リチウムの価格は1トンあたり2,200ドルでした。エレヴラ・リチウムの鉱山では921ドルで取引されていました。その価格上限がちょうど期限切れになりました。

2026年半ばまでに、バッテリー用リチウムを作るための粉砕された岩石であるスポドゥメンの世界価格は、リチウム取引が2年間待ち望んでいた状況になりました。5月には約2,600ドル/トンで推移していましたが、その後、電気自動車の需要が高まったことにより、価格は2,200ドル/トンを超えました。中国の鉱山の閉鎖やアフリカの輸出制限により、貯蔵需要が低下している。北米で唯一の硬岩型リチウム鉱山を所有している会社はElevra Lithium（NASDAQ: ELVR）です。6月の四半期において…その鉱山は、濃縮物を1トンあたり平均921ドルで売っている。.

その差額――市場が支払った金額とElevraが請求できる金額の違い――こそが、8月27日に発表されたFY26の業績報告で示されている真の内容です。見出しを読めば、リチウム投資家がずっと待ち望んでいた好転局面が明らかになります。収益が39％増え、2億2000万ドルになった。前年は2億4700万ドルの損失がありましたが、今年は4400万ドルの純利益を得ることができました。また、現金も5倍に増加し、2亿5500万ドルになりました。脚注やその日の取引情報を読めば、米国株は約4％下落しました。しかし、利益に関係なく、より重要な変化があることがわかります。この鉱山の価格を定めていた古い契約が終了したのです。今からは、Elevraは市場価格で販売されることになります。これが、好転の兆しか、それとも単なる会計上の操作なのかの分かれ目となります。

「利益」というのは、見かけほど多くないのです。

4400万ドルの純利益は、鉱山が実際に得た利益ではありません。その中には、2つの大きな非現金項目が含まれています。1億5600万ドルの以前の減損の回復そして、1億4000万ドルの合併に関連する会計処理の費用もあります。これらを除けば、より正直な数字は、同社の実質的なEBITDAです。今年全体では1400万ドルで、前年は4300万ドルの損失でした。確かに大きな変化ですが、その幅は小さいです。

運営上の計算により、その狭窄さが明確になった。エレヴラは181,000トン分の濃縮液を販売し、平均実現価格は1トンあたり1,092ドルであった。これは前年比で57％の増加である。単位運営コストは1トンあたり853ドルで、2％の増加だった。つまり、差額が…およそ1トンあたり239ドル何よりも、企業としての側面が重要です。鉱山自体は4600万ドルのEBITDAを報告していますが、本社の費用が原因で、グループ全体の数値は1400万ドルにしかなりません。実際、販売量は、運送のタイミングや港の変更により13％減少しました。改善された1ドルは、量ではなく、価格によるものです。

今、レバレッジの問題があります。今年は売上が20万トンから23万トンに達するため、価格とコストの差が1トンあたり100ドルずれると、年間EBITDAは約2000万ドル変動します。これは2026年度の全収益を上回るものです。この会社には利益率というものはなく、重要なのは「転換点」です。

なぜ料金所が2024年の価格を請求していたのか

ここが面白いところです。エレヴラは、北米のリチウム産業における重要な役割を果たす企業であり、単なる代表的な企業ではありません。ケベックにあるエレヴラのリチウム鉱山は、この大陸で最大規模のリチウム鉱山です。アルベマルレ社のものです。ネバダ州のシルバーピークは、アメリカで唯一の生産地です。そして、これは小規模な塩水製造施設に過ぎません。コンバーターからバッテリー工場、自動車メーカーまで、すべての部品が何らかの場所から供給される必要があります。地理的な不足は実際に存在します。

問題は契約のことでした。2026年度のほとんどの期間において、NALは、不況時に結ばれた長期契約に基づいて、自社の生産量を売却していました。6月の四半期では、この仕組みが大きな影響を与えました。古い価格設定方式により、実際の価格は1トンあたり921ドルになってしまいました。一方、世界の基準価格は2,200ドル以上でした。海運費用を加えても、市場での価格は鉱山会社が請求する価格の約2倍でした。

その契約関係は現在終了しています。経営陣によると、従来の契約は確定し、今後の販売はリチウム化学物質の価格ではなく、スポドゥメン価格に依存するとのことです。7月以降の出荷量は市場価格に応じて決定されます。マングローヴ供給に関する新しい枠組みでは、1トンあたり1,000ドル近い最低価格が設定されており、上限はありません。1年間、通行料は2024年の価格表に基づいて計算されていましたが、その価格表はもう使われないことになりました。つまり、通行料も最終的に変動する可能性があります。

興奮する前に、どのような人がそのお金を管理しているかを確認しておきましょう。生産量の約75％は3つの主要顧客に送られるものであり、NALの製品もほとんどが海外に輸出されて加工されることになります。Elevraが世界市場の価格を決めるのですが、その価格を自ら設定することはありません。リスクの範囲はほぼ全体に及ぶ状態です（NALは実質的に全収入となります）。つまり、業界の状況が悪くなった場合、多様化の余地がないということです。

