J&J社の「過去最大」の肺がん患者の生存例には、統計的な制約がある——それが重要な点です。

ジョンソン・エンド・ジョンソンは、治療が難しい肺がんのサブグループにおいて、ライブブラント（アミヴァントマブ）の有効性を示す重要なデータを今週発表しました。3相試験であるPAPILLON研究では、第一選択薬として使用されるライブブラントと化学療法を組み合わせた場合の中央値の全生存期間が…34.3ヶ月EGFRエクソン20の挿入変異を持つ患者において、これはその集団で最も長い期間であり、歴史的な範囲である約16〜24ヶ月の2倍近くになります。このような見出しは、絶対的な勝利と読み取れます。

詳細な情報こそが、投資家がより多くを知るためのものです。なぜなら、各メディアで報道される数字は、実際の統計的な数値ではないからです。そして、その理由が良いニュースであることも確かです。

見出しの数字と、その意味

直接比較すると、Rybrevantにカルボプラチンとペメトレキセドを加えた場合の中央値の全生存期間は34.3ヶ月であり、単独で化学療法を行った場合の27.9ヶ月よりも長い。この差は有意に思えるが、未調整のリスク比が0.87であり、p値は0.307である。これは、正式な試験で生存効果があると主張するための基準を下回っている。単純に見る限りでは、この薬剤が統計的に証明されるような方法で寿命を延ばすことはできないと言える。

その薬剤は、期待に沿った効果を発揮しませんでした。試験の設計が、目指す効果とは逆の結果になってしまいました。化学療法群の適格患者の70.6％が他の治療法に切り替えられました。癌が進行した後、ライブブラントを第二選択療法として使用することができる。簡単に言えば、生存差が測定される「対照群」は、実際に試験されている薬物によって部分的に救われているのだ。J&J社が指定されたクロスオーバー調整分析を適用した結果、死亡リスクが低下した。43％（ハザード比：0.57）—統計的に意味がある。耐久性のデータもそれと一致している。2番目の病気が進行するまでの時間は、17.5ヶ月から28.3ヶ月に延長されている。

初心者にとっては、持っておく価値のある情報です。非常に効果的な治療法であり、対照群もそれを救いの手として利用しているため、試験の最も単純な統計値は弱いように見えます。しかし実際には、治療法が結果を引き起こしているのです。交差調整後の数値の方がより正確な指標です。最もよく引用される数値は、その薬の効果を過小評価しています。このような矛盾した情報は、簡単に受け入れるべきではなく、注意する必要があるものです。

薬品から配当金へ：すでに再評価された株

ライブレバントのExon-20解析結果だけでは、約6400億ドル規模の企業にとってはほとんど意味がない。これは特殊なケースに限ったことであり、より重要なのは、EGFRが変異した場合におけるライブレバント+ラズクルーズのフランチャイズだ。昨年遅くにFDAの承認を得たしかし、これらのデータは、J&Jの変革の背後にある要因を裏付けるものとして重要です。

そのエンジンは、ファクタースタックで見ることができます。成長が著しく、収益も約…増加しています。8％前年比で、自由現金流量は約24％の増加となりました。第2四半期には、J&Jのイノベーティブ・メディシン部門は、業務面で6.8％の成長を記録した。がん治療関連の製品であるDarzalex、Carvykti、Tecvayli、Rybrevant/Lazcluzeによって推進されており、同社は市場の予想を上回る業績を記録し、全年の業績見通しも引き上げました。その結果、調整後EPSは0.13ドル上昇し、約$11.68約8％の成長率です。品質面も良好で、総利益率は68％近く、運営利益率は27％程度で、投資資本収益率も15～20％台です。財務状況も良好で、負債総額は280億ドル程度であり、年間自由現金流量は226億ドル程度です。このため、J&Jは配当を支払うことができます。

これらを合わせてみると、かつては医療分野で最も安定的な株価だった企業が、今ではそうではなくなったことがわかります。動きもそれを反映しています。株価は50日線や200日線の平均値を上回っており、今年1年間で約28％上昇しています。52週間前の最低値は173ドルでしたが、現在は約265ドルです。

評価額は、その基準が重要です。J&Jの株価は、連続的な収益を30倍にしていますが、それだけです。19回の前向き収益市場の期待に応えるように、収益が急激に上昇するという見通しが示されている。大規模な医薬品企業と比べると、その前払い配当比率はやや低めです。エリ・リリーの場合、より高い成長価格設定が行われており、ファイザーの場合は自身の問題によってその価格が歪められています。さらに、24年連続で2％の配当金が支払われています。これはもはや安価な価値ある企業とは言えませんが、同時に過度な成長を期待される企業としての評価も得られていないのです。

何が変わったのか、そして何が変わるのか

ファクタースタックから得られる情報によると、J&Jは成長と配当を兼ね備えた企業へと成熟したようです。つまり、品質と成長の両方が優れている企業です。また、収益や財務状況を通じて防御的な機能も果たしています。かつて単なる債券代理としての役割を果たしていた時代の記念日も今日で終わりました。

ここには何の曖昧さもありません。それが重要な点です。1年で28％上昇した株価は、その事業が持つ好材料を十分に反映しているのです。今の価格は、各四半期ごとに成長が続くという期待に基づいています。しかし、その期待が崩れると、状況が変わります。例えば、がん治療関連の事業が成長が遅くなったり、Stelaraのような成熟した製品の市場環境が悪化したりした場合です。760ベーシスポイントオフセグメントの成長は、ガイドされたものよりも激しくなります。もし修正が遅れると、再評価に必要な数値も同様に圧縮されてしまいます。

その薬のデータは実に優れており、J&Jの事業内容が真実であることの証拠となります。重要なのは、月曜日のニュースにとらわれることではなく、その評価がどのように変動するかを見守ることです。19倍の収益率という数値が、現在の価格を支える基盤となっています。