ロイド社の20％のリターンを3年間維持することは、一時的な好況に過ぎない。実際には、保険引受業務の勢いはすでに弱まっている。

AM Bestは、ロンドン・ロイズ市場とその最大級のシンジケートについて21ページにわたるレビューを発表しました。見出しに記載されている数字は驚くべきものです：ロイズが生産した…2025年、3年連続で資本利益率が20％以上となる。その見出しだけを見た投資家にとっては、これは持続的な成長の機会のように思えます。つまり、世界規模の海運、航空、エネルギー、再保険リスクを担う企業への投資を積極的に行うべき理由です。

その本能は、実際には逆のものです。記録は真実です。理解する価値があるのは、実際に何でできているかという点です。なぜなら、その構成から、これらの回復がどのような過程で起こったのかがわかるからです。

記録は債券市場にあり、引受のスキルではない。

ロイドは株式ではありません。それは、資本を集め合う保険組合の市場です。2025年の業績も実に優れていました。総保険料収入が579億ポンドで、税引き前利益は106億ポンドに上り、合計比率は87.6%であった。つまり、保険料1ポンドあたり87.6ペンスが請求金額や費用として支払われているということです。これは、100が損益分岐点である基準で見れば、かなり有益な結果です。

しかし、重要なのはその数字です。その利益の半分以上は、保証業務ではなく、投資によるものでした。投資収益は60億ポンドで、実際には52億ポンドよりも多かった。物を保険化することで生まれる市場。リスクのないときに2022年と2023年には急増し、その後は3.5％～4.5％の範囲で推移している。市場全体の保険会社は、そのバンドポートフォリオからははるかに多くの収益を得ていました。20％以上のリターンを3年連続で得ているという事実は、リスク評価がより適切であることではなく、金利の影響によるものです。

インシュランベースエンジンがすでに冷却中です。

投資による利益を差し引けば、その数字はもはや魅力的ではなくなります。ロイド自身の実際のコンビネーションレシオ――つまり、良好な状況の年と前年度の予備金の放出を除外したものです。2025年には79.1％から81.8％に悪化した。そして、市場平均以下の場合、最も影響を受ける業種は利益を失っている。主要な被害者は、2025年には100.8%という高い割合で発生しました（2024年では91.6%でした）。、そして海洋、航空、エネルギーは103.5%を占めた。— これらはすべて実際の引受損失です。不動産分（75.4%）、再保険分（85.6%）、特殊商品分（86.6%）のみが平均値を維持しています。また、費用比率も上昇しており、35.6%になっています。

価格の動向は次のようになります。この10年を築き上げた「厳しい市場」緩和が進んでいる。2025年において、市場全体のプレミアムは3.7％減少した。一方で、取引量は10.3％増加し、金利は逆方向に変動した。2026年前半には、この価格下落が6.7％にまで加速しました。H1 2026では、すでにその影響が見られます。総合比率は90.8%に上昇し、税引前利益は前年同期の42億ポンドから35億ポンドに減少した。そして、半年間の投資収益は約1.8十億ポンドにまで半減しました。

価格が下がると同時に、資本が溢れ込んでくる。

最も明確な兆候は供給側です。ロイドの保有状況総資本は498億ポンドで、市場全体のサリバンス比率は約200%です。— 強固な財務状況です。この強みこそが、価格が下がっている市場に新たな資金を引き付ける要因となっています。2025年には7つの新しいシンジケートが取引を開始し、2026年1月1日にはさらに13つが設立されました。また、ロイズでは50件以上の重大な保険引受に関する問い合わせがありました。新たな生産能力を追求しながら、成長率が低下するというのは、典型的な後期サイクルの現象です。これは、商品市場でも見られるパターンで、掘削業者が高い価格に応じて供給量を過剰に増やすということです。

それがあなたの決定にとってどう意味するか

ロイドの株は米国の取引所で購入することはできません。また、アクセスポイントも重要です。最大級のシンジケートは上場企業が運営しています。ベイズリーのフルロン社は、プレミアム分において市場で最大の企業です。ヒクスとランカシャーもその後ろにあり、すべての取引はロンドンで行われている。一方、企業資本にはベルクシャー・ハサウェイが含まれる。フェアファックスは、ブリットプラットフォームで有名なロイド社のライターです。より重要な教訓は、アメリカで上場している不動産・損害保険および再保険関連企業も、同じグローバルな商業サイクルに乗っているということです。この報告書は、その防御的なセクター全体を把握するための窓口となります。

ですから、記録を正しく読み解く必要があります。20％以上のリターンを達成した3年間は、高い債券利回りや異常に静かな事態が背景にあったものであり、引受能力の優位性によるものではありません。また、新たな資本が流入している中で、引受部分の状況は既に悪化しています。商業保険会社の保有者やウォッチリスト投資家にとって、これはバランスシートの強さや資本を回収する能力が、成長を追求するよりも重要になる段階です。そして、特別な成果を「拡大するための許可証」として扱うことは間違いです。記録を変える条件も明確です：もし、事故や海事・航空・エネルギー関連の損失が100以下に戻り、価格が安定すると、その記録は持続的になります。しかし、価格ダウンが続くと、次の章では引受能力がますます弱まることになります。