業の転換に必要な資金を確保するためであると説明されている。株式買い戻しも「市場状況が安定する」まで延期された。配当を注目している人にとって、これは経営陣が自らの約束を正式に下げることを意味する。以前は10月または11月に行われると予測されていた配当も、今では不確実になった。そして、それ以降のことも同様だ。これは理想的な実績でもない：トラッカーはそう判断する。過去3年間で複数回の配当減額があったそして、中国で上場されているADRであるため、配当金の支払いは完全に企業の裁量に委ねられており、また国の資本制限も存在する。

これらは、破産の予兆ではありません。バランスシートは実際のものです。株主資本は約120億元であり、市場価値は約1億7600万ドルです。株式価格は帳簿価値の10分の1程度で、報告されている現金も市場全体の市場価値に比べて多いです。だからこそ、「深い価値」という言葉が使われるのです。しかし、ちょっと考えてみてください。帳簿価値だけでは利益を得ることはできません。市場は、信用損失や資金不足によってその価値が低下する状況を評価しているのです。安く見えるバランスシートが、配当が安全である理由ではありません。

収入投資家が実際に行うこと

正直な言い方をすると、価格が急落して収益が上昇する場合、重要なのは一つの点です。それは、キャッシュフローの状況が変わったのか、それとも市場の雰囲気だけが変わったのかということです。ここでは、キャッシュフローの状況が明らかに変わりました。利益が約80％減少し、損失が予測され、資金供給も停止されました。また、取締役会は配当金の支払いを半年ごとのものから、年に1回程度のものに変更しました。これが「配当金削減のリスクが高い」という状況です。そして、二桁の目標収益率というのは、割引された収入ではありません。それは、市場が配当金削減を認識した結果です。

したがって、ポートフォリオの対応策としては、LXを単なる投機的でレバレッジされた中国の消費者向け融資に関する投資と見なすことです。それは退職後の収入源とはなり得ません。状況が変わる条件としては、実際に支払われた第二四半期の配当金があることです。秋に発表される情報に注意しましょう。もしその情報が省略されたり減額されたりするなら、利回りについての議論は終わりです。そして、どんなに高い利回りを持つ中国の消費者向け金融機関であっても、単独で退職後の生活を支えるものにはなり得ません。それは、多様化された収入源の役割です。