レサカ：EPSがミックスシフトで3倍に – 消費者信用が重要なテストです

レサカ・テクノロジーズは2026年度を終え、年間収益が7億2,155万5,000ドル、非GAAP EPSが0.39ドルとなった。これは前年同期の0.13ドルに比べて約3倍に相当する。しかし、株価はそうではない。4ヶ月間で約14％下がり、現在の価格は4.59ドルである。このような大きな利益報告があるにもかかわらず、株価が変わらないということは、その四半期の業績が予想通りだったということではなく、市場が実際にどれだけの価格を支払っているのか、そして何が起こらなければその懐疑的な見方が正しいのかということだ。

収入の数字は適切です。

最も平凡に見える数字から始めましょう。レサカの「収益」は、通過収入によって誇張されています。つまり、彼らが販売する前払い電話代金券の額面価値や、第三者に渡される手数料などが含まれているのです。これらを除けば、2025年度の純収益は…総収入659.7百万ドルに対し、328.7百万ドル—ほぼ半分程度です。重要なのは、レサカが報告したのは、約9％の米ドル収入の増加程度に過ぎないということです。だからこそ、下位の事業が変わっても、売上高は横ばいのままになっているのです。

調整後の数値は、同じ理由で注目すべきものです。レサカのGAAP報告書には一時的な費用が含まれています。2025年度のGAAP純損失は8750万ドルであり、これはMobiKwikの持分に関する公正価値の変動、減損、取引コストによるものです。そのため、市場では、それらの要素を除いた「調整後」の数値や「調整後のEBITDA」を注目しています。

混ぜ合わせが、エンジンなのです。

実際に変わったのは、その構成要素です。マーケター部門——つまり、アクイジングや処理に関する事業は、依然として収益の約3分の2を占めていますが、その規模は縮小しています。12月と3月の四半期において、前年比で13％の増加だった。もう二つの若いセグメントは、代わりに複合化されている。小規模なローンと保険を組み合わせて非公式の商人に対して販売する「Consumer」は、その2四半期で年間ベースで38％、さらに41％の成長を見せた。一方、「Enterprise」は58％、そして78％の成長を示した。高利益率のセグメントがほとんどの利益を担っているため、ささいな再均衡でも大きな効果が生まれる。グループの調整後のEBITDAは上昇した。3月の四半期では約45％そして、全年の調整前EPSは3倍になった。

それは好景気の兆候であり、真実のことです。また、消費者も最も利益を生み出す要因でした。しかし、これは融資に関する記録であり、リスクの本質的な点です。

安いのは当然です。実験するに十分なほど安いのです。

評価額とは、その価値を信じることによる正直な価格です。この株式の価値は、会社の企業価値として約5億4000万ドルに相当します。これは、経営陣が今年向けに設定した調整後のEBITDA範囲の中央値（12.5億から13.5億ザール）の約7倍、また過去の調整後のEPSの約12倍にあたります。EPSが3倍に増加した企業にとっては、それは控えめな数字です。そして、その理由も何も隠されていません。

利益の源は、南アフリカの消費者ローンに関連する事業に集中しており、運営の効率性は、日々の収益が上昇するにつれて逆方向に変化しています。前年と比べて1ランドが16.8ZARに上昇したものの、USDで報告される結果は影響を受けています。最も大きなセグメントは依然として縮小している状態です。61百万ドルでデジタル銀行「Bank Zero」を買収— 主に、所有者に利益をもたらすような株式によって資金が提供されている。希薄化されたレサカの12％報告された時点では、まだ売却が完了していなかった。これらの要因が、市場が株価を横ばい状態に保った理由である。また、EPSは3倍に増加した。

そう解釈すれば、これは「安くなっている理由がある」というパターンの中で最も安い状態に該当します。つまり、評価額が既に価格を下げていた懸念を吸収しており、報告されている経済状況も十分に改善しているため、その懸念が解消されるのです。残るリスクは、今後2〜4四半期において、消費者向けの純収入が貸出損失を伴わずに増加し続けるか、またBank Zeroが購入した1株あたりの利益を低下させることなく終了するかという点です。だからこそ、これはリスク/リワードのバランスを示すものであり、単なる株価の動きとは言えないのです。収益の基盤は成り立っており、数値には誤差の余地がありますが、次の章では、ニュースリリースだけでは示せないような信頼性が求められます。収益が3倍になり、倍数が低い数字である場合、貸出結果がそれを裏付けるならば、信頼性は高まります。それは、ニュースリリースだけによるものではありません。