これからの一年は、一つの数字にかける賭けです。

エレヴラ社の2027年度の業績予測によると、状況は厳しい。198,000～210,000トンを生産し、200,000～230,000トンを販売する計画だが、これは昨年よりわずかに多い程度だ。しかし、1トンの運営コストは880～950ドルに上昇する見込みで、これは剥離率の向上、新たな段階に入る前の準備費用、そして通貨やインフレの影響によるものだ。経営陣は、今年はコストがピークに達し、その後は正常化すると述べている。一方、価格面での好転は春時期ほど明確ではない。5月時点の基準価格は約2,615ドルだったが、今回はそれより低くなっている。7月初頭には約2,200ドルになるでしょう。CATLが中国での巨大なジャンシャワオ鉱山の再稼働を開始するという噂があります。この噂により、市場全体が数週間で二度も動揺しました。8月末頃には2,300ドル近くに上昇する見込みです。.

したがって、両方の計算方法で計算してみましょう。もし価格が現在の水準に留まり、エレヴラの実際の価格が市場の水準に近づくならば（港湾での価格は1トンあたり2,000ドル程度）、20万トン以上の量に対して1トンあたり1,100ドル近いスプレッドが生じると、EBITDAは数千万ドル程度になります。これは2026年度の結果を数倍上回る金額です。しかし、もし価格が昨年同社が得た水準に戻り、コスト上昇によってスプレッドが1トンあたり200ドル程度に戻ると、EBITDAは今のままの数千万ドル程度になります。つまり、同じ量と同じコスト基盤の下で、5倍の幅があるということです。これは完全に価格によって決定されるものです。市場価値は約12億ドルであり、純現金を除いた企業価値は約10億ドルです。この場合、第一のシナリオが考慮されているのであり、第二のシナリオではありません。

それが、株価がそのような形になる理由を説明しています。米国のADRです。12ヶ月で約2倍に増加した約59ドル近くまで上がったが、業績発表の翌日には60ドル以下で取引されており、現在はその水準を下回っている。各機関は、5月の募集において1株あたり12.20アイルランドポンドを支払いました。基準価格は約8.60ドルです。5月の資金調達計画では、総額約4億4000万ドルが投じられます。その内訳として、2億7500万ドルの新規株式発行、株式購入計画、そしてカナダの投資機関であるCanada Growth Fundからの1億4500万セント相当の転換債が含まれます。これらの資金を活用して、鉱山の選鉱能力を1日あたり4,500トンから6,500トンに向上させることが目指されています。つまり、年間で約338,000トンになるわけです。第一ステージでは、2027年半ばまでに15～20％の増加が期待されます。その紙幣の換金価格は：A$17.17現在の株価をほぼ2倍にすることができ、そうなると、今は負債のような状態になります。しかし、株価が2倍になると、大きな株式収益が得られることになります。また、同社はガーナのプロジェクトにおける持ち株を約7100万ドルで浙江華友に売却し、北米市場に焦点を当てることにしました。

しかし、それらは問題の本質を変えることはありません。生存リスクは低くなり、成長プロジェクトも資金が提供されますが、その代償として、単位重量あたりのコストが上昇します。エレヴラが所有している鉱山は、地理的に代替不可能なものです。その収益は、世界市場が支払う価格と、岩石を掘り出すためのコストとの差に依存しています。

不足している時計

このボトルネックには半減期があり、その日付も明らかになっています。内部では、Elevra自身の拡張によって2027年半ばまでに供給が増加します。外部では、最も重要な要因は中国にあるCATLのJianxiawo鉱山です。何度も延期されていますが、再稼働の兆しが見られると、リチウム価格は数日で倍増することがあります。オーストラリアの生産者であるPilbaraは、閉鎖状態のNgungaju工場の再稼働を検討しています。ElevraのCarolinaやMoblan鉱山のような新しい硬岩鉱山プロジェクトは、許可取得までに数年かかっています。供給が制御されている限り、不足による収益は維持されますが、実際に生産が開始されると、その収益は低下します。

注目すべき指標は、企業が各四半期に報告する「実際の価格と単位コストの差」です。今回のデータを見れば、7月以降の現物取引の商品が実際に基準値に達しているかどうかがわかります。正常化の兆しも明確です。CATLの生産が再開されるか、または現物取引の価格が市場指数を下回り続けるか――どちらかが、問題が解決したことを意味します。そのままであれば、100ドル/トンという価格変動がFY26全体の利益を左右することになります。北米のリチウム取引における真の勝者は存在しますが、彼ら自身の価格はまだわかりません。Elevraは次の4四半期でそれを明らかにするでしょう。