「輝かしい指導者たちの背後にある流動性の強さ」はもうなくなってしまった

ほとんどの人は、流動性がなくなって初めてそのことに気づく。現在、市場では「流動性が十分にある」という考えが主流だ。つまり、リーダーたちが優位に立つ理由は、連邦準備銀行の逆レポ制度がゼロに近くなっているからだ。以前は連邦準備銀行に一晩置かれていた現金も、どこかへ移動しなければならなかった。それは株式になったのだ。何を言おうとも、その部分は事実であり、実際に役立った。しかし、前から後ろに読むのではなく、前向きに考えると、状況は異なる。つまり、お金はすでにシステム内にあり、マージン流動性は引き抜かれている。そして、リーダーたちが優位に立つ理由は、残っている現金があまりにも少ないからだ。

かつて持っていた現金がすでに使い果たされてしまった。

逆レポが流動性のプールであったという点に、誰も間違いはありません。2021年～2022年のピーク時には、オーバーナイト逆レポ買い戻し機能で約2.6兆ドルマネー・マーケットの現金が、貸出する代わりに連邦準備銀行に預けられている状態です。数年間で、その残高は完全に消え去ってしまいました。ほぼゼロ— 周辺2025年半ばまでに220億ドル—再配置された資金は、銀行システムを通じてリポレッジローンや預金に移される。連邦準備銀行の分析によると、その仕組みは以下の通りである：施設が枯渇するにつれて、マネーマーケットファンドが移動していきます。駐車場から出て、それが最終的にはリスク資産や政府の借入金を支えるための資金源となります。

それは真の好材料であり、その効果は均等ではなかった。メガキャップテクノロジーという企業が、指数上で最も大きな影響を与えている。QQQは今年、約16％上昇したが、S&P 500は約12％しか上昇していない。また、AI関連の企業が指数の収益の大部分を占めている。つまり、表面上から見れば、実際の資金がシステムに流入し、優秀な企業が利益を得ているというわけだ。

しかし、マージン流動性は減少しており、増加しているわけではない。

これが、ほとんどの分析が見落とす点です。RRPは今や使い果たされた資金の蓄えとなっています。つまり、その資金はもう再び「解放」されることはできません。将来を見据えると、流動性の状況は実際には3つの方向から同時に消費されているのです。

まず、量的引き締めは決して止まらなかった。Fedの資産残高は約9兆ドルから、約6兆ドル程度に減少した。そして、毎月の資金引き揮いによって、銀行の預金が減少すると同時に、準備金も減少している。第二に、財務省は現金を蓄え続けている。財務省の総勘定は、約9500億ドルベセント長官の下で――おおよそ2倍になります。5500億～6000億ドルかつて正常とされていたバランス――そして、その口座に残っている現金は、連邦準備銀行に保管されている現金です。第三に、現在のところ連邦準備銀行はあなたの味方ではありません。彼らは金利を一定に保っているのです。3.50%-3.75%インフレ率は2％の目標を超えています。エネルギー価格の変動が状況を混乱させており、リスクの傾向は削減ではなく、引き上げになる方向です。

同じ不足分。同じ法案です。ただし、影響は異なります——なぜなら、資金の出所が変わったからです。かつては財務省の発行物を吸収し、リスク資産を支えていた余剰現金があるのですが、今はその余剰が少なくなっています。これこそが、今後何が起こるかを決定する重要な要素です。そして、これは安易に考えてしまう人々にとっては間違った方向を示しています。

教訓です：真の力とは広範囲に及ぶものであり、この回復はそうではありません。

そして、これが最も純粋な見方です。もし市場に豊富で補充可能な流動性があるならば、その強さは幅広さとして現れます。ほとんどの株価が上昇し、平均値も同様に上昇します。しかし実際にはそうではありません。今年の真の流動性の動きは、拡大期に過ぎませんでした。8月までの場合、等重さを基準としたS&P 500は、カプセル重さを基準とした指数を引き離していました。およそ3点そして、同等ウェイトファンドに流れ込んだ資金は十分に強く、その結果、Invescoの同等ウェイトファンド（RSP）が上昇した。1000億ドルの資産初めてのことでした。それは本当の参加だった。市場全体で行われている逆レポの機能が働いていたのです。

今、何が起こっているかを見てみましょう。それ以来、均等加重スポット500指数は再びその優位性を保っています。過去20日間で約3.7％下落していますが、キャップ加重SPY指数は約1.8％下落しており、この間の差は広がっています。指数の幅が狭くなってしまいました。S&P 500の企業の54％は、依然として50日移動平均線を上回っています。これは、8月中旬の70％から低下した数値です。進退線が弱く、新しい高値も少ない。指標が堅調なのは、主要な株が堅いからだ。これは市場が強いということとは異なる。

それは、常に起こるような集中化の幻想に過ぎない。流動性が豊富な時は、均等な重さと幅が重要になる。しかし、流動性が不足する時には、資金が指数を支える主要な企業たちの手に集中してしまう。一方で、普通の株は飢えている。優れた企業が活躍しているということは、強さの証明ではなく、むしろ不足の症状に過ぎない。本当に流動性の高い市場では、そうした主要企業だけで多くの業績を生み出す必要はない。

つまり、正直なところを言えば、逆回復の流動性イベントは実際に起こったことであり、既に発生しています。あなたが耳にする情報は、未来を見るものではなく、過去を見るものです。見解を変える要因は、キャップ加重のハイライト指標ではなく、等重指数や市場の広さを観察することです。もしRSPと前進・下降ラインが再び上昇し、市場の広さが広がれば、流動性の問題は解決されており、主要株の動きは健全です。しかし、他の490銘柄が低下し続ける中で、主要株が引き続き上昇している場合、それは強さではなく、不安定さであり、価格が高く見えるだけです。