ルルレモン：業績の好調は幻想に過ぎない。評価額の再設定は現実だ。

ルルレモンの第2四半期の業績は、木曜日に発表されたものですが、表面上は順調な様子です。希薄化後のEPSは…$2.92一致した予測値の上で約2.51ドル— 16％のサプライズです。しかし、その数字は…に基づいています。1億3450万ドルの政府関税の返還により、1株あたり0.86ドルの利益が得られた。それを除けば、実際のEPSは約2.06ドルであり、これは市場の予想値よりもかなり低い数値です。また、前年同期の3.10ドルから大幅に悪化しています。

収入24.2億ドルが前年比4％減少した。比較可能な売上が急落した世界で9％、アメリカでは12％, 中国では、固定通貨基準で8%そして、その会社が導いていった。来期の収益は10～11％減少すると予想され、全年の売上は5～7％減少すると見込まれています。.

これは、Lululemonが2026年度の業績見通しを再び下方修正した3回目です。当初のEPS予測は…$12.10–$12.30それは細切りにされてしまった。$9.48–$9.73この株は、およそ下落しました。前年同期比で41％下落。52週間の高値であった226ドル近くから、120ドル付近に落ち込んだ。.

投資家が考えるべき問題は、ルルレモンが困難に直面しているかどうかではありません。実際の業績状況からすると、そうであることは明らかです。問題は、現在の株価が何らかの構造的な衰退を示しているかどうか、そしてもしそうなら、その過剰な値下がりが、事業上の問題と株価の動きとの間に隔たりを生み出すかどうかです。

関税の仮面

粗利益率も、EPSと同じような情報を提供しています。Lululemonは報告しました。粗利益率は60.5％で、前年比200ベーシックポイント上昇それは改善されたようです。しかし、関税返還により、総利益率が560ベースポイント向上したそうでなければ、利益率は約54.9％になっていただろう。つまり、前年比で60ベーシスポイントの低下となる。同社の実質的な収益性は悪化しているのであり、向上していない。

これは重要です。なぜなら、関税は一時的な出来事ではないからです。ルルレモンは、このような状況を想定して事業を運営しているのです。中国からの輸入品に対して30％の関税を、他の供給国に対しては10％の課税がかかる。その会社は、自社の製品を海外で生産しています。40％はベトナムから、17％はカンボジアから来ており、その他はスリランカ、インドネシア、バングラデシュで分かれています。それは、そうした工場を管理するものではない。つまり、そのコストを吸収したり、移動させたりする力も限られているということだ。今年の初めに、経営陣はこう発表した。「小さな品目」に対する「戦略的な価格上昇」関税の圧力を軽減することはできない。比較可能な売上が2桁減少している企業で、価格を上げることは、実質的には無意味だ。この2つの動きは互いに矛盾するものだ。

営業収入13％が454百万ドルに減少した、そしてSG&A費用は5.7％増加し、10.06億ドルになった。コストは上昇していますが、収入は減少しています。つまり、資本を使った場合の利益率が低下しているのです。

売上の減少がどこにでも起こっている

第2四半期の地域別の状況を見ると、もはやどの地域が好調な状態であるかを示すことができない企業がある。

アメリカ大陸の収入売上が8％減少し、比較対象の売上も12％低下した。これがホームマーケットです。総収入の67％そして、この数四半期にわたって下降し続けている。カナダでは11％の減少だった。ブランドがそのアイデンティティや価格設定力を築いていたアメリカでは、訪問者数が減少している。共同CEOのメーガン・フランクは、この弱さの一因は、原材料の内容や製品の安全性に関する否定的なメディアやソーシャルメディアのコメントによるものだと述べている。

中国は、昨年、46％成長したそして、成長の原動力となるはずだったが、投稿した。報告基準での収益は4%増加したが、固定為替レートで見ると2%減少した。。類似の販売価格8%減少しました。フランクはその結果を次のように表現しました。期待値よりも大幅に低い文化的な失敗です。5月に行われる万里の長城記念イベントで、日本の太鼓が反発を引き起こした。地元でブランドのイメージを損なった。ルルレモンTmallの6月18日のショッピングフェスティバルを逃したことで、eコマースの売上に影響が出ました。そのイベントが季節的な重要な要素となる市場で。

世界の他の地域収益は5％増加したが、固定通貨換算で比較すると、売上は3％減少した。この業界には、顧客が直接店舗に来るというような地理的な状況はありません。

これは、ある市場での周期的的な減速とは異なります。最も成長していた市場を含む全地域で、比較売上が9％減少した場合、問題は地域的なものではなく、ブランド全体に及ぶものです。

