ロッキード・マーティンの新たな防衛契約は、数字だけでなく、利益の算出方法も変えてしまう

防衛コントラクターと政府は、取引の規則を変更しました。それが、ミサイルの数よりも重要です。

ロッキード・マーティンは、2026年1月以降、PAC-3、THAAD、精密攻撃ミサイルの生産を加速するため、一連の契約を結んでいる。PAC-3に関する契約により、年間生産量が3倍に増加することになる。600から2,000までの迎撃機THAAD協定により、生産量は4倍になるだろう。年間96〜400人7年間の契約で、最大で…7月には、PAC-3のために586億ドルが支給されました。これらは目を引く数字です。しかし、契約条件の方が、数量よりも重要です。

従来の防御業務の運営方法では、コスト削減への動機は逆効果でした。もしロッキードが費用を削減した場合…ミサイルの単価を10％削減した自動化プロジェクトに対して1000万ドルが支払われるが、政府は契約金額を10％下げて再計算するだけである。次の評価では、節約されたお金はワシントンに渡されました。ロッキードは、より低い価格で、さらに多くの仕事を引き受けるしかありませんでした。イノベーションによってコストは削減されましたが、利益は向上しませんでした。同社のCEOであるジム・タイクレットは、これを効率性を罰するシステムだと呼びました。

戦争部門の「取得・変革戦略」の下で導入された新たな枠組み協定により、この状況が逆転します。ロッキードは、自動化やロボティクス、規模化によって得られる利益を保持することができるようになります。少なくとも、そのまま続く限りはね。定められた価格帯の上限が確定した後、その分を他の人と分け合います。その構造は、論理的に単純です。つまり、能力を向上させることに投資し、単位コストを下げ、その改善効果を維持するのです。これは、政府との契約よりも、商業契約に近いものです。

このインセンティブの変化が、合意が実施されて以来得られた数値を説明している。ロッキード社のミサイルおよび火器制御部門――つまり、これらの迎撃機を製造する部門――は、2025年度の全年的な運営利益が…という結果を報告した。20億ドル、前年の4億1300万ドルから382％の増加運営利益率が拡大した。3.3％から13.8％そのセグメントの売上が増加しました。14％が145億ドル前年度の低水準は、大規模な秘密プログラムの損失によって引き下がったものですが、その改善は完全に会計上の要因によるわけではありません。2026年第2四半期には、その部門は…41億ドルの売上高——前年比19％の増加— そして、営業利益率は14.5％、前年の14％から上昇1年前の同じ季節に。利益は24%上昇.

在庫の多さがその規模を示しています。全体の在庫量は記録的な水準に達しました。2026年6月末時点で2300億ドルに上昇し、2025年末時点では1940億ドルであった。ミサイルおよび火器制御部門の在庫が、1四半期でほぼ2倍に増加した。350億ドル規模のTHAADの長期契約により、462億7000万ドルから879億9000万ドルへと増加した。6月にフレームワークから価格付き報酬へと変更されました。

企業レベルでは、ロッキードは7月に2026年度の全指標について、予想を大幅に引き上げました。販売見通しも変更されました。79.75十億ドルから81.75十億ドルへ、つまり約8%の成長です。以前の予測で示されていた5％から上昇しました。希薄化後の1株あたり利益は、29.95ドルと30.65ドル自由現金流の予測が出ました。70億ドル以上その株のP/E比率は…約19回、最近の平均値よりも約21に近い。 forward P/Eは約17倍AInvestの総合評価によるコンセンサスは、成長はあるものの、マージンの構造的な変化をまだ評価していない市場を示している。

財政的な論理は明らかです。ロックヒードは投資を行っているのです。2030年までに、20以上の米国の施設を建設・近代化するために、80億ドルから90億ドルの資本支出が必要です。これらは投機的な投資ではありません。7年間の契約と対応しており、最低年間調達量を通じて安定した長期的な需要信号が得られます。ただし、資金の提供は毎年の予算に依存します。旧制度では、そのキャピトンスペースから得られる利益は取り消されてしまうでしょう。新制度では、その利益は利益率に残ります。CFOは、利益率を10代程度に維持するよう指導しています。高い方は13秒、低い方は14秒— 弾薬ランプが成熟するにつれて。それは、2024年の分類による損失が基準を下げる前の、その部門の長期的平均値を上回るものになるでしょう。

確かに、ランプは摩擦のないものではありません。経営陣はそれを注意しています。短期的なマージン低下は20〜30ベーシスポイント程度です。生産規模が拡大し、新しい労働者や生産ラインが導入されるにつれて、80億〜90億ドルの設備投資が事業から流出する。たとえ予測では2026年にはフリーチャンスフローが改善すると示されていて、それは顧客の受け取りタイミングが好都合だからかもしれないが、実際にはそうではない。また、これらの契約は無条件のものではない。議会は、7年間にわたる契約を完全に実施するために、毎年資金を割り当てる必要がある。このモデルは、政治的連続性を前提としている。

また、競争的な側面もあります。ジェネラルダイナミクスが契約を結んだのです。2026年9月に、7年間の並行協定を結び、PAC-3の部品生産量を3倍に、THAADの部品生産量を4倍にする。ロックヒードが完全な段階での組み立てにおいてリードしていることは確実ですが、政府が下請け業者に作業を委託する姿勢を見せていることから、単一の供給業者に兵器の製造を任せるつもりはないようです。これはサプライチェーンにとって有益であり、各企業の取引力に対して競争圧力が生まれるでしょう。

より大きなリスクは、競争的な要素ではなく、構造的なものです。ロッキード・マーティンは、そのほとんどの収入をアメリカ政府から得ている。新しい契約モデルは政策上の選択であり、法律ではありません。政権の変更や予算の優先順位の変化、または議会による商業的な採用枠組みへの反対などが起こると、これらの利益を生み出す要因が弱まったり逆転したりする可能性があります。防衛産業の商品は、需要が持続すると仮定して評価が高くなるのです。この枠組み協定により、次の7年間はその前提が成立すると考えられますが、それが永続的になるわけではありません。

投資家が得るべきものは、生産計画ではなく、利益の仕組みにおける変化です。ロッキード・マーティンは数十億ドルを費やしてミサイルをより速く製造しています。現在の体制下で初めて、その投資による効率向上が会社の利益に帰属し、顧客には還元されないようになりました。ミサイルおよび火器制御部門の利益率も、この変化を反映しています。しかし、評価額はまだこの構造的変化に追いついていません。これが実現できるかどうかは、製造プロセスの進行状況、議会の予算承認の実施、そして新しい買収モデルが政治的なプロジェクトとしてではなく、政策として維持されるかどうかにかかっています。契約自体は始まりに過ぎません。本当の試練は、ミサイルが3倍、4倍の速度で生産されるとき、そのインセンティブが維持されるかどうかです。