リリーの28億ドルのサイケデリック投資は、新しい販売商品ではなく、2029年までのオプション権です。

エリ・リリーは、アタイベックリーというバイオテク企業のために28億ドルを支払うことに同意した。このバイオテク企業の市場価値は、うつ病治療用の実験的な鼻スプレーにほぼ依存しており、その薬剤はまだ第3相試験を通過していない。報道では、これをリリーがセディラクル物質の分野に参入したと表現されている。しかし、実際には、その支払いを行った会社の実態を考えると、そうではない。リリーの価値は、約1.09兆ドルです。28億ドルの前払金というのは、その金額の約0.25％に過ぎない。これは1兆ドル規模の企業にとってはごくわずかな金額に過ぎない。だから、重要なのは、このニュースが報道されることで株価が上昇するかどうかではなく、リリーがなぜこの薬を購入するのか、そして1回投与でうつ病を治すことができる薬が実際にはどれほど価値があるのかということだ。

リリーが実際に買ったもの

アタイベクリーの主な治療プログラムはBPL-003です。これは、合成の幻覚剤である5-MeO-DMTを鼻内投与する方法です。この治療は、少なくとも2種類の抗うつ薬に反応しない、治療抵抗性のうつ病を持つ人々を対象としています。契約内容は以下の通りです：1株あたり6.75ドルの現金, 前日の終値より約26％高い, 2.8十億ドルを前払いでさらに、1株あたり2.50ドルまで——つまり10億ドルも——規制承認や薬物の再スケジュールに関連するマイルストーン支払い合計で38億ドルまで上がる見込みで、今四半期には現金が確保されると予想されています。

この薬には、実際の初期データがあります。小規模なPhase 2aレベルの研究で、2つの投与群の患者の3分の2は、1回の投与後2日以内に抗うつ薬の効果が現れました。、そしてほとんどの反応は第85日目に見られました。FDAはそれを認可しました。2025年後半にブレイクスルー・テラピーとして認定されるそして、より大規模なフェーズ3プログラム――ReConnection-1とReConnection-2という2つの重要な試験が行われました。— 2026年半ばに開始される。主要なデータは2029年初頭まで得られるとは思われない。.

単回投与の経済学的な側面が、その故事なのです。

これが重要な理由を理解するためには、現行の治療法を見てみましょう。ジョンソン・エンド・ジョンソンのスプラバト（エスケチアミン）は、2019年に治療抵抗性うつ病の迅速な治療法として承認されました。そして、今後も多くの人々に利用されることでしょう。今年は約23億ドルで、2023年時点の2倍以上になります。しかし、スプラヴァトには構造的な欠点があります。それは、病気を治すことはできず、治療を管理するだけであるということです。患者は、指導のもとで薬を服用するために、何週間も何ヶ月も継続的にクリニックに通わなければなりません。このような定期的な受診は費用がかかり、不便です。また、これが製薬会社にとって収益源となっています。

BPL-003は、その問題を解決するように設計されている。この薬の投与量は1回だけで、持続的な効果が得られる。つまり、1回の受診で数週間から数ヶ月にわたる症状の緩和が可能であり、一生涯の維持治療ではない。もし第3相試験でその効果が確認されれば、それはSpravatoよりも進化したものではなく、別の製品となる。ただし、再投与が必要な薬メーカーを除けば、他の人々にとってはより良い治療効果を持つ製品となる。Lillyが購入しているのは、速やかに効果を発揮し、長期間効果が続く抗うつ薬である。今日のうつ病治療法が他の利点を得るために犠牲にしている特性なのである。

それが賭けです。しかし、それが何ではないかを注意してください。これは短期的な収益の出来事ではありません。これは、2029年に試験データが得られる時点で利益が得られるオプションであり、未解決の規制上の問題や手続き上の障害も存在します。

なぜ株価がほとんど動かないのか

最も明確な短期的な効果は、すでに目の前にあります。リリーが6月の四半期決算を発表した時、それによる成果が得られました。28億ドルのプロセス中の研究開発費用— 取得したがまだ承認されていないパイプラインは、即座に廃棄される。四半期ごとに1株あたり3.03ドルの利益が削減されました。. 収益は依然として48％増加し、230億ドルになった。ほとんどが肥満や糖尿病の問題を解決するために、MounjaroやZepboundが開発されたのです。これがその会社の実態です。GLP-1製品が主力商品であり、他のすべての製品は、その製品の性能が低下した際の対策として使われているのです。

そう解釈すれば、この投資の意味が明確になります。リリー社に関する一般的な見方は、それは肥満治療薬としての特効薬であるというものです。収益面でもほぼその通りです。GLP-1の需要が高まり、市場価値が1兆ドルに達した今、28億ドルという投資額は、全く異なる疾患領域での機会を得るためのものです。これによって、短期的な投資の評価は変わりません。なぜなら、その問題は実験的な抗うつ剤で解決されることはないからです。中期的な状況は、その薬が効果的である場合にのみ変わります。そして、市場がそのことを知るのは、10年が終わる頃になってからでしょう。

この点を、将来の所有者に伝えるための適切な表現としては、「この取引内容から得られる情報は、来年の業績よりも、経営陣の意図についての方が多くを物語る」ということです。最も大きな投資をした会社が、肥満の拡大が自社の終わりであると受け入れるのではなく、新たな事業を展開しているということは、理にかなったことです。約24倍の前年収益—ここで、報酬が数年先のものであることを覚えていれば、試験データが失敗に終わる可能性もあります。そして、この評価の真の基盤はGLP-1フランチャイズであり、どんな有望な鼻スプレーではありません。