ルルレモンに何が起こっているのか

Lululemonを取り巻く競争環境は、重要な意味を持つように変化しました。アロ・ヨガとヴウリは、同じ顧客エリアに移動しました。積極的な小売業界への拡大と、ソーシャルメディアを中心としたマーケティング戦略を取り入れている。かつては強みであったLululemonのデザイン品質は、失敗や新しいスタイルの不足によって批判を受けている。かつての高い価格設定力も低下しているようで、顧客はより選択的になっており、CEOのカルヴィン・マクドナルドが6月に述べた「慎重で意識的な」消費行動も変わっていない。

内部では、会社が不安定になっている。創業者チップ・ウィルソンとの数ヶ月に及ぶ対立は、5月に解決されました。ウィルソンは、2つの取締役席を得る代わりに、18ヶ月間の間、公の場での批判をやめることに同意しました。カルビン・マクドナルドは1月に退職しました。メーガン・フランクとアンドレ・マエストリニが暫定的な共同CEOとして会社を運営しています。ナイキの元幹部であったヘイディ・オニールが、常任CEOに就任します。今週です。18ヶ月で3人のCEOが交代するというのは、リーダーシップの計画ではありません。それは単なる人員の交代に過ぎません。

同社はヨガ以外の分野への多様化も図っている。投資を行っている。ランニングやテニスを中心に、全米オープンや主要なマラソン大会でのパートナーシップが多数あり、またバンクーバーではSeaWheezeフェスティバルも再開されています。これらは実際の努力ですが、カテゴリーの多様化は長期的なプロジェクトであり、四半期ごとの対応ではありません。第3四半期の収益が10～11％減少するという予測からすると、改善に向かう前の移行期間は厳しいものになるでしょう。もし改善されるとしてもです。

評価額が床を超えて下落した

ここが、株の動向とビジネスの動向との違いです。

ルルレモンの株価収益比は、過去の利益に対して約9倍、将来の利益に対しては9.6倍です。企業価値とEBITDAの比率は6倍です。売上高対株価は1.18倍です。1年前には、同じ会社の株価は20倍以上でした。市場価値は約270億ドルから132億ドルに減少しました。

それらは成長型企業の株価評価基準ではありません。これらは、資産や現金が少ない、苦しい状況にあるアパレル企業の株価と同等、あるいはそれ以下の水準です。市場は、Lululemonのブランドが永続的な損失を被っているかのように評価しているようです。つまり、2〜4四半期かけて安定に戻るような困難な再構築を経験しているわけではないのです。

貸借対照表を見る限り、永続的な損失はないと言えます。同社は14億ドルの現金を保有しており、負債はゼロです。また、過去12ヶ月間で13億5000万ドルのフリーキャッシュフローを実現しています。ROICは31％です。これは、資金が尽きてしまう状態ではありません。つまり、悪い時期にも対処し、株式を再購入したり、製品やマーケティングの再構築に資金を提供するための財務的柔軟性を持っている企業です。

その会社はまた、年間の新店舗開店数を40店から約35店に減らし、ポップアップ店舗の計画も65店から40店に削減した。それが規律です。在庫は、1ドルベースでは1％減少し、単位ベースでは7％減少した。つまり、この会社は売れ残った商品をただ保管しているだけではないということです。

これが株価に与える影響とは

ルルレモンは、実際に困難な時期を迎えている良い企業です。ブランドの勢いが衰えており、製品のラインナップも期待に応えられていない。また、関税の影響で利益率が低下しています。経営陣の交代も実際に起きています。合理的な投資家なら、ノスタルジーや「最良の時代が再び来る」という信念に基づいてこの株を購入することはないでしょう。

しかし、株価の下落速度は、業績が悪化する速度よりも速い。9倍の利益率では、市場は最新の四半期の予測よりも悪い結果を前提にしています。ブランドが再び高い地位を取り戻すことはないというシナリオも既に織り込まれています。また、関税環境が永続的で管理不可能なものになるという事実も認識されているのです。

運営の悪化と評価ベースの間の差が、今この株の価値を決定している。事業自体がかなりダメな状態で、購入するには強い信念が必要だ。評価も低すぎるため、今後悪化した場合、会社の財務状況では予測できないような大惨事が起こる可能性がある。

証明の期間は短い。12月初旬に発表されるQ3の業績を見れば、10～11％の収益の減少がピーク時の状態なのか、それとも持続的な傾向なのかがわかる。ヘイディ・オニールは、社長就任後60日以内に初めての四半期報告を提出する。同社は、少なくともアメリカでの比較販売額が安定していることを示す必要がある。また、新製品やマーケティング投資が顧客の回復につながっているという証拠も必要だ。そうでなければ、安価な株価はそのまま安値のままである。しかし、14億ドルの現金を保有している場合は、そうではない。16億ドルの株式買い戻しプログラム現在の価格と、その企業の実際の価値との間の差を縮めることができるかもしれません。