ルルレモンは、8倍の利益で安価に見える。しかし、返金が増えた数値からはそうではないようだ。

この市場で最も有名な2人の投資家が、同じLululemonの株価を観察し、6日の間に正反対の結論を出した。9月4日には、マイケル・バリーは、その株価が100ドル以下の場合を「低く見積もられた評価」だと呼んだ。そして、さらに多く購入するつもりだと述べました。しかし9月10日には、ジム・クレイマーはその逆のことを言いました。「これほど大幅に下落した後でも、Lululemonを購入する正当な理由を提示することはできない。」「誰の領域でもない地で出血している」と表現されている。

ルルレモンはすでに2023年12月の高値から80％以上下落し、8年以上で初めて100ドルを下回った。およそ99ドルで、この株は過去の収益の8倍の価格で取引されている。これは通常、価値がある証拠となる。では、どちらがより適切な見方か？数十年にわたって企業が回復することを期待する有名なバリュー投資家か、それとも、落ち込んだ株を手放す理由が見つけられない有名なテレビ司会者か？

彼らの間の隔たりは、見出しに書かれている数字から始まる。ルルレモンは、第2四半期の利益について、1株あたり2.92ドルとなったが、予想される値は約1.79ドルだった。— 巨大なビートです。しかし、そのギャップのほとんどが一時的な特徴を持っていました。その四半期では、134.5百万ドルの関税返還金とそれに伴う利息が含まれており、1株あたり約86セントの収益となり、売上総利益は約5.6パーセントポイントに相当した。実際の売上は予想を下回りました。比較可能な売上は、全世界で9％減少した。アマゾンという会社の最大の市場であるアメリカで、8％の減少が12％の同店売上減少にまでなった。つまり、「2.92ドルを超過した」というのは、実際には失敗だったのだ。

「安い」P/Eとは、幻想に過ぎない

これが混乱の核心であり、低いP/E比率が取引の証拠になるわけではない理由です。P/E比率が安いというのは、利益が安定しているか成長している場合にのみ当てはまります。利益が減少している場合、低いP/E比率は目標値として扱われます。つまり、来年も利益が低下した場合、この比率は静かに上昇するのです。これがまさにLululemonが最近明らかにした傾向です。

同社は年間の目標を大幅に下げました。収益は103.5億ドルから105億ドルに（5％から7％減少）なり、1株当たりの利益は9.48ドルから9.73ドルになった。— そして、その修正されたEPSには依然として返金の特典が含まれている。第3四半期の業績は、1株あたりわずか93〜98セントにとどまった。前年は1年間で2.87ドルだったが、今ではそれよりも低くなった。クレイマーは、その問題点を見抜き、それを指摘したのだ。低い倍数を追いかけるのは、「騙されるだけのゲーム」だ。彼は、その会社が「数字を絶えず下げ続けている」からだと主張した。

正直に計算をして、安価さが少なくなる。99ドルで。この株価は、全年予測の中央値の約10倍になります。— 会社自身が示している数値に対して、そうした状況が起こっているのです。下降するE値と、普通のP/E値というのは、価値トラップの典型的な形態であり、割引とは言えません。

同じ圧力下での障壁

私のアドバイスとしては、反対的な見解であっても、基本的な品質、評価と成長の関係、そして競争優位の持続性という3つの試験を通過しなければならない。そして、安い価格というのは結論に過ぎず、出発点ではない。しかし、ここではその試験が合格していない。成長は市場水準まで落ち込んだだけでなく、各地域での比較売上も同時にマイナスになった。中国や海外市場での収益は依然として4％増加したにもかかわらずだ。アメリカ、中国、海外では比較売上が減少し、経営陣はそれを指摘している。コアレッグィングスカートの分野で「予想以上に悪化した」状況、ネガティブなソーシャルメディアのコメントもあります。、そして中国の同店舗売上は、予想を大幅に下回っている。また、同社は約8ヶ月間、暫定経営体制の下で運営されてきました。1月にCEOのカルビン・マクドナルドが辞任した創業者チップ・ウィルソンが、新しいCEOのヘイディ・オニールが就任する前に、その経営方針を公に批判していました。クラマーはそう言っています。競争の環境について、彼が気持ちを良くするようなことは何も見られなかった。アロ・ヨガやヴオリがアスレザウェア市場を占めているということだ。— それは実際の圧力下での状況であり、物語的なものではない。

これは、私が通常推奨する内容と関係があります。私が探しているような状況では、高成長を遂げる企業の株価は、市場水準にまで低下していますが、収益は依然として市場水準を上回っています。つまり、証明の責任は反対側にあります。Lululemonの場合も同じです。株価は低下していますが、成長は負の方向になっています。したがって、証明の責任は好感派の方にあります。そして、予測される業績も正しくない方向に進んでいます。現在の状況から見ると、市場の悲観的な見方は正当性があります。誤読ではありません。

これを特別価格にするにはどうすればいいのか？

それだけの話ではありません。また、バリーも単純な人間ではありません。ルルレモンは今四半期を終えた時点で…約14億ドルの現金があり、金融的負債はない。意味のある自由キャッシュフローを生み出し、買い戻しによって現金を返還している。価格対売上高比率が1以下の場合、その株式は長期的に悪いニュースが予想される。ここには実際の非対称性がある。不利な点としては、強固な財務状況に対するリスクがあるからだ。そのため、Cramer自身もそれをそう呼んでいる。短期投資にはリスクが高すぎる。一方で、安定化の兆しが見られると、この安値で株を売却することが容易になる。

したがって、これら二つの有名な分析結果は、それぞれの時点において正当性を持っています。ブリーリの分析は、長年のブランド回復の状況を模倣するものであり、クレイマーは次の四半期の業績がどうなるかを予測するものです。重要なのは、同業他社の売上が下降しなくなるかどうかです。ブリーリは、新しいCEOが定めた基準を、新たな基盤として受け入れるべきだと言います。一方、クレイマーは、再設定は「十分ではない」と述べています。新しい経営陣が、アメリカでの売上が安定し、具体的な製品やマーケティング計画があり、中国も回復しているという証拠を提示するまでは、数字はクレイマーの警告を支持しており、「大きな見込み」を支持するものではありません。

現在の状況を考えると、今日はこの株を購入することはできないし、逆に売りたくともできない。正直な見方をすれば、ルルレモンの同業他社との販売成績が落ち着く時点が重要な目安になる。P/E比率ではなく、その数値こそが、価値のトラップか本当の底値かを判断する基準だ。市場がこの株について正しい判断をするのは、その数値が変わる時だけだ。