ロウズ：凍った家の上にある、防弾のような配当金

50年以上にわたって毎年配当金を増やしてきた企業が、1年で約4分の1の価値を失った。Lowe’s（LOW）は、52週間の高値である293ドル近くから、200ドル前後まで下がりました。この下落により、利回りが1.7％程度から現在の2.4％程度に上がりました。収入を目的とする投資家にとっては、配当金が多い、評価が低下している、そして利回りが高いという状況は、買い時かもしれません。しかし、これを恩恵として受け入れる前に、それが恩恵なのか警告なのかを決定する数値があります。その数値とは、住宅ローン金利です。

私の考えや、事実というよりは論点として指摘した点については、はっきりさせておきたい。Lowe社の配当金は実際には安全だ。その成長率は以前ほどではない。評価の低下によってリスク・リワード比が改善されたが、株価が下落した原因を解決することはできなかった。これが買うべき投資かどうかは、実際には住宅市場の動向にかかっている。

配当金が問題ではない。

ロウズは、市場内で数えるほどしかない「配当王」の一つです。50年間にわたる毎年の配当増加の継続というのは、ごく少数の企業だけが達成できる基準です。そして2019年も、同様の継続を維持していました。ジョンソン・アンド・ジョンソンとコカ・コーラ最新の収益向上により、四半期配当が1.20ドルから1.25ドルに上昇しました。5月に4%の増加が発表されました。.

配当金は、その企業の収益に比べて十分に抑えられている。Lowe’sは、過去3年間の利益の約40％を配当として支払っており、約70億ドルの自由現金が年間配当金を何度も賄っている。これは、持続可能な収入ポートフォリオの典型例であり、その資金源は事業運営から得られる現金であり、借入や株価によるものではない。

バランスシートには実際のレバレッジが存在する。純債務額は約340億ドルであり、自己買い戻しによって帳簿上の株権価値はマイナスになっている。これをその背景を考慮せずに単純に読めば、それは株主に返還される現金であり、危機ではない。70億ドルの自由現金フローを生み出している企業は、財政難の問題ではない。正直な表現としては、高レバレッジを持ちながらも十分な資金がある企業ということだ。

凍った家というのは、凍った記録のようなものだ。

今、株価が下がっている理由は、実際の経済状況によるものです。単なるノイズではありません。

ロウズは、家を修理したり改善したりするために必要なものを販売しています。つまり、実用的な商品を提供するビジネスです。「その商品がなければ、家を維持することはできない」のです。収入の60～65％それは、DIYを自分で行う顧客のことです。つまり、自由に決められる部分です。キッチンのリフォームや新しい床の張り替え、そうした大規模なプロジェクトなどです。この分野では、進捗が遅くなりがちです。

住宅の売買はほとんど行われていない。30年固定ローン金利は6.7％近くになっている。7月には既存住宅の売上が減少した。、そして8月には売上がマイナスになりました。古い家を売れない場合は、新しい家も改装しない。そして、大規模な投資的なプロジェクトも先延ばしになる。つまり、DIY活動も停滞してしまうのだ。

ロウズが下落を防いでいるのは、他の側面、つまりプロの請負業者や修理・メンテナンス業者がいるからです。配管工事、HVACの工事など、自分で直すことができない場合は、彼らに頼むしかありません。だからこそ、DIYが遅れているにもかかわらず、比較対象となる売上は5四半期連続で好調でした。第2四半期には…売上高は260億ドルに上昇した。比較可能な売上は0.2%増加し、オンライン販売は15.7%増加した。同社は年間予測を下げた。フラット比較販売による収益は920億ドルで、調整後の1株当たり利益は約12.25ドルです。— 控えめで正直な再構築であり、崩壊ではない。

重要なのは、業務の内容がメンテナンスやプロジェクトの実施に集中している一方で、自由に行われる改装工事は停滞しているという点です。これは周期的な問題であり、周期的な原因によるものです。そして、それが重要なのです。なぜなら、経済が好調であれば、このような周期的な問題も解決可能だからです。

「過小評価されている」という状態が弱くなるところ

ここで、「低く評価されている配当王」という見出しに対して反論したい。それは、実際に利益をもたらす部分に関するものだ。

私が配当成長株を評価する際の基準は、単に利回りだけではなく、配当成長率との比較です。理想的な状態とは、2～4％の適度な利回りと、8～15％程度の配当成長率の組み合わせです。そうした状況では、20年間かけて配当金が複合成長し続けます。Lowe’sの場合、現在の利回りは約2.4％であり、配当成長率は悪い方です。つまり、過去数年間の高い数値から、最近は年間4％程度の成長率になっています。2.4％の利回りと4％の成長率というのは、良い収入源となります。しかし、これは複合成長を促す要因とは言えません。

「安価」という印象を和らげる要因が2つあります。第一に、第2四半期の印刷量は、少額の関税返還によって好転しました。今四半期で8000万ドルほどそして、年間の業績予想では、後半期に追加の返金が行われないと意図的に設定されている。したがって、基本的な状況は正直なものであり、この四半期の業績は平均よりも少し良かった。次に、この株価は将来の収益に対して約14倍になっているが、これは配当を削減したことのない企業にとっては本当に低い数値だ。しかし、成長が止まったばかりの企業の低い倍数というのは、利用できる不当な評価ではない。それは、市場が正しくその年の業績を評価している証拠である。安くても、理由がある安さとは違うものだ。

マクロ経済の状況が全てを決定する。もしFRBが金利を高く保ち、インフレを抑えるなら、住宅ローンは高額になり、DIY分野は停滞し続ける。一方、Lowe’sは安全な配当と横ばいの売上高を提供することになる。もし金利が下がれば、不動産市場が好転し、長らく待ち望まれていた修繕工事の仕事が実現される。そしてDIY分野も活性化し、成長も再び加速する。それが、金利低下を好都合に変えるシナリオだ。いつそうなるかはわからないが、そうだと主張する人々には注意が必要だ。

正直に読む

では、これはどのような状況に置けるのでしょうか？すぐに収益が得られるものではなく、今は成長の可能性もありません。長期の視点で考えると、退職後の収入を目的とした投資としては、評価を下げることでリスク対価がより魅力的になります。そして、住宅市場が来年どうなろうとも、配当金は徐々に増加し続けます。40％の配当金と無料のキャッシュフローがあるため、ヘッジを行わずにそう言えるのです。

それは、4％の収益率や2桁の成長率を求める人々のための株ではありません。また、家屋価値が横ばい状態が続けば再評価されるような価値株でもありません。失敗の条件は、声に出して言えば簡単です。もし住宅市場が数年間も停滞したままだと、Lowe’sは価値が低い株になります。つまり、安全で十分な配当金があるものの、成長が見られない株になるのです。

結果を決定する要因は、配当金ではありません。それは些細なことです。重要なのは、30年間の住宅ローン金利や、既存住宅の売買価格です。これらが変化すると、Lowe’sの成長も再び加速します。低い倍数は、まだ上昇する余地があります。その間は、この企業を安定して徐々に成長する収入源として扱い、その企業の業績や配当が強いからこそ、保有し続けるべきです。価格が低いからではありません。