LIVゴルフの第11章は死亡通知ではなく、50億ドルの税務上の売却行為です。

今週、ゴルフファンたちを驚かせる言葉は「破産」です。つまり、これを「死後記事」として扱うということです。サウジアラビアが何十億ドルも投じてジョン・ラームやフィル・ミケルソンを引き付けたLIVゴルフは、9月の週に第11章の手続きを開始すると予想されています。7、フィナンシャル・タイムズなどによると予測市場において、トレーダーたちはLIVが2026年が終了する前に完全な停止を発表する可能性が30％近くになると予想していました。その問題に対して、約74,000ドルを賭けました。12月31日の決定より前に。

この訃報の記事では触れられない部分ですが、破産とは事業停止とは異なります。この申請は、清算に終わるのではなく、新たな支援者による資金で2027年を乗り越えるという形で進められています。もしこれを企業の動きと考えるなら、実際の目的を見逃していることになります。それは、ゴルフリーグ全体よりも価値の高い税務資産であり、それが実際に買い手が関与する理由です。

ここでは、購入できるトレーディング株はありません。LIVゴルフは私企業所有で、ほぼ全てサウジアラビアの公共投資ファンドが所有しているため、売り買いする株券は存在しない。そのため、この会社が生き残るかどうかは、予測市場を通じて判断される。だからこそ、ニュースや契約内容との差異が重要になるのだ。

その記録は、墓石ではなく、単なる引き継ぎに過ぎない。

ドラマ性を取り除けば、出来事の順序は制御された変化に過ぎない。そのPIFは、莫大な規模で…2022年以降、60億ドルがLIVに送金されている。同社は、このシーズン中だけでリーグの資金を提供すると述べています。依然として、第11章に基づく債務者の資金援助が行われると期待されています。これは、企業が経営を続けるための破産ローンです。1億ドル未満で報告されたつまり、その成長を支えた人が、実際にはその「呼吸」も支えているのです。

もっと興味深いのは、BC Partnersという英国の私的融資・株式投資会社が、ある一連の取引について交渉中であることです。300百万ドルまでの報告があったこれは、他のスポーツ資産を包含するシェル企業への株式型投資として構成されている。これはゴルフファンが慈善的な行為を行っているわけではない。それは税務専門家が計算をしているに過ぎない。

これが算数です。LIVは蓄積してきました。50億ドル以上の純運営損失米国および英国の事業体を通じて——納税義務を負う所有者は、その損失を将来の利益と相殺することができます。BC Partnersの戦略は、かつてWish.comの子会社であったContextLogicで用いた戦略と同じです。BC Partnersは、ContextLogicの純運営損失を基盤として再資本化し、それを税効率の高い買収手段に変えました。もし新しい「SportsCo」が数十億ドルの利益を生み出した場合…21％の法人税率相続されたNOLが数十億単位に達すると、損失が使い果たされるまで、税金の負担がゼロになる。ゴルフ自体は選択的なものであり、税金のシールドこそが投資の論点となる。

それもまた、ゴルフが利益を上げる必要がないからこそ、この取引が意味を持つ理由であり、破産が問題ではなく目的である理由です。第11章では、負債を解消する方法が説明されています。ジョン・ラムについては、そういうことです。3億ドルの契約金の中で、1億ドル以上が返済されていました。それが彼をPGAツアーから引き離したのです。そして、このリーグは選手たちを送り出しました。価値の低い和解案が出されている。破産した時、拒否するプレイヤーたち無担保債権者になる列の後ろに立っている状態で、まさにLIV 2.0が安く手に入る仕組みなのです。

契約で実際に定められている内容とは

では、市場の表現を読んでみましょう。なぜなら、それによって全体の主張が変わってしまうからです。Polymarketで取引されている問題は、「LIV Golfが破産申請をするかどうか」というものではありません。つまり、現時点では、それはほぼ確実なことです。問題は「LIV Golfが…」という点です。発表する「2026年で閉鎖されるのか？」それは異なる事象です。企業は第11章の手続きに従って何ヶ月も時間をかけて再編成を行うことができ、閉鎖を発表することはありません。決定基準は厳格な期限が2026年12月31日である、発表に基づく限定的な基準です。

その締め切り日は、あなたの時間の目安です。そして、そこで人々の感情が制約に抗する場面が生まれます。今秋に報じられる各種破産に関するニュースは、「事業停止」という選択肢をより促進します。なぜなら、ドラマは人々の関心を引きつけるからです。しかし、他方にあるインセンティブも同じ方向を指しています。例えば、PIFのDIP融資やBCのNOL買い付けなどです。これらがあって初めて売却が可能になるのです。各種不安定な状況は、安く生き残るチャンスとなります。

正直な失敗の状況も同じように明確です。行動を起こす前に、その事実を理解しておくべきです。もしBC Partnersの監督が機能しなくなったら、PIFがDIPローンを拒否したら、9桁の金額が要求されているにもかかわらず、少額の支払いを拒否し、裁判所に清算を強制するような状況になったら、またはLIV 2.0計画が年末までに投資家や裁判所の承認を得られない場合――そうなると、事業停止の発表が必ず行われることになり、その「生存株」の価値はゼロになります。

配当の計算結果を見ると、両方が明確になります。「ノー」という選択肢では、LIVは倒産しません。その場合、株価は約70セントで取引されます。70セントをリスクとしますが、もしLIVが1月1日まで生き残れば、1ドルが支払われ、つまり持ち株に対して43セントの利益が得られます。しかし、もし倒産が発表されると、70セントが全て失われます。これは正直な非対称性です。無料の食事ではありません。静かなお金が、破産申告が実際には所有権の変更であると信じることを求められているのです。

もしそういう境界線があるとすれば、それは、世間が「LIVはもう終わった」というニュースを1年間続けて聞かされてきたため、すべての情報を過剰に解釈してしまっているということです。契約書は、LIVが明日にでも消滅するかどうかを定めるものではありません。重要なのは、新年の前夜に誰かが正式な記録でその言葉を口にするかどうかです。そして、誰かがこの会社を買う理由は、その言葉が決して口にされないようにするためです。DIPの承認やBCの契約内容を見るべきです。次に何が起こるかを気にする必要はありません。どちらか一方が起こった瞬間、葬儀的な話と取引価格との間のギャップがあなたの目の前で埋まってしまいます。