ルルレモンは第2四半期のEPSを上回るが、依然として悪化している。

UBSは8月25日、投資家に対して、Lululemon（LULU）がウォール・ストリートの予想を上回った。第2四半期の業績は、それを助けました。コスト管理と株式の買い戻しその日、株価は3.6％下落し、118.33ドルになりました。この矛盾が、このコマンドにおける最も有益な点です。つまり、予測されている数字と同時に、全年の見通しが悪化する可能性があるとも警告されているのです。2回目に切り下げられ、1株あたり約9.70～9.90ドルになった。現在の価格は10.95ドル～11.15ドルであり、目標価格は120ドルに修正されました。

8月初旬に閉鎖された四半期9月3日、木曜日の報告書管理はすでに行われている。その四半期の収益が1.76ドル～1.81ドル株当たりになると見込まれています。1年前、同じ四半期で3.10ドルが得られた。アナリストのやり方で計算をしてみると、たとえLululemonが目指す数値を上回ったとしても、1株当たりの利益は昨年第4四半期の水準より約40％低くなるだろう。自己買い戻しによって分母が小さくなり、コスト削減によって残った部分が守られる。つまり、基盤となる事業が悪化している状態でも、利益が上回ることが起こり得るのだ。これは単なる改善ではなく、本格的な回復ではない。

同社の最新の四半期報告がその理由を示しています。第1四半期では、収益が約4%増加し、24.7億ドルになりました。希薄化された利益は、1株あたり2.60ドルから1.69ドルに減少した。粗利益率は4.1ポイント下がり、54.2％になった。経営陣は、その低下の原因として2.8ポイントの値下げを挙げている。アメリカ地域の売上は5％減少し、これは5期連続の減少である。同社は、今四半期において北米地域の売上が低い2桁のパーセンテージで減少すると予想している。国際市場は順調で、売上は22％増加し、中国では10～12％の成長が見られる。しかし、アメリカ地域が事業の大部分を占めており、状況は依然として悪化している。

今、重要なのはビートよりも、その数値です。市場はすでにルルルモンを縮小しているブランドと見なしています。今年、株価は40％以上下がっており、また、彼らの既に下方修正された収益予測の平均値の約11倍の価格で取引されています。過去12か月間の自由現金流は約13億ドルであり、市場価値は128億ドルですから、自由現金流の割合は約10％です。1億5000万ドルの現金があり、負債はゼロです。1株あたりの価格を支える買い戻し行為は、実際の資本です。16億ドルの認可その中で、同社は第一四半期だけで3億5800万ドルを投じて株式を買い戻しました。UBS自身も、既に悪化している市場の雰囲気が株価の低い評価に反映されていると認めています。これは単なるレバレッジによる財務操作ではなく、真実の理由です。現金流が途絶えたわけではありません。

破れるのは指導方針です。3月に行われた2025年度の決算報告で、Lululemon今年は1株あたり12.10ドル～12.30ドルの目標を設定している。6月の第1四半期の報告によると、その値は10.95ドル～11.15ドルに低下した。UBSは、さらに2回目の値下げが起こると予測しており、約9.70ドル～9.90ドルになると考えている。市場が会社の価値が徐々に下がると判断するたびに、会社はその値を上げていった。しかし、数字が予想通りに動かない場合にのみ、その株価は下落することになる。今回は、数字が予想通りに動いているため、そうではない。

トンネルへのルートは、経営陣の予測内で明らかになっています。全年の総利益率は0.9ポイントしか下がらないと予想されており、つまり、後半期には利益率を回復させる必要があります。経営陣は、年末までに関税による損失をほぼすべて補填できると述べています。今年は、その影響を補うために220百万ドルのコストが発生しましたが、アスレチックウェア市場の競争が激しいため、Lululemonは価格を上げることはせず、供給業者に頼り、製品のリードタイムを18～24ヶ月から12～14ヶ月に短縮しています。新しいCEOであるハイディ・オニールは、長年ナイキで働いてきた人物で、9月初旬に就任します。IEEPAの関連する料金の返還については、ガイダンスで明確に除外されているものです。つまり、市場がその料金を支払っていない場合には、その返還は行われないのです。

この問題は、深刻なものです。なぜなら、5分の4が下落しているアメリカ市場の業績が悪化し、割引率が上昇し、商品の発売が失敗に終わり、メディアの否定的な報道もあるからです。創業者チップ・ウィルソンとの代理店争い製品の構成に関する疑問や、まだ就任していない新しいCEOもあります。そのような状況では、10～11倍の収益が得られるというのは明らかに安くはありません。それは、規模が小さいブランドにとっては適切なことかもしれません。しかし、彼らの主張が正しいと証明される条件は明確です。つまり、収益が3分の1に減少したり、約13億ドルだった自由現金流量が減少したりすることです。

9月3日は最初のテストです。1株あたりの数値がどうなろうと、それを正しく読み取ることは難しいです。実際の状況が明らかになるのは、コンポーネントや利益率からでしょう。そして、最終的に下降しなくなる数値も重要です。私も間違う可能性があります。衰退しているブランドは予想外の動きをすることがあります。しかし、ルルレモンはまだ確かな証拠がないにもかかわらず、真の安全余裕があると考えられます。安くて下落しているという状態は、安くて回復しているという状態とは異なります。そして、この株価はまだその状態には至っていません。