ルルレモン：3回の値下げ後の5つの要因による評価

ルルレモンの株価は、2023年12月の高値から約80％下落しました。$511今日では約100ドルほどです。9月3日の午後には、同社が今年3回目にして年間予算を下げたことにより、さらに18％下落しました。その後、株価は…8年来的最低値そして、株価の動きからは疑問が浮かび上がります。これは割安な投資なのか、それとも価値を損なう状況なのか？

その問いの答えは、安価な複数形と実際に機能するビジネスとの違いに依存します。実際の数字が何を示しているかを見てみましょう。

コア製品が崩壊している

ルルレモンは、女性用レギンスという1つの製品を中心に高価格を実現してきました。その製品は、高い利益率を持ち、再購入も多く、価格競争もほとんどない、ラグジュアリーな商品です。しかし今はそうではありません。

2026年度第2四半期において、レッグング商品の売上が減少した。約20%総収入が減少した4％、24億ドル類似の売上額——新店舗の開店を除いて、既存の顧客がどれだけお金を使っているかを示す指標であるが、減少した。9％、または10％定額通貨ベースでです。ルルレモンが売上のほぼ3分の2を生み出すアメリカでは、同店舗の売上も同じように伸びています。12%の急落国際的には、その減少が見られました。3%で狭くなるしかし、中国は、万里の長城での失敗したマーケティングイベントや、地元の電子商取引プロモーションへの参加を拒否したことにより、ネガティブな影響を与えました。

製品の価格が20％下がったというのは、良い状況ではありません。これは、株価を支えてきた成長の故事業が崩れていることを意味しています。経営陣は、「ワイドレッグパンツやジョガーパンツ」といった、他のトレンドを使ってその影響を補おうとしていますが、それだけでは20％の下落を埋めることはできません。

3つの指針の削減は、1つとは異なる故事を語る。

Q2の失敗自体よりも重要なのは、ガイダンスの削減の方向性です。

• 2026年3月：全年の収益は、このように予測されています。11.35Bから11.50Bまで基本的には前年比で横ばいの状態です。
• 2026年6月：切り取られて110億ドルから111億1500万ドルわずかな減少です。
• 2026年9月：切り取られて10.35Bから10.50Bまで現在は5％から7％の減少です。

EPSに関する見通しも同じように変わり、以前の予測である1株あたり10.95ドルから11.15ドルに低下した。9.48ドルから9.73ドル第3四半期の見通しは、さらに10％から11％の収入減少.

1年間で3回の予算修正が行われているということは、同社がどこに底値があるかをまだ把握していないことを意味します。また、各予算修正の内容が前回よりも悪化しているということも意味します。これは一時的な出来事ではなく、継続的に悪化していく傾向です。市場が期待値を繰り返し再評価する方法である収益予測のプロセスも、下向きになっています。

単位ベースで見ると、収益の修正が最も強いタイミングを示す指標です。Lululemonの場合はD評価であり、業界内では最も弱い状態です。方向性は安定していません。

評価額が安すぎる。ファクタースタックは罠だ。

7.8倍の現在のP/E価格と8.1倍の将来予想されるP/E価格を考えると、Lululemonは安価な企業です。比較してみると、Nikeの場合は18.3倍、Deckers Outdoorの場合は11.4倍です。もしLululemonのEBITDAに対するEV/EBITDAが3.8倍であれば、消費者向けブランドとしてはかなり優れた数値となります。

しかし、低い倍数というのは投資の論理ではありません。それは単なる出発点に過ぎないのです。問題は、市場がどの程度を評価しているかということです。以下は、アパレル業界の他企業に対する5つの要因による分析です。

A+が1つ、Dが4つです。評価額が安いのは、成長や収益性が脅かされており、事業の状況も好転していないからです。これこそが「価値トラップ」の典型的な例です。つまり、企業の状態が悪化しすぎて、評価額が低くなっているのです。

貸借対照表が底値を形成する場所

ルルレモンは財政的な困難に直面していません。同社は13.9億ドルの現金を保有しており、69.9億ドルの負債がありますが、現時点での流動比率は219％で、非常に安定した資金状況です。過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローは13.5億ドルで、前年比16％増加し、FCFマージンは12.2％です。このような状況下でも、同社は減資や資産の売却なしで自社の運営を維持できます。

それは重要です。つまり、これは財政的な問題ではなく、資産の問題だということです。株価がゼロになるわけではありません。しかし、健全な財務状況があることで、大惨事を防ぐことができます。それは利益を生み出すものではありません。

新CEOが引き継ぐもの

ナイキの経験豊富な幹部であるハイディ・オニールが、今週からCEOの職を引き継ぎます。経営陣は、製品開発、マーケティング投資、厳格なコスト管理を中心とした行動計画を立てています。店舗の拡張は、年間40店舗から約35店舗に縮小され、ポップアップストアも65店舗から約40店舗に減らされます。

しかし、オニールは、指導体制が3回も弱まった、主力製品が衰退している、そして創業者であるチップ・ウィルソンとの間の派手な対立や、ネット上の否定的なコメントによってブランドイメージが損なわれているという状況を受け継いでいる。この段階での改善計画は選択肢ではなく、必須のことだ。そして、その成果を見るには時間が必要だ。第3四半期の収益が10％から11％減少すると言うことは、後半の四半期はあまり良くないことを意味している。

モルガン・スタンレーの見解

モルガン・スタンレーは、93ドルの目標価格を提示し、評価を「売り」と評した。北米のビジネスが過度に拡大し、リスク・リワラーの状況が悪化している。93ドルの目標価格は、現在の100ドルでの取引価格よりも低くなっており、これは、ピーク時から80％も下落した後でも、会社の業績がさらに悪化する可能性があることを意味している。これは逆張りのサインではなく、業績の推移が安定していないことを認識した結果である。

プロセスの答え

ルルレモンは安価です。しかし、成長がないし、改善もなく、勢いもないという状態では、購入するべきではありません。それは単なる時計に過ぎません。この会社の評価倍数だけでは、問題を解決できないほど、バランスが崩れているのです。

価値の罠に陥っている状態から脱出するためには、少なくとも以下のいずれかが起こる必要があります。つまり、比較可能な売上が安定し、減少しなくなること、予測値の修正が正しい方向に進むこと、または、従来のモデルとは異なる製品カテゴリーが、新しい収益源を生み出すことができるということです。しかし、これらのいずれもまだ実現されていません。

あなたのポートフォリオにおいて、Lululemonはウォッチリストに載るべき企業ですが、今のところ買い推奨対象には含まれていません。それを改善させるための具体的な条件としては、同社の売上が減少しなくなる時期です。たとえ収益が依然として低下していても、それが悪化が終わったサインです。その時まで、安価な株価は現実的な状況ですが、事業はまだ下降し続けるでしょう。