LHVグループは自社株を引き続き購入しているが、5％の配当金こそが真の資本収益率である。

エストニア最大の国内金融グループであるLHV Groupは、同じような通知を続けて出しています。その週に、ナスダックタリン市場で数万株の自社株式を、1株あたりわずか3.30ユーロ弱で購入したのです。8月中旬には、その一部が…31,600株、約105,000ユーロこうした情報開示は常に起こり得るものであり、繰り返されることです。その内容はニュースのように見えるかもしれませんが、実際には定期的に行われているプログラムに過ぎません。重要なのは、経営陣がそのプログラムを購入しているかどうかではなく、そのプログラムが企業が行っている他のすべての活動と比べてどのような影響を与えるかという点です。

「買い戻し」という言葉は、過剰な約束を含んでいるので、まずは規模から始めましょう。2025年に定められた株主の承認により、1年以内の期間で、330万株以上が取引される。その場合、30日間の平均価格や前日の終値よりも50％以下の上昇幅であることが条件となる。反対に約3.28億株の発行済み株式その上限は会社の約1％に過ぎず、実際の実行はさらに少ない。週次で数万株が配当される価格は約3.34ユーロです。完全に使用されたプログラムの場合、市場価値に対して約1,100万ユーロが株主に戻ります。約11億ユーロこの規模の企業においては、これは小さな資金の返済に過ぎず、大規模な資本の戻りではありません。

では、それを配当金と比較してみましょう。実際のお金が動くのはそこです。LHVは2025年度において1株あたり0.17ユーロを支払いました。— 現在の価格で約5％の収益率、または合計で5500万ユーロ程度最大の買い戻し額の数倍にもなることもあります。2025年度の1株あたりの収益は0.35ユーロになった。つまり、配当金は収益のほぼ半分を占めるものです。プロセス主導型の読者にとっての教訓としては、買い戻しは補完的なものであり、信号としての意味を持つことです。一方、配当金は利益を生み出す源泉です。

ここが逆の感覚的な部分です。経営者は利益基盤が縮小している中で株を買い戻していますが、これは価値に対する信頼の表れです。しかし、それは株が安いということとは異なります。LHVの財務状況は好転しています。融資残高は前年比で約15％増加しており、銀行は自己資本に実際のリターンを得ています。2025年には、連結純利益が22％減少しました。そして2026年前半には、さらに26％が追加される。、というように貸出損失が150万ユーロから710万ユーロに増加し、運営費用は14%上昇した。株権収益率2025年には16％の高い成長率、走った2026年前半全体で11.7％. 11程度の株価収益率倍率です。下落している収益基準では、11という数値とは異なります。安さというのは、分母の信頼できる値がない限り意味がありません。そしてここでは、量が増加しても分母は逆方向に動いています。

これがポートフォリオの中でどのような位置を占めるかというのは、バーベル型ポートフォリオの「収益性と品質」の側面です。LHVは十分な資金を持っています。共通株式のTier 1比率は16.2%でした。株価収益率が高く、配当金も5％近いため、自己買い戻しは単独で起こる要因ではなく、資本管理の徹底された結果と解釈されるべきです。実際に状況を変えるのは、利益の推移です。つまり、貸出の減損やコストの急増が貸出総額の成長を妨げるか、それとも利益が安定していくかということです。もし利益が13％の株価収益率付近で横ばいになるなら、成長している貸出総額に対して11倍の価格で購入するのが適切です。しかし、もし利益が下降するなら、3.30ユーロの自己買い戻しは十分な保護策とは言えません。