レバレッジされたETHが4300万ドルもの価値を持っていたものが、2日間で771,000ドルにまで下がった理由

この話は、逆の形で繰り返し語られています。つまり、Etherを取引するDeFiトレーダーが連続して勝利を収め、「4連勝」ということになります。しかし、ETHの価格が下がると、彼は資産を失うことになります。一日は勝者、次の日は敗者です。この話のより詳しい例としては、分散型永久資産取引所であるHyperliquidで取引を行っていたトレーダーの話があります。125,000ドルの保証金が、約4300万ドルに上る4ヶ月以上かかった後、そのほとんどが48時間以内に消えてしまった。

これがその形状です。取引の最上部で、トレーダーの口座には長期ポジションがありました。66,749 ETH、約3億300万ドル相当— トレーダーが預けている金額よりもはるかに多い。なぜなら、そのほとんどが借りたお金だったからです。終了日の2日前に、トレーダーは利益を得て去りました。700万ドルを実現し、口座残高が約700万ドルになったその後、再取引が行われました。市場が変動したタイミングで、新たなレバレッジされた長期取引が行われました。エーテルの価格は4,750ドルにも上った。そして、価格は4,200ドルをちょっと超える程度になりました。約620万ドルで決済されたETHが4,000ドル付近に落ちる時。残った金額は約771,000ドルです。4ヶ月間、数千万ドルの利益を得たが、それはわずか2日間で、6桁の金額にまで集約されてしまった。

欠けている部分は、そのトレーダーが勝ってから負けたわけではないということです。4300万ドルという金額は、通常の意味でのお金ではありません。それはレバレッジ取引における資産であり、自分が所有しているETHの価値と、その取引に対して支払われるべき金額との差額です。この差額は、価格が維持されている限り、トレーダーだけのものです。レバレッジ取引とは、ETHを担保とするローンであり、「勝利」とは、価格が高いままであることへの権利であり、銀行に預ける安全な資産ではありません。

それが清算というものです。つまり、自らの借金の期間を守るための機械なのです。取引所は、そのポジションを監視しています。維持益— それを維持するために必要な最小限の担保――加重法を用いて「市場価格」どの取引所の価格もそうではありません。マージン残高がそのラインを下回った場合、ほとんどの暗号通貨取引所はマージンコールを発行せず、そのまま待ちます。彼らは市場価格でポジションを決済します。レバレッジが高いということは、維持資金が少なくなることを意味するので、わずかな悪化でもそれを破壊してしまいます。平たんな価格でも同じことが起こります：永久先物取引では…長期・短期の間での定期的な資金提供ゆっくりと流れ落ちるもので、何も動かなくても、時間が経つにつれて境界が崩れていきます。

微妙な点――つまり、これをギャンブルの警鐘としてではなく、市場構造に関する話として捉えることができる点は、どちらが相手であるかということです。Hyperliquidで犯罪者が取引を解消すると、負けている立場は単に消えてしまうわけではありません。HLPウォールという機関が、トレーダーの対立相手として存在します。2025年3月には、ある大口の投資家が…USDCで430万ドルを使って、113,000 ETHに対して50倍のレンジ取引を開始する。その後、ある程度の担保を引き下げることで、マージンバッファが縮小され、最終的に清算されてしまった。HLPバンクがその役割を引き継ぎ、400万ドル以上の浮動損失を吸収した。ハイパリキュールの対応は、貪欲について道徳的に語ることではなかった。最大レバレッジを削減し、ビットコインでは40倍、エーカーでは25倍に設定する。プロトコルは、どれだけのレバレッジを仲介するかという点での自分自身の分類を変更しました。

そのパターンは逆の方向にも見られ、同じ論理が成り立ちます。pension-usdt.ethという名前のクジラです。連続して23回の取引に成功し、約4900万ドルの利益を得た。、それから単一の50,000 ETHの売り注文で2390万ドルを失った。その価値は約1億600万ドルだ。それは、エスアーが上昇した時に強制決済されたものです。勝者と決済は、異なる時点で測定される同じ概念です。勝者とは、市場がまだ超えていないレバレッジポジションのことであり、決済とは、そのポジションがその境界に達したことを意味します。

これらの話が何度も繰り返される理由は、レバレッジのおかげで、勝ちや負けが同じ取引になるからです。見出しでの表現「4回の勝利」というのは、4回の成功を意味します。構造上は、4つの権利が存在し、その期限は日付ではなく価格であると言えます。実際的な意味は、非常に単純です：ETHの価値上昇を望むなら、ETHを借りる必要はありません。単にそれを持つだけでよいのです。持つということは、利益が徐々に減少していく可能性があるが、価格が一定ラインを超えると、利益はゼロには戻らないのです。投資家は、本来自分のものではなかったポジションを持つために、プラットフォーム、資金供給源、対応する資産を支払わなければなりません。