LHVグループは、毎週自分の株式を買い戻している。しかし、その買い戻しの規模はごくわずかで、配当もほとんどない。

LHVグループエストニアで最も大きな国内金融グループほぼ毎週、「自己保有株式の取得取引」というタイトルの短い通知を送っています。ナスダク・タリン取引所で、自社株を再購入した際の日付、保有株数、価格の一覧です。アメリカの自社株買いに関するニュースに詳しい投資家にとっては、これは通常の好材料と見なされます。つまり、経営者が株式を買い戻すことで、株式総数を減らし、1株当たりの収益を向上させるということです。購入する前に、その規模を確認しておくべきです。

全体の承認範囲は小さい。株主が承認したプログラムの下では、監査役会が再買い入れることができる。1年間の期間で330万株にまで上るLHVは発行済み株式数は約3億2700万株で、市場価値は約10.8億ユーロに達している。つまり、330万株というのは、会社の約1％に相当します。週に何回か行われるこの購入行為は、ニュースになっているのです。9月始めの1日間で、426,205株が購入された。, 8月末時点で73,858人— それらは、市場の日々の取引量に比べれば大きいものですが、事業全体に比べればそうではありません。ドル換算すると、この全プログラムは10億ユーロを超える企業に比べれば、ほんのわずかな数値に過ぎません。

これらの条件はかなり厳しいものです。買い戻しプロセスはLHVの自社銀行が代理として行われ、価格も2度制限されています。前日の終値を超えることはできず、また、過去30営業日の平均値よりも50％以上高くなることもありません。これは、価値の低い株を手に入れるために、経営陣が力ずくで取り引きを行っているわけではありません。むしろ、価格を変動させることなく、退社したい人々から株を取得するためのプログラムのようです。実際、時々起こる大規模な取引も、まさにそのようなものです。

実際の現金収益が得られるのは配当金であり、買い戻しではない。LHVは配当を支払った。2025年度の財務年度における1株あたり0.17ユーロ, 約5％の収益率であり、会社自身が支払っている価格は約3.33ユーロです。配当率は約56％です。週間の配当取得額は、あくまで飾りに過ぎず、配当金こそが本当の「食事」です。買い戻しプロセスに注目する投資家は、間違った数字を見ていることになります。

では、なぜ再買いを行うのか？それは、LHVが、この規模の銀行が必要とする以上の資本を持っているからです。CET1比率は15.8％、総資本適合率は20.8％です。規制上の最低基準を大幅に上回っており、流動性比率も要求を大幅に上回っている。その余剰分を買い戻しによって返済するのは、適切な資本管理のやり方です。つまり、経営者は自身の株価が適切に評価されていると考えており、現在、その現金をより高い収益で利用する必要はないということです。

しかし、この信号には限界があります。なぜなら、最終的に株価を押し上げる利益性が現在低下しているからです。2026年前半においてはLHVです。4400万ユーロを獲得し、前年比で26％減少した。また、貸出残高が年間15％増加したにもかかわらず、株主資本利益率は11.7％に低下した。費用が増加し、コスト効率が悪化した。貸倒損失の費用は、1年間で150万ユーロから710万ユーロに増加した。7月には、月間利益とROEが少し回復していました。（870万ユーロ、ROE 13.5%）しかし、債権者は急速に成長していく一方で、その成長による収益は少ないという傾向があります。買い戻しに使われる資本は多いのに、利益を生み出す要因は弱まっているのです。

方法についての一つだけ注意点がある：LHVの取引はナスダック・タリンで行われるものであり、ニューヨークやナスダック・アメリカの市場では行われない。ですから、これは私が通常使っているシステムでは表示されない。これは手動で計算された評価値であり、ファクターグレードではない。基本的に、これは価値を示すものではない。約11.4倍の後続収益、9.2倍のフォワードプレミアム、そして約1.4倍の帳簿価値バルト諸国や北欧の地域銀行は、通常、適正価格付けが行われている。そのため、LHVのプレミアムは「成長によるプレミアム」である。このプレミアムの一部は、英国拠点から得られている。ローン帳簿は前年比で66％増加した。それは、収益性の高い地域金融機関にとって適切で妥当な価格です。安くて得策というわけではありません。

全体を合わせて考えると、この買い戻しはごく軽微でポジティブな資本配分のサインに過ぎず、利益率が上昇するかどうかについては何も示していません。もし、5％の利回りと国際的な成長の機会を得られるLHVを保有しているのであれば、現在の買い戻しは規律を持った行動の証拠と捉えるべきです。それは快適なことであり、決定的なことはありません。実際に状況を変えるのは株主資本利益率です。もし、バランスシートが成長するにつれてその数値が下がり続けるなら、資本が豊富な銀行と生産性の高い銀行との間の差が広がり、週ごとの買い戻しの通知ではその差を埋めることはできません。