ルメンタム・アップ11％：実際の光学技術の進歩による価格上昇、既に進んでいると仮定した価格です。

月曜日には、Lumentumの株価が11％上昇しました。この会社の株式価格は、1年間で約10倍に上昇し、市場価値は約888億ドルになりました。一見すると、これはAI光学分野におけるまた一つの成功例のようです。しかし、この上昇には2つの異なる要因があります。1つは、データセンターがデータを処理する方法が実際に変わったという点です。これは真剣に評価されるべきことです。もう1つは、CEOが設定した利益目標であり、市場はそれがすでに実現されたと受け取っています。ただし、最初の要因だけが現在の財務報告書に記載されています。

銅の場所がなくなった時

物理的な理由から始めましょう。これが、光学的技術がAIの構築において重要な位置に置かれる理由です。AIクラスター内では、データはラック間、サーバー間、そして最終的にはGPU間を通って移動します。銅線はそのデータ伝送を800ギガビット/秒の速度で約10メートルだけ可能ですが、現在実用化されている1.6テラビット/秒の速度では2〜3メートルになります。伝送距離が1ラックの長さにまで短くなると、計算処理を維持するためには、光学的デバイスをチップの近くに配置するしかありません。これはマーケティング上の話ではなく、速度が上がるにつれて物理的な制約が厳しくなるという事実です。だからこそ、光学的デバイスは内部に向かって移動していくのです。つまり、データセンターの廊下からラックへ、そしてGPUを収めるトレイへと移動していくのです。そして、Lumentumはレーザーや光回路スイッチ、共包装された光学的デバイスを持っているため、需要が促進される点に位置しているのです。

ルメンタムの要求は、その主張以上に独立した証拠があります。3月には、Nvidiaは、数十億ドル規模の買収承談やレーザー部品の利用権とともに、20億ドルをこの会社に投資しました。同時に、Coherentにも20億ドルの投資が行われました。Nvidiaの最初のコンパック化された光回路スイッチ製品には、Lumentum社のレーザーモジュールが使用されている。これは、部品供給業者に金銭を渡すわけではないという、信頼できる購入者の評価である。商業面では、Googleが主要顧客として利用する光回路スイッチの売上が段階的に2倍になり、同社はそのシリーズの売上が1四半期で1億ドルを超えるようになった。この四半期は本当に好成績だった。第4四半期の収益は10.1億ドルで、前年比109％増加し、ストリートが予測していた9.88億ドルを上回りました。経営陣は12月の収益が12.25億～12.75億ドルになると予想しており、これは前年同期比130％以上の増加です。. いくつかの製品ラインは、実際に在庫がなくなってしまっています。、経営陣が言うことです。

その点については何の争いもありません。問題なのは、その価格が、その後何年間をどのように考慮しているかということです。

実際に得られた数値は、その価格を反映しない。

ここが、実際の財務状況と評価額との違いとなります。過去12ヶ月間で、Lumentumは約3億ドルの自由キャッシュフローを生み出し、総利益率が約38％、営業利益率が約9.5％でした。月曜日の評価価格を見ると、これは過去の収益に対して約29倍、過去のEBITDAに対しては100倍以上に相当します。この株価は、Lumentumが現在どれだけの利益を得ているかによって決められているのではなく、目標値に基づいて決定されているのです。8月末に行われたDeutsche Bankの会議で…経営陣は、2028年度の財務成績の「収益力」を1株あたり約40ドルに引き上げました。現在の株数を見ると、1株あたり40ドルという価格は、年間約35億ドルの利益を意味しています。これは、過去1年間に企業が生み出した自由現金流の約12倍に相当します。

40ドルという数字は、実際の収益力を示すものであり、それは一定の割合で利益を生み出す能力を意味します。これは正当な指標であり、その根拠も実際に存在し、裏付けられています。例えば、完売したレーザー装置の販売量、Googleと共に拡大する光回路スイッチの数、そして2027年末から2028年にかけて行われる共同製造や近接製造の光学機器の増加などです。しかし、収益力とは経営者の作り話に過ぎず、市場はそれを現状の基準として扱っています。現在3億ドルの無形現金流から2028年度末には約35億ドルの利益に到達するためには、継続的な3桁の収益成長が必要であり、さらにマージンも大幅に向上する必要があります。これは光学分野では可能なことですが、報告されている損益計算書にはまだ明確に表れていません。これは、売上目標が月始め時点で約1,148ドルで、30％の上昇率となることを意味しており、これは経営者の目標と一致しています。

個人投資家にとって重要な点は、物理的には実際に存在するものであり、顧客の需要も実際に存在していること、そしてLumentumがNvidiaの支援を受ける重要なサプライヤーであるという点です。しかし、利益の実現可能性についてはまだ証明されていない。価格はその証明を待つことはありません。これを解決するための変数は具体的で、光学回路スイッチやCPO/NPOの量が次の2～3四半期においてどのように運営利益や自由キャッシュフローに反映されるか、そして銅と光学技術の関係が維持できるかどうかです。もし何らかの問題が発生すれば、既に目標を達成したと思われている株価は再評価されることになります。