ルメンタムの160万ドルの内部売却は単なる騒ぎに過ぎない。完売したレーザーこそが重要なサインだ。

Lumentumの160万ドルの内部買い取りは単なる騒ぎに過ぎない。売り切れたレーザーこそが重要なサインだ。

このインサイダーテレーディングのニュースでは、隠されていることがあります。つまり、「160万ドルを売却した」というルメンタム社の弁護士は、さらに3400万ドルを手放しているのです。総合法律顧問のジェイ・キムは、8月20日に1,904株を827.82ドルで売却した。— 158万ドル —2月に彼が立てた取引計画を通じて。. 売却後、彼は42,096株を所有していた。現在の価格で、およそ3400万ドルです。730億ドル規模の企業にとっては、それは大した数字ではありません。単なる丸めの誤差に過ぎず、数ヶ月前に決定されたことです。そのクラウド・ネットワーク部門の社長は、同じ週に自分の計画に基づき2,000株を売却した。同じ話です。

背景が重要です。なぜなら、その株価は多くの注目を集めているからです。Lumentumは今年、約120％上昇し、12ヶ月で6倍以上に成長しました。これはAIインフラ業界で最も活気のある企業の一つです。そういった株価が急騰すると、内部情報を持つ人々が何を知っているのかという疑問が生じます。しかし、公式報告によると、それは単なる予定であり、実際の結果ではないとのことです。

実際の状況は、神経質な内部者とは全く逆です。つまり、会社が史上最高の成績を収めたにもかかわらず、株価が下がるのをただ見ているだけなのです。

8月11日、Lumentumは第4四半期の収益が10.06億ドルだったと発表し、前年同期比で2倍以上になった。, 9億886万ドルのコンセンサスを上回る非GAAP基準下の1株あたり収益は、市場予想を0.24ドル上回る3.23ドルとなりました。また、今四半期の売上高は12.25億～12.75億ドル、EPSは4.05ドル～4.35ドルになると予測されています。これは、四半期初めに設定された12.5億ドルの目標値を達成したことになります。その翌日、この株価は約15％上昇しました。激しく触られた時、最大で969ドルだった。そして、1週間の間に14％下落しました。これは、業界全体でAI投資が不安視され、利益を得るための売りが進んだからです。正直なところ、市場はすでにその好情報に対する代価を支払ったのです。

なぜ市場がそんなに固定化されているのか？それは、需要が明確であるのに対し、供給が不明確だからです。データセンターからチェーンを追っていきましょう。

ハイパスキャラー企業の投資額 → 光モジュール（各GPU間の接続に使用されるもの） → その中にあるトランスシーバー → レーザー：プラグアブリック用のEML、ファイバーアンプ用のポンプレーザー。

Lumentumは、800Gおよび1.6Tトランスシーバーの背後にあるEMLの最大のサプライヤーです。業界アナリストによると、市場の50～60％を占めていると推定されている。そして、それらを迅速に配送することができないのです。会社はそう言っています。需要は、生産できる量よりも25～30％多い。EMLの能力は、2027年までの長期契約に基づいて他社に提供されることになり、その契約を超える量を希望する顧客は高額な価格を支払う必要がある。2023年度以降、EMLの生産量は約8倍に増加したが、依然として不足している状態だ。8月の会議で、マイケル・ハーレストンCEOは、ポンプレーザーの出荷量が前年比80％以上増加し、「ほぼ完売」状態であると述べた。

そのノードが重要であるという最も強い証拠は、会社の主張ではなく、誰がそのノードを確保するために資金を提供しているかということです。3月には…NvidiaはLumentumに20億ドルを投資した。そしてコヒレント社で20億ドル相当の資金, 数十億ドル規模の購入契約がある企業は、ある商品の2つの供給業者に40億ドルを支払うわけではありません。希少な中間業者の話が正しいのです。顧客は自らの財務状況をもって意思を示しているのです。

今、その顧客が誰で、どんな戦略を取っているかを見てみましょう。Nvidiaはこの二重支配状況の両方を手に入れたのです。それは、隘路を受け入れる顧客の態度ではなく、自分自身でその隘路を乗り越えようとする顧客の態度です。Lumentumの希少価格戦略は集中化に基づいていますが、現在のところ、集中しているのは2つのサプライヤーだけです。衰退している企業も同じウェハ工場内にあります。Coherentは6インチのインジウム酸化物ウェハを生産しており、アナリストたちによると、材料コストを低く抑えて、1ウェハあたり4倍のデバイスを生産できるとされています。Silicon-Photonicsファブリケーションズも生産能力を増強しており、最終的にはEMLモジュールを回避することができるかもしれません。そして、Lumentumの新しいノースカロライナの工場を含む、すべての製造業者も、2028年までに生産量を増やそうとしています。

これが「ボトルネック」という言葉の正確な意味です。現在、価格設定の力や固定した生産量があり、迅速な代替手段がないため、Lumentumは真のボトルネックとなっています。しかし、この不足状態は2027年まで続くと予想されています。そして、その時点で代替能力も確立されるでしょう。目に見えるタイミングがあるボトルネックというのは、実際にはタイマー付きのボトルネックです。

次に、内部情報によるニュースでは答えられない部分があります。それは、これがエッジ相場なのか、それとも過密相場なのかを決定する要素です。つまり、価格です。約815ドルで、この株の市場評価は730億ドルです。これは、前年度の収益の約24倍、また、どのような予測を信頼するかによっては、将来の収益の40〜50倍に相当します。ちょうど終了した財年については…非GAAP利益の8.67ドルを1株あたり生み出した。その株価は、その数値の95倍近くにあります。そうした倍数というのは、単なる購入行為ではありません。それは、数年間にわたって売り切れている資源を購入することです。もし制約が緩和されると、何の補償も受けられないのです。

まず、会計上の罠があります。そのため、スクリーナーはあなたに嘘をつきません。GAAPの結果では、巨大な損失が示されています。6月の四半期だけで71.62億ドルというのも、Lumentumは、複数の可転換債を株式に転換したからです。その差額については78億ドルの非現金費用として記録されました。実際には、現金が建物から出ていくことはありませんでした。つまり、債務を解消するだけのことです。これが、「負のP/E値」と「GAAP以外の利益の記録的な増加」が同時に成立する理由です。

そして、市場はすでにそのことを理解している。この時点で、JPMorganは目標価格を1,280ドルに、Mizuhoは1,140ドルに引き上げた。Morgan Stanleyは1,000ドルに、一方、Bank of Americaは1,000ドルに下げた。つまり、不足する株を値下げしているのだ。そして、その目標が達成され、1週間以内に株価がそれを返済すると、その成果が明らかになる。

では、長期的な投資家が160万ドルの内部売買から何を得るべきかというと、会社に関する情報はほとんどない。ある弁護士は2月に定められたスケジュールに従って、約4％の株式を売却し、3400万ドルを手元に残しただけだ。重要なのは、その背景にある問題たちだ。例えば、Coherentの6インチワームが十分な収益を上げるかどうか、2028年にはどれだけの生産能力が確保されるか、ハイパースカーラーが次の投資停止期間中も引き続き購入を続けるかどうか、そしてLumentumが現在の不足を、4四半期に20％の利益率で2億ドルという目標に変えることができるかどうかだ。依存関係は確認されており、現在すでに利益として得られている。価格はすでにその大部分を獲得している。先週は記録的な四半期であり、株価は下落した。それが市場の反応だった。