ルーヴセックスの0.51ドルのQ2「利益」は、実際には関税返還に過ぎず、改善とは言えない。

Lovesac社は、モジュール式のSactionalsクッションで知られているスタンフォード社の企業です。8月2日終了の四半期においては、1株あたり0.51ドルの利益を報告しました。これは予想を上回る数値です。さらに損失が発生すると予測されるこれは、長年待ち望んでいた株価が得られるような見出しです。しかし、51セントのうち0.86ドルは、最高裁判所が違法と判断した関税の一時返還金であり、この報告書が出る前の4ヶ月間で株価はほぼ50％上昇しましたが、ニュースではほとんど動きがありません。

その理由があります。会社自身が分析したところによると、この四半期は損失を出しています。前年同期よりも大きな損失です。

返金があったからこそ、この四半期は良いものになった。

表面的には、この報告書は真の転機のようだった。売上高は1億6,120万ドルであった。前年比で0.4％上昇粗利益率は56.4%から68.4%に上昇し、12ポイントの増加となりました。Lovesacの運営収入は1090万ドル、純利益は740万ドルでした。1年前の同じ四半期では、1株あたり0.45ドルの損失が発生していました。

見出しに書かれている改善は、実際にはそうではない。2025年には、政府が国際緊急経済権法に基づき輸入品に関税を課した。2026年2月には、最高裁判所は、それらの義務を違法であると判断した。支払いを行った輸入業者は、そのお金を返金を受け取ることができました。Lovesacはこの四半期において2100万ドルの返金を受け取りました。そのうち2000万ドルは商品売上費用として戻ってきており、これが粗利益率を高める要因となりました。残りの金額は利息収入になりました。返金を除いた場合、粗利益率は56.0％で、実際には40ベーシスポイントの低下となりました。

最も信頼性の高い評価方法は、その会社自身が提供する数値です。Lovesacは、これらの返金を除外した「調整後のEBITDA」数値を報告しています。なぜなら、それらは継続的な事業活動ではないからです。その数値は、この四半期で130万ドルの損失となり、前年同期の80万ドルよりも悪化しています。つまり、経営陣が業績を評価する際に用いる基準によれば、Lovesacは今年、より多くのお金を失ったのです。

成長もまた、借り物なのだ。

最上位の売上はほとんど増加していませんでした。その増加は、需要によるものではありません。オムニチャネル全体の対照的な売上は、1年以上前からショールームやオンラインでの販売が行われているにもかかわらず、1.9％減少しました。インターネットでの販売も5.3％減少しました。0.4％の増加は、14箇所の新しいショールームが追加されたことによるものですが、これによって総売上が上昇しているとしても、核心商品の販売状況が良くなっているかどうかはわかりません。

これも、Lovesac特有の話ではありません。業界全体の小売業者たちが、同じような一時的な返金処理を行っているのです。ホームデポだけで7億3000万ドルを使った。、そしてウィリアムズ・ソノマが1億6,780万ドルを認めました。今年のホームリテールで販売されている商品の中には、同じ「*」マークが付けられているものがたくさんあります。

経営状況は適切に評価されている。年間収益見通しが再び低下し、6億9千万ドルから7億10千万ドルにまで下がった。前四半期に示された700百万から740百万の範囲です。1株あたり0.98ドル～1.26ドルの年間利益予測は実際的な数字ですが、ここには返金のメリットも含まれているため、実際の年度収益はほぼゼロになります。そして、すべては休日が多い第4四半期にかかっています。次の第3四半期では、1株あたり0.62ドル～0.83ドルの損失が見込まれています。

試験を乗り越えたもの

正直な読み方というのは、「良いものを悪いものとして表現する」というわけではありません。この株を減資する前に確認すべき点は、ほとんど問題ないようです。財務状況も良好で、6800万ドルの現金があり、クレジットラインからの借入もありません。また、Sactionalsは特許を持つモジュール式システムであり、経営陣によると、顧客がリクライニングシートや収納スペースを追加しても、高価格帯の製品は依然として機能しているとのことです。価格上昇に伴いマージンも上がり、関税や運送費を除いた総マージンは40ベーシスポイントしか減少していない。これは、フランチャイズの危機ではなく、価格設定の力がある証拠です。そして、評価額も既に安いです。Lovesacの価値は売上高の約0.25倍であり、Williams-Sonomaは約3.4倍、RHは0.8倍、La-Z-Boyは0.6倍です。

しかし、それが毎四半期に51セントを将来に投じる理由になるわけではありません。返金されるのは、会社が過剰にお金を支払ったものであり、返還される現金です。これは一時的な回収であり、新たな収益の継続的な発生とは関係ありません。市場も、このニュースを受けて株価が上昇した後、そのまま横ばいになったことを理解しているようです。

この全体の構造が問いかけている問題は、「Lovesacが利益を上げるかどうか」というよりも、もっと具体的なものです。つまり、純粋な財務状態であり、低コストな業績比率を持つ、売上が横ばいで依然として負の数値の会社が、その優位性を実際の営業利益や同種店舗の成長に変換できるかどうかです。調整後のEBITDAが真に正の値になり、売上が下降しなくなるまでは、51セントという数字は単なる見せかけの数字に過ぎず、実際の改善の証明にはなりません。それが、買い手が信頼できるかどうかを決める重要な点